國務院將提高水泥業門檻 10只股漲價預期強烈(2)

2010年09月14日 08:34中國證券網【大中小】【打印】共有評論0條

青松建化(600425)：南疆水泥龍頭"推薦"

水泥產能達到730萬噸，生產線沿南疆主要公路布局基本完成。隨著克州2500t/d生產線的達標達產，以及5月1日巴州生產線的正式點火投產，公司10年產能增加200萬噸，沿南疆阿克蘇——庫爾勒——和田公路圈的生產線布局基本完成。目前公司在北疆有在建生產線1條(烏蘇項目：型號為3000t/d)，預計11年建成，建成后公司總產能將達到850萬噸，水泥產能的擴張已接近尾聲。

區域需求將維持高景氣度，新疆振興規劃給基礎建材的需求帶來充滿想象的向上空間。南疆區域經濟落后，預計安居工程的大部分項目將會落戶在南疆。此外，在建和將建基礎設施項目眾多，包括：庫車機場遷建、阿克蘇機場擴建、庫車至阿克蘇高等級公路、庫爾勒至阿克蘇鐵路復線、喀什至和田鐵路等，以及國電2*13kw等一批火電水電項目。預計未來至少5年內區域需求將維持高景氣度。

受天氣影響，全疆一季度水泥需求均受抑制。受低氣溫影響，全疆一季度項目開工較晚，水泥需求受到抑制，4月底天氣轉暖，開工才開始明顯增多。我們預計公司全年產量同比增速將會高于一季度產量同比增速8至10個百分點。

10噸燒堿項目預計12年建成投產，“建化”名副其實。公司的10萬噸燒堿項目已經基本確定了客戶，預計投產后每年能夠貢獻利潤4000-6000萬，化工板塊對利潤的貢獻度將會有所提升。

能源項目將是未來利潤增長點。新疆最有可能率先發展起來的將是能源產業，此前主要是受制于運輸和電網問題。公司與國電合作，成立了國電阿克蘇(權益比例15%，主要發展水電)、國電庫車(權益比例49%，大平灘煤礦)、國電吐魯番(權益比例35%，新能源和火電)，發展能源項目。一期5千瓦風電、5千瓦水電、5千瓦太陽能項目預計將于年內建成，能源項目有望成為公司未來利潤增長點。

在水泥產品銷售價格維持09年水平不變的假設下，我們預期公司10、11、12年主營收入分別為16.9億、21.7億、25.4億，歸屬母公司凈利潤分別為2.8億、3.6億、4.3億，對應10、11、12年EPS分別為0.75、0.97、1.17元，當前股價對應10年動態市盈率28倍，考慮到其水泥產品特殊的區域市場，以及能源項目的價值，我們首次覆蓋并給以推薦的評級。(中國證券網)

祁連山(600720)：下半年仍有事件機會明年量增蓋過價跌

上半年甘肅省水泥產量同增29%、固定資產投資同增38%，好于全國。固定資產新開工及施工總計劃投資增速-13%、23%，低于全國。水泥行業毛利率30%、噸利潤35元，好于全國，毛利率同比下降3個百分點、噸利潤下降7元。祁連山毛利率和噸凈利潤同比略降、類于全省，噸凈利潤65元左右，銷量390萬噸，EPS0.53元左右、同增59%。

甘肅省2009年底產能約2300萬噸，2010-12年有效產能增加為470、680、400萬噸左右。2009年產量為1816萬噸，2010-12年有效需求增加為490萬噸、460、360萬噸。我們判斷明年開始供需關系有壓力，但不會特別惡化：一方面省區進口替代，另外更多產能公司貢獻、不會大面積出現海螺戰略占有市場考慮在平涼降低價格80元的情況。

公司水泥今年底1500萬噸、計劃2012年3000萬噸。假設2010-12年銷量為857、1565、1925萬噸，2010-12年價格上漲3、-10、-5元，余熱發電0.7、2.2、2.9億度。2010-12年EPS為1.22、1.64、1.90元。若11年銷量增加709萬噸、則水泥價格下降44元利潤零增長。以目前信息對11年判斷我們假設下降10元低于44元，正增長概率大。

下半年旺季月數多于上半年，下半年也很難實質性看到水泥價格下降，真正壓力要到11年1-2季度可觀察到。下半年仍有明確收購計劃，在目前西部大開發市場氛圍下，預期在下半年仍有波段性機會。維持"謹慎增持"評級和18.92元目標價格。潛在風險是5月甘肅固定資產投資新開工計劃負增長導致明年需求低于預期和噸凈利潤下降具趨勢性。(國信證券韓其成)

塔牌集團(002233)：落后產能淘汰空間巨大

珠三角地區淡旺季水泥價格起伏巨大的原因。珠三角地區的水泥需求年均6000-8000萬噸，其中1500萬噸的水泥來自于廣西，約占總需求的20%。廣西地區的水泥嚴重產能過剩，再加上水泥單位重量價格極低，因此每年都必須通過西江水運到廣東銷售。而西江的枯水期和豐水期受雨季的影響又與廣東的施工淡旺季相反，即雨水較少的四季度是建筑工地的施工旺季，但卻是西江的枯水期，水泥運送較少，因此市場出現季節性的供應短缺、價格上漲。今年四季度西江干涸斷流了，廣西的水泥徹底無法運抵廣東，因此造成了今年四季度廣東水泥的大幅上漲。

截止08年底，在經濟發達省份中廣東省的落后水泥產能占比最高，高達51.68%。目前廣東省正在制定淘汰計劃方案，至2012年廣東省落后立窯水泥約5000萬噸將基本淘汰完成。同時廣東省決定集中在今、明兩年加大投入力度。明年，全省將集中投入財政性資金1000億元，拉動社會資金投入5千億元至1萬億元。同時，計劃明年重點工程投入3000億元，比今年約增加2倍，帶動社會投資穩定增長。這樣，預計全省明年全社會投資可完成1.3萬億元左右。

投資評級：我們預測公司 09年和10年的EPS分別為 0.54和元。考慮到公司所處市場和產能增長，我們給予公司10年20倍市盈率。

公司6個月目標價為 15.97元。我們給予公司短期推薦、長期A的評級。

投資風險：廣西水泥供應增加的風險；廣東淘汰落后產能不力的風險；公司福塔二期未如期開工的風險。(國都證券馬琳娜)