新股發行變法難斷內幕交易券商易與機構玩貓膩

2010年10月16日 07:55中國經營報【大中小】【打印】共有評論0條

作者: 李輝、盧曦

繼2009年6月10日推出新股發行體制改革之后，新股發行第二階段改革已拉開序幕。按照證監會的部署，深化新股發行體制改革的相關措施將于11月1日開始施行。

在業界看來，第二輪改革最為突出的亮點是擴大詢價機構的范圍，充實網下機構投資者，同時進一步完善報價申購和配售約束機制。但是新規能否抑制當前新股發行當中最為突出的新股定價偏高的“頑癥”，業內人士仍深表疑慮。除此之外，由于新規賦予主承銷商對詢價機構的選擇權，無形中增強了券商在詢價環節中的議價能力，這有可能會導致券商與機構共立攻守同盟，并滋生“內幕交易”的可能性。

規范詢價環節約束機構亂報價

從此次新股發行體制深化改革內容看，除了發行更市場化，抑制IPO定價過高的局面被認為是主要意圖之一。但是對此新規的成效，業內人士大多并不樂觀。

自創業板于2009年10月份正式掛牌以來，正式發行上市的公司有128多家，可謂碩果累累。但是一個突出的問題也始終如影隨形——新股定價過高，資金超募嚴重，有圈錢過度的嫌疑。

“資金太瘋狂，二級市場的爆炒加劇了這個問題的嚴重性。從目前公布的業績報告看，創業板公司的業績遠低于市場預期。這使得市場賦予其高估值的基礎并不牢固。”上海某公司一位基金經理指出，二級市場價格瘋漲根本就是非理性的，這也引發投資者質疑當初發行高定價的合理性。

數據顯示，2007年和2008年，中小板的平均發行市盈率分別是28.2倍、26.6倍。啟動新股發行制度改革以來，中小板的平均發行市盈率達到49.82倍，上海主板的平均發行市盈率達到39倍，比2007年和2008年的36.23倍和29.69倍都有不小升幅。

監管層顯然也意識到問題的嚴重性，希望在二次改革中得以糾正。證監會主席尚福林曾經強調，新股發行體制改革的后續措施，將“加強對詢價、定價過程的監督，真正形成既有利于保護投資者，特別是中小投資者合法權益，又有利于提高融資效率，支持企業發展的體制機制”。

《指導意見》特別強調：發行人及其主承銷商應當根據發行規模和市場情況，合理設定每筆網下配售的配售量，以促進詢價對象認真定價。根據每筆配售量確定可獲配機構的數量，再對發行價格以上的入圍報價進行配售，如果入圍機構較多應進行隨機搖號，根據搖號結果進行配售。

“這實際上是加大了詢價機構的責任，要求他們的報價更科學合理”，國信證券投行部一位保薦人告訴記者，目前網下配售采用的是對全部有效申購進行同比例配售，所有有效報價機構均可獲配股份，由于認購踴躍，單個機構獲配股份數量較少。

采取新的配售約束機制后，將對機構在詢價過程中的審慎報價形成軟約束。對于申購資金量大的機構，其中簽新股數量有可能大大提高，如果后市不慎，損失也將很慘重。“確實有些機構是逢新(股)必申(購)，對新股定價研究并不認真，新的規定對他們是個挑戰。”

證監會有關負責人也表示，詢價對象報價整體偏高的成因很復雜，部分原因在于網下配售股份比例偏低，單一機構對象獲配數量少，對詢價機構約束力度不夠。

與此同時，為了提高定價信息的透明度，《指導意見》還要求主承銷商披露推介路演階段投資價值研究報告的關鍵結論和主要參考信息，以督促主承銷商更加重視其投資價值研究報告；并且強制披露網下機構報價情況。

不過，在廣發基金副總經理朱平看來，新股發行定價偏高，問題并非單純出在IPO環節上，“二級市場價格那么高，一級市場定價自然水漲船高。這是由資本市場氛圍決定的。”