2010年08月23日 01:24中國證券網(wǎng)－上海證券報【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

新股詢價應(yīng)更多

汲取中小投資者意見

⊙李允峰

新股發(fā)行改革一直是證券市場的熱點問題，畢竟這是證券市場上市公司登陸的第一個環(huán)節(jié)，在這一環(huán)節(jié)追求市場化發(fā)行一直是改革的方向和重點，于是改革也伴生了高價發(fā)行和上市公司破發(fā)現(xiàn)象。追求市場化發(fā)行的方向是對的，但不能把市場化等同于消滅一級市場和二級市場的差價，更不能等同于脫離上市公司的實際價值而漫天要價，作為對追求市場化發(fā)行的平衡，筆者認為，啟動新一輪的新股發(fā)行改革應(yīng)該從維護證券市場的“生態(tài)平衡”角度出發(fā)，讓利給中小投資者，而不是追求讓新股籌碼的賣方獲得一個好價格。

在我們一直仿效的英美等國的證券市場，新股發(fā)行采取的是累計投標(biāo)定價機制，在累計投標(biāo)中，承銷商在確定IPO股票發(fā)行價格的時候，充分利用了擁有的對IPO股票差別分配的權(quán)利。在累計投標(biāo)定價機制中，承銷商不一定按照申報數(shù)量比例配發(fā)，也不一定按照價格由高到低順序配發(fā)，而是更注重投標(biāo)的質(zhì)量。對于高質(zhì)量的投標(biāo)配發(fā)比例較高，對于低質(zhì)量的投標(biāo)配發(fā)比例較低。當(dāng)然，最值得我們注意的是，這一機制同樣預(yù)留了一二級市場的差價。

也就是說，新股發(fā)行改革不應(yīng)以消滅一二級市場的差價為目標(biāo)，而是如何分配一二級市場差價的權(quán)利。實事求是地說，中小投資者在新股申購中處于被動地位，對新股定價沒有發(fā)言權(quán)，一二級市場差價大的新股普通投資者極難中簽，中簽的新股往往卻面臨破發(fā)，這種狀態(tài)顯然不符合一個健康證券市場發(fā)展的“生態(tài)平衡”。那么，在滿足了大量中小企業(yè)融資的需求之后，讓廣大中小投資者分享一下一二級市場的差價，不正好可以維護市場的平衡嗎？筆者覺得，這個思路似應(yīng)在新一輪新股發(fā)行改革中有所體現(xiàn)。

其實，最近一段時期，在上海證券交易所上市的新股發(fā)行價格應(yīng)該說體現(xiàn)了讓利給中小投資者的思路。農(nóng)業(yè)銀行上市時，在決定其發(fā)行價格時，提出遵循“實現(xiàn)投資者和發(fā)行人的雙贏”的原則；光大銀行上市提倡“一方面要體現(xiàn)銀行的價值，另一方面也要給投資人一定的利潤空間”。兩家銀行公司的做法，正是筆者所提倡的——新股發(fā)行改革不能以消滅一二級市場價為目標(biāo)，而應(yīng)讓利給更多中小投資者。

所以，筆者建議新股詢價時應(yīng)盡力設(shè)法汲取更多中小投資者的意見。中小投資者的定價能力可能不專業(yè)，甚至很低，但只有讓中小投資者參與進來，才能讓中小投資者的“知情權(quán)、參與權(quán)和監(jiān)督權(quán)”發(fā)揮作用。(作者系山東高校教師)

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