2010年11月16日 13:09中國證券網【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

國泰君安：水泥股時間越往后機會越大(薦股)

本點評提示：《水泥產業發展政策》通過會簽，2015年前年均淘汰7000萬噸、淘汰粉磨站意義重大，2015年前需求年均增加6667萬噸、趨勢向上，打破目前悲觀預期。時逢災害重建、保障房開工臨近時點。時間越往后機會越大，推薦冀東(000401)、祁連山、青松、天山、海螺、塔牌、亞泰。

事件：

根據《經濟參考報》報道：新的《水泥產業發展政策》已經修訂完畢，并通過十大部委會簽，相關部門將擇機公布。業內人士認為，水泥行業新一輪兼并重組的大幕即將開啟。水泥股應聲而起。除此之外，近期雨季災后重建大量需求水泥、固定資產投資新開工在雨季后集中開工、7月底保障房全部開工臨近時點等預期因素亦起到推波助瀾作用。

點評：

“修訂后的《政策》還提出，在2015年底前，徹底淘汰各類落后水泥產能，依法關閉環保、能耗或水泥產品質量不達標的各類水泥生產企業。” 這意味著3.5億噸落后產能5年內淘汰的話年均淘汰7000萬噸(2008-2009年淘汰5000、7000萬噸)。嚴格執行等量淘汰原則，還增加了對水泥磨粉站、水泥配置站限期淘汰的標準。以前浙江和河南越淘汰越過剩的原因就是木有等量淘汰、并且被淘汰的改成了更大粉磨站導致實際水泥產能增加，此次提出淘汰水泥粉磨站至關重要、這將實際有效降低水泥產能。

報道還指出：“對于水泥行業的產業集中度初步設計是，到2015年前10家企業水泥產能達到總產能的35%。按照2015年預計產量20 .4億噸計算，前10家企業水泥產量將達7億噸。而2009年全國水泥總產量16.5億噸，前10家企業水泥產量3.69億噸，占比為22.6%。水泥行業新一輪兼并重組的大幕即將開啟。”這數據意味著每年新增需求6667萬噸，這印證我們中期策略報告中關于2018年之前中國水泥需求尚不到高峰期判斷，與目前市場認為的經濟結構調整導致水泥需求下降亦相左，超出對需求悲觀預期。

時間越往后退水泥機會越大。2018年前水泥需求趨勢向上。2009年9月30日止暫停新建生產線，我們判斷今年下半年至明年上半年景氣下降，如果站在明年2季度看屆時景氣可能仍處于低位反映產能過剩情況，此種情況下暫停新建生產線政策放開可能性小，新建1條生產線1年左右，因此屆時可以判斷2012年產能增加都極少，而未來5年均淘汰3.5億噸產能，而11年為十一五規劃第一年、12為政府換屆年，有理由相信需求保持正增長，明年2季度對未來供需判斷將相當樂觀，之后水泥估值提升至20倍以上。

近期推薦順序為冀東水泥(000401)、祁連山(600720)、青松建化(600425)、天山股份(000877)、海螺水泥(600585)、亞泰集團(600881)、海螺水泥(600585)。青松建化配股日趨臨近，近期事件性交易性機會加大。冀東水泥仍為首配，短期未到20元持續推薦。西水(600291)賣水泥給賽馬，而預期之后祁連山將收購賽馬甘肅生產線。(國泰君安證券)

華泰聯合：水泥股估值繼續修復(薦股)

維持對水泥行業的“增持”評級，目前行業主流公司2010 年PE 在16-18 倍左右(新疆水泥股高一些)，我們認為估值修復依然是短期內推動股價上漲的主要驅動力，建議投資主線可考慮受益于區域需求旺盛、限電漲價及并購整合實力較強的優勢品種。綜合考慮上述種種因素，目前我們重點推薦的排序為：海螺水泥(9 月噸毛利超預期，旺季限電推升的價格飆漲可能導致今年業績超預期)、太行水泥(金隅股份)、天山股份、青松建化、亞泰集團、塔牌集團、祁連山。(華泰聯合證券研究所)

華泰聯合：并購將成為水泥行業投資主線(薦股)

此次《國務院關于促進企業兼并重組的意見》明確方向將推動優勢企業實施強強聯合、跨地區兼并重組和提高產業集中度，以期形成規范有序的市場格局。

我們認為，未來在全國水泥總產量難以高速增長的背景下，并購將成為行業投資主線，有實力進行大舉并購的企業有望獲得更高估值水平。而《意見》中點出將清理限制跨地區兼并重組的規定，理順財稅利益分成等過去一直阻礙水泥實現行業跨區域重組的痼疾；

解決資金瓶頸問題，《意見》提出將在中央國有資本經營預算中設立專項資金支持央企兼并重組，并加大金融支持力度，比照文件同時提出的，有條件的地方可設立企業兼并重組專項資金，支持本地區企業兼并重組，那么，我們判斷，具有央企背景的上市公司或將是本輪并購重組大戲的主角，或可獲得專項資金及銀團貸款等形式的金融支持，而地方性企業的支持力度將視地方財力而定，因此，重點推薦標的為具有中建材整合預期的海螺水泥，中材旗下的賽馬實業、祁連山、天山股份，以及北京市國資委下屬的金隅股份(即太行水泥)。

若海螺水泥能與中建材強強聯合，將大舉提升市場重疊的華東、華中等區域的集中度，提高盈利能力，推動估值上行。中材股份總裁兼執行董事周育先在上周表示未來三年主攻西北地區，計劃斥資50 億至100 億元在該地區進行并購，那么旗下三家上市公司或將成為整合平臺，可實現跨區域擴張。(華泰聯合證券研究所)

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