2010年08月23日 01:24中國(guó)證券網(wǎng)－上海證券報(bào)【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

確保主承銷(xiāo)商公平操作

難度很大

⊙熊錦秋

證監(jiān)會(huì)這次發(fā)布深化新股發(fā)行體制改革征求意見(jiàn)稿，提出增強(qiáng)定價(jià)信息透明度，完善回?fù)軝C(jī)制和中止發(fā)行機(jī)制，這些對(duì)完善新股發(fā)行體制都很有積極意義。

但是，IPO發(fā)行市場(chǎng)化的定價(jià)的諸多問(wèn)題，其原因不僅僅在于一級(jí)市場(chǎng)機(jī)制不健全，根源恰在于二級(jí)市場(chǎng)的一些“偽市場(chǎng)化”因素，如果改革目光僅僅停留在一級(jí)市場(chǎng)，忽視二級(jí)市場(chǎng)的規(guī)范整頓，其效果便會(huì)打折扣。

比如說(shuō)，此次改革提出由券商和發(fā)行人通過(guò)隨機(jī)搖號(hào)的方式確定網(wǎng)下配售可獲配機(jī)構(gòu)，大幅增加單個(gè)詢價(jià)機(jī)構(gòu)可買(mǎi)股份數(shù)量，將會(huì)加強(qiáng)定價(jià)者公平定價(jià)的主觀能動(dòng)性，這是值得肯定的，但由于股票將可能更加集中在少數(shù)大機(jī)構(gòu)手里，或?qū)⒃鰪?qiáng)其操縱二級(jí)市場(chǎng)動(dòng)因，這又是讓人擔(dān)心的。目前二級(jí)市場(chǎng)操縱較為盛行，一級(jí)市場(chǎng)高價(jià)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)股價(jià)操縱輕松轉(zhuǎn)移給二級(jí)市場(chǎng)，這樣，依托大筆持股和這柄撒手锏，反過(guò)來(lái)又促使其敢于過(guò)高報(bào)價(jià)。另外，此次改革將原來(lái)網(wǎng)下配售與網(wǎng)上發(fā)行的雙向回?fù)軝C(jī)制更改為單向回?fù)軝C(jī)制，即只允許網(wǎng)上申購(gòu)不足向網(wǎng)下回?fù)埽W(wǎng)下有效申購(gòu)不足的不得向網(wǎng)上回?fù)埽荒苤兄拱l(fā)行。此舉雖然可以保護(hù)散戶投資者，但網(wǎng)上向網(wǎng)下回?fù)芤部赡軐?dǎo)致股票過(guò)度集中在機(jī)構(gòu)手里，由此同樣產(chǎn)生市場(chǎng)操縱問(wèn)題，不能不防。

正如證監(jiān)會(huì)發(fā)言人所指出的：新股發(fā)行體制改革涉及面廣，需要參與各方擔(dān)負(fù)起各自的職責(zé)，筆者認(rèn)為尤其要加強(qiáng)二級(jí)市場(chǎng)的監(jiān)管規(guī)范。所以筆者的建議是：

需要下大氣力嚴(yán)厲打擊二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)操縱尤其是新股操縱行為，這意味著要大力完善二級(jí)市場(chǎng)游戲規(guī)則。那些投機(jī)資金之所以能夠在二級(jí)市場(chǎng)呼風(fēng)喚雨，在于市場(chǎng)存在以資其利用的游戲規(guī)則漏洞。尤其應(yīng)嚴(yán)格規(guī)制二級(jí)市場(chǎng)資產(chǎn)重組行為，確保新股上市后一定時(shí)期內(nèi)公司上市實(shí)體的相對(duì)穩(wěn)定性，防止其一上市就重組、或大筆注入其他實(shí)業(yè)資產(chǎn)、或通過(guò)向基金等大額投資者高價(jià)增發(fā)注入貨幣資產(chǎn)等。還有，新股發(fā)行體制改革必須考慮A股市場(chǎng)現(xiàn)有實(shí)際。此次改革，證監(jiān)會(huì)賦予主承銷(xiāo)商一定自主權(quán)，網(wǎng)下詢價(jià)機(jī)構(gòu)擴(kuò)容采用的是主承銷(xiāo)商挑選推薦方式，以改變主承銷(xiāo)商單方面偏向發(fā)行人的現(xiàn)狀。實(shí)際操作時(shí)由承銷(xiāo)商建立一個(gè)本公司內(nèi)部的機(jī)構(gòu)投資者名單，在具體項(xiàng)目發(fā)行時(shí)，再?gòu)倪@個(gè)機(jī)構(gòu)名單中挑選一部分機(jī)構(gòu)參與詢價(jià)和配售。這里的操作難度在于如何確保公平。鑒于眼下人情關(guān)系風(fēng)盛行，在新股緊缺的大環(huán)境下，讓承銷(xiāo)商確保其中的公平，太難，如何防止這個(gè)自主權(quán)被濫用而借以生財(cái)牟利，尚需大智慧。筆者認(rèn)為，對(duì)網(wǎng)下機(jī)構(gòu)擴(kuò)容，應(yīng)由證監(jiān)會(huì)規(guī)定新的詢價(jià)機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入門(mén)檻，盡可能擴(kuò)大詢價(jià)機(jī)構(gòu)群體，更應(yīng)增加大額個(gè)人投資者。為最大限度維護(hù)市場(chǎng)“三公”，所有符合準(zhǔn)入門(mén)檻具有詢價(jià)資格的投資者均應(yīng)有權(quán)參與詢價(jià)。

(作者系資深經(jīng)濟(jì)研究人員)

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證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)新股發(fā)行制度改革

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