2011年03月09日 16:27
來源：21世紀經濟報道 作者：李志坤

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山西證券(002500.SZ)7日晚公布2月份業績，其中母公司2月份實現營業收入7199.63萬，凈利潤2930.82萬，控股子公司中德證券營業收入358.61萬，凈虧損1585.60萬。

業績快報本身并沒有可圈可點之處，反而子公司中德證券連續三個月虧損以及公司于1月28日刊登的關于募集資金運用公告，使山西證券上市必要性遭質疑。數據顯示，中德證券去年12月份虧損4667萬，今年一月份虧損1800萬，三個月的虧損額達8052萬，母公司去年凈利潤4.5億。

而1月28日的募資運用公告顯示，董事會同意公司使用募集資金20億元。其中固定收益投資不超過10億元；一級市場投資不超過1億元；二級市場投資不超過5億元；衍生品投資不超過3.5億元；公司自有資金參與“匯通啟富2號”集合資產管理計劃不超過0.5億元。二級市場投資高達5億元，山西證券當初IPO募集約31.18億，也就是說公司拿出1/6的募資去炒股，頗有“空手套白狼”的味道。

IPO募資逾30億的真正用途

在山西證券的招股說明書上，公司曾表示，本次公開發行募集資金扣除發行費用后，將全部用于增加公司資本金，擴展相關業務。主要投向包括：增加營業網點，提升經紀業務的市場份額；擴大投資銀行業務規模；開展直接投資、融資融券業務；增加期貨公司資本金；加強信息系統建設等。

山西證券2009年財務報告顯示，公司經紀業務實現收入11.7億元，承銷和保薦業務實現1.22億元，其中經紀業務占主營業務收入7成以上，對主營業務收入貢獻最大。但上市不久后，公司卻將IPO募資來的31.18億中20億(約2/3)用于投資，而不是用在進行規模擴大上，這似乎有點不務正業。公司管理層表示，將以本次公開發行股票并上市為契機，在經紀業務方面選擇性地擴張山西省外市場份額，通過新設、收購、兼并、重組等措施擴張自身實力，但至今未見動作。

此前A股也有多家上市公司因為“沉迷炒股不務正業”而被見諸媒體，最典型的當數佛山照明。佛山照明因為流動現金過于充裕，公司嘗試多元化發展，決定參與證券投資。但由于對金融市場領域不熟悉，公司在2008年第一季度股市單邊下跌的行情中損失慘重，導致該季度凈虧損7500萬。去年11月，媒體再次報道，公司董秘辦不務正業兼職“打新”投入8000萬。

然而，佛山照明的情況與山西證券有很大不同。佛山照明自1993年上市以來，連續17年分紅，派現總金額達24.6億，而期間募集資金總額僅為13.39億元，上市公司股東回報率近70%。且佛山照明的經營現金流量非常充足，打新資金只占一小部分。而山西證券用8.5億的募集資金投入到高風險的投資博弈中，尤其是3.5億元的衍生品投資，一旦公司投資失利，該上市公司的股東利益必然受到較大損害。

山西證券有必要上市？

山西證券其實并不差錢。在上市前的最新一份財報顯示，山西證券的貨幣資金高達90億。而母公司09年凈利潤約6.18億，要拿出5億來炒股，公司財務方面能應付。

山西證券IPO也不順利。去年七月，證監會臨時取消對山西證券IPO的審核。首次IPO被否的表面原因是山西證券IPO材料出現頁碼錯誤引發的材料制作粗糙、水平低問題，但更深層的是其保薦人和承銷商與山西證券本身的密切利益關系。

資料顯示，西證券上市保薦人為中信證券，聯席主承銷商分別為中信證券與中德證券。其中，中信證券大股東中信集團旗下全資子公司中信國安集團為山西證券第五大股東，而中德證券正是山西證券的控股子公司。因此，山西證券的保薦人與承銷商，對于其能否公正地保薦與承銷，市場一片質疑。

同年9月，山西證券再次沖擊IPO，但選擇在深交所上市，而且發行股數由不高于6億股減少到4億股，此次申請終于獲批。對于山西證券從被取消審核，到通過運作之后現身中小板，業內人士用了“絕不簡單”來形容。而上市后把募集資金用于炒股，更折射出IPO重啟以來的存在的一些問題。

自證監會09年重啟IPO后，新股發行上市的步伐一直很頻密，平均每星期就有2到3只新股上市。截至去年4月，IPO融資額已達6180億，從市場抽走大量流動性。而頻密IPO背后問題不斷出現，如造假上市、高管離職套現、上市后業績變臉等。從09年立立電子募資后被取消上市，2010年勝景山河涉嫌造假被叫停，到寶德股份、南都電源上市后業績大幅下滑，眼花繚亂的IPO揭露出上市公司質量參差不齊，上市動機各異，募集資金用途不符等亂象。