渤海證券：展望繁榮 消費或將更熱(3)

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2. 零售業基本面運行回顧和2010 年展望

數據顯示：社會消費能力溫和回升

社會消費自 09 年2 月份達到階段性低點之后，一直以來逐步恢復穩步增長。09 年10 月份社會消費品零售總額增速為16.2%，創下了今年的新高。但由于受負增長的零售物價因素影響，此增速遠低于08 年三季度末23%之上的水平。但我們看到，社會消費的實際增速顯然已接近08 年危機之前的高點。我們進而判斷，有了10 月份良好的開端，09 年最后兩個月在去年低基數的水平上，將體現出增速更快。

用與上市公司數據擬合度更高的限額以上批零企業數據、千家重點零售企業數據、全國百家重點零售企業數據層層剝開看，越是大企業、越是行業代表性強的企業，從危機中恢復的程度越好。

從限額以上批零企業銷售增速看，由于汽車的熱賣和石油漲價，限額以上批零企業銷售增速已經恢復。剔除汽車和石油這兩項占比較大的非常規消費品類后，以食品、服裝為主的品類銷售增速雖沒有恢復至以前的高點，但也恢復至危機前水平。

從范圍更小，更接近于上市公司數據的千家、百家數據看，商務部發布的監測數據顯示，10 月份，全國千家重點零售企業零售額同比增長11.8%，增速比9 月份加快1.2個百分點，創下今年以來的最快增速。據中華商業信息中心數據，10 月份，百家重點大型零售企業零售額增速30.48%，也達到歷史最高水平。另據工信部統計，今年10 月份，全國50 家重點大型零售企業商品零售額同比增速創年內新高，達到35.71%，增速同比大幅增長36.53 個百分點。

我們認為，10 月份零售數據的高速增長，一方面得益于國慶中秋雙節超長黃金周的帶動，另一方面也是由于去年10 月份正值金融危機初期消費意愿急劇下滑造成的低基數效應。分析人士指出，預計今年后兩月消費有望繼續加快。

企業盈利能力得到提升、收益質量提高

行業銷售數據提升的同時，我們關心商家是否以犧牲利益為代價？數據顯示：從盈利能力看，2009 年前三季度零售板塊整體的攤薄凈資產收益率為8.64%，較去年同期提升0.1 個百分點；前三季度行業整體銷售毛利率為18.79%，較去年同期提升0.43 個百分點。銷售毛利率的提升使凈利率超過去年同期0.25 個百分點。

從收益質量看，2009 年前三季度扣除非經常性損益后的凈利潤占凈利潤的比重高于往年同期，說明公司前三季度的業績回升更多依靠經營性活動的改善；經營活動產生的現金流量凈額占營業收入的比重也超過去年同期，說明前三季度行業整體經營性活動現金流改善明顯。

我們判斷：這種趨勢將在 2010 年得到持續并進一步加強。

對于行業基本面的判斷：在經濟復蘇加速、通漲預期上升的背景下，行業銷售將繼續回暖，企業盈利將增強。

源于：經濟回暖，就業前景和預期樂觀，消費意愿也將繼續增強。這從近四個月以來逐月上升的消費者信心指數可見一斑。隨著我國宏觀經濟回升態勢的進一步鞏固，消費者的消費信心也穩步回升。據有關消費者信心調查結果顯示，三季度我國消費者信心比二季度進一步提升，創近兩年來新高。

另外，消費能力指標來看，中國城鎮居民當前收入是 03 年的2 倍，農村可支配現金收入是03 年的2.4 倍。收入增長為消費奠定基礎。

從中國居民的消費習慣來看，當期收入并非制約消費力的主因，反而是經濟預期、前期收入、儲蓄存款在更大程度上影響著人們的消費行為。因此未來隨著醫改的推進、社保的完善，居民會更愿意花錢，而不是讓存款“躺”在銀行里，消費未來持續增長還是值得期待的。

零售業

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