2010年11月16日 13:09中國證券網【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

國泰君安：4季度在估值輪換背景下水泥機會大于風險(薦股)

4 季度在估值輪換背景下水泥機會大于風險。若嚴厲二次調控在10 月上旬則之后是超預期3 季報(水泥價格漲煤炭價格跌)和依舊處于旺季，之后依舊有波段行情。若10 月則之前3 季度超預期亦有波動行情(天山股份超預期概率最大)。推薦冀東水泥、天山股份、祁連山、青松、海螺、塔牌、賽馬、亞泰、江西、巢東。(國泰君安證券)

國泰君安：未來水泥行情幾種可能性分析

水泥股價、毛利率與“新增供需邊際”正相關，今年上半年邊際為負值、下半年為正值，明年上半年為負值、下半年為正值。這意味著水泥行業明年上半年尤其是1 季度淡季有業績和股價壓力。而明年中后將進入2 年新一輪景氣周期，估值和業績雙輪驅動。不僅僅是產能做減法需求做加法，同樣2012 年后占50%成本的動力煤價格有下行壓力。這輪景氣周期除煤炭下行外，另外一個重大特點在于目前暫停新建生產線建設已經1 年時間，有理由相信明年上半年暫停政策仍將不會放開，這將導致明年中后價格有暴漲可能，因為產能是剛性的、新建產能釋放需要1 年多時間。

9 月-11 月中旬旺季需求端利好因素是：旺季需求增加、政府重申加大保障住房建設、“十二五”規劃增強需求信心；供給端利好在于：限電導致短期供給下降、9 月淘汰落后最后一個月導致短期供給下降、觀察到月水泥新開工投資計劃大幅下降(9 月81 億創08 年9 月份以來單月新低)；估值方面的利好4 季度估值年度切換。業績方面的利好在于10 月披露3 季度業績好于預期(跟蹤的水泥煤炭價格差顯示好8 月往年淡季今年開始漲價而煤價下降。)

不確定性因素或風險是：加息預期和二次房地產調控。關于加息我們認為在CPI10 月見底回落后4 季度加息可能性不大，目前房價趨漲國慶節后為房地產二次調控政策敏感期。情景一：國慶期間銷量大增而10 月銷量增房價上漲有限，二次調控可能性小，則目前股價因預期調控和假期因素下降后，股價將再次回升；情景二：國慶期間銷量大增房價大漲，并且10 月房價延續上漲趨勢，引致國家二次房地產調控，節后股價再次下跌。第一種意味著目前到10 月第一周是再次階段性買點，后面利好因素提升股價。第二種意味著目前到10 月股價將調整為主，這里面又有兩種可能：首先若10 月中旬前出臺調控政策則股價下跌后因11 月中旬前還是旺季加之上述利好則股價還能再有反彈；再次就是10 月下旬出調控政策則股價下跌后，因仍有估值疊換和“十二五”規劃等利好也會有反彈，但反彈力度低于第一種可能，這里面假設淡季初期水泥價格持平。第二個大波段機會在明年4 月之后開始。因此，作為長期投資者而言，冀東水泥依舊明年看30 元后年看50 元，可長期持有。短期投資者而言，4 季度仍有跌出來的波段機會。若調控導致冀東回調20 以下有長期建倉價值，18 以下強烈建倉。(國泰君安證券)

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