換種思路看新股發行改革舉措(2)

2010年08月23日 01:24中國證券網－上海證券報【大中小】【打印】共有評論0條

確保主承銷商公平操作

難度很大

⊙熊錦秋

證監會這次發布深化新股發行體制改革征求意見稿，提出增強定價信息透明度，完善回撥機制和中止發行機制，這些對完善新股發行體制都很有積極意義。

但是，IPO發行市場化的定價的諸多問題，其原因不僅僅在于一級市場機制不健全，根源恰在于二級市場的一些“偽市場化”因素，如果改革目光僅僅停留在一級市場，忽視二級市場的規范整頓，其效果便會打折扣。

比如說，此次改革提出由券商和發行人通過隨機搖號的方式確定網下配售可獲配機構，大幅增加單個詢價機構可買股份數量，將會加強定價者公平定價的主觀能動性，這是值得肯定的，但由于股票將可能更加集中在少數大機構手里，或將增強其操縱二級市場動因，這又是讓人擔心的。目前二級市場操縱較為盛行，一級市場高價發行風險可以通過股價操縱輕松轉移給二級市場，這樣，依托大筆持股和這柄撒手锏，反過來又促使其敢于過高報價。另外，此次改革將原來網下配售與網上發行的雙向回撥機制更改為單向回撥機制，即只允許網上申購不足向網下回撥，而網下有效申購不足的不得向網上回撥，只能中止發行。此舉雖然可以保護散戶投資者，但網上向網下回撥也可能導致股票過度集中在機構手里，由此同樣產生市場操縱問題，不能不防。

正如證監會發言人所指出的：新股發行體制改革涉及面廣，需要參與各方擔負起各自的職責，筆者認為尤其要加強二級市場的監管規范。所以筆者的建議是：

需要下大氣力嚴厲打擊二級市場股價操縱尤其是新股操縱行為，這意味著要大力完善二級市場游戲規則。那些投機資金之所以能夠在二級市場呼風喚雨，在于市場存在以資其利用的游戲規則漏洞。尤其應嚴格規制二級市場資產重組行為，確保新股上市后一定時期內公司上市實體的相對穩定性，防止其一上市就重組、或大筆注入其他實業資產、或通過向基金等大額投資者高價增發注入貨幣資產等。還有，新股發行體制改革必須考慮A股市場現有實際。此次改革，證監會賦予主承銷商一定自主權，網下詢價機構擴容采用的是主承銷商挑選推薦方式，以改變主承銷商單方面偏向發行人的現狀。實際操作時由承銷商建立一個本公司內部的機構投資者名單，在具體項目發行時，再從這個機構名單中挑選一部分機構參與詢價和配售。這里的操作難度在于如何確保公平。鑒于眼下人情關系風盛行，在新股緊缺的大環境下，讓承銷商確保其中的公平，太難，如何防止這個自主權被濫用而借以生財牟利，尚需大智慧。筆者認為，對網下機構擴容，應由證監會規定新的詢價機構準入門檻，盡可能擴大詢價機構群體，更應增加大額個人投資者。為最大限度維護市場“三公”，所有符合準入門檻具有詢價資格的投資者均應有權參與詢價。

(作者系資深經濟研究人員)