2010年09月09日 09:16中國證券網【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

美羅藥業(600297)：具有中國特色的制劑出口企業

中國制劑企業可以跨越原料藥出口階段，直接實現制劑出口。美羅藥業將成為此類投資標的。美羅是國內較早實現制劑產品銷售到規范市場的企業，在2005 年公司就通過了TGA 認證，二甲雙胍片劑形成了規模出口，在國內制劑企業中具有領先優勢。

制劑出口需要克服認證關、成本關和銷售關，美羅目前已經初步具備克服制劑出口各項難關的能力。

產品開發和歐美市場認證優勢明顯：在卓有成就的首席科學家約瑟夫·周帶領下，公司有多個ANDA 立項，09 年10 月申報了自己的首個ANDA 文號并已經受理，預計將在10 年底11 年初獲批。

生產線認證和成本控制基本不存在問題：公司新生產線的TGA 認證和FDA 認證在4 季度將迎來現場檢查，通過認證應該只是時間問題；人工成本和包材的優勢將使得出口藥物相對國內制劑擁有較高毛利率。

銷售關可以通過合作逐步克服：制劑出口前期可以通過為國外工業企業代工來做，后期公司也在積極跟美國的醫藥商業企業尋求合作之路；公司高層的海外銷售經驗將有助于企業尋求海外發展。

未來業績具有較大彈性空間，給予推薦評級：美羅在制劑出口方面經過5 年積累，具備了實現大規模制劑出口的實力，國內中藥制劑也還存在較大運作空間。在假設10 年轉讓子公司獲得收益，及獲得土地補償款的前提下，我們預測公司10-12 年EPS 分別為0.87、0.23 和0.38元，估值雖然不低，考慮到制劑出口彈性空間較大，給予推薦評級。(中投證券 周銳)

天藥股份(600488)：業績平穩增長 激素毛利率下滑

皮質激素原料藥銷售額同比增長26.99%，基本符合年初我們的預期，出口業務銷售額增長27.41%。但由于環保標準提高，小型皂素廠關停，上游重要原料皂素價格從年初27萬元/噸大幅上漲至7月的54萬元/噸。下游產品中，地塞米松漲幅不大，潑尼松價格上漲較多，但產品價格上漲幅度無法抵消生產成本壓力，中期激素類原料藥業務毛利率下降2.85 個百分點，使得利潤增速低于營業收入增速。皂素價格自去年底一直上漲，今后皂素產能逐漸跟上，皂素價格將趨于平穩。激素原料藥毛利率將隨著價格回升，2010年激素毛利率呈現前低后高。制劑產品營收大幅增長43.22%，毛利率也提升至19.39%。其中特別是水針劑產品，盈利情況大幅改善，其毛利率達到39.73%，遠高于去年同期的24.41%。

銷售費用、管理費用持續攀升，增幅達到34%、31%，銷售規模擴大和研發投入增加是主要原因。公司負債結構發生轉變，減少短期貸款，增加長期貸款，盡管上半年財務費用出現下降，但今后上升的風險。

新廠區的潑尼松、潑尼松龍、螺內酯等品種完成歐洲CEP證書更新。公司西區二期搬遷工作已完成85%，2010年內能完成項目建設。另外潑尼松和地塞米松完成美國DMF申報。

投資建議：鑒于激素類產品成本上漲過快及制劑業務盈利改善，我們調整天藥股份2010年、2011、2012年每股收益分別為0.165元、0.221元、0.252元。公司在甾體藥物領域的研發優勢明顯，未來激素類產品有繼續上漲的潛力，而成本壓力將逐步化解。基于公司基本面的改善，我們維持公司“增持”評級。(湘財證券 陳國棟)

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