2010年02月06日 10:55中國經營報【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

2月1日，招商銀行(600036.SH)配股方案獲得證監會發審委審核通過，成為銀行業2010年A股再融資第一單，當天金融股全面下挫；2月3日，傳聞三大行的增發計劃獲得監管機構批準后，匯金公司可能增持相應股票，金融股全面上漲——以管理鈔票為主業的銀行股，已經完全成為資金壓力的驚弓之鳥。

“如果央行為了管理通脹預期而實施‘只加存款利息，不加貸款利息’的不對稱加息，那么，以前被機構重倉，且被視為最安全的銀行股，很可能成為擊垮牛市的最后動力。”某股份制上市銀行獨立董事在接受《中國經營報》記者采訪時說。

兩年內或融資3000億

銀行股的大幅調整始于2009年年底，彼時市場傳聞國有大型銀行即將巨額融資，雖然三大行隨即否認，但融資預期依然導致市場信心反轉。2010年1月22日，中國銀行(601988.SH)宣布發行400億元可轉債補充資本金，適逢監管層頻發收縮流動性措施，A股繼續下挫，并于1月27日跌破3000點心理關口。

“中行之所以選擇發行可轉債的方式融資，主要是為了減輕對市場的沖擊。”中央財經大學銀行業研究中心主任郭田勇分析，“但因為市場資金比去年相比偏緊，融資消息帶來了偏負面的心理壓力。”

“銀行股集體再融資源于資本充足率的壓力，這主要是因為2009年大量放貸嚴重消耗了銀行的資本。”國泰君安金融業首席分析師伍永剛說，“其次，1月中旬銀監會將銀行資本充足率監管標準由原來的8%提高到10%或11%，核心資本充足率標準也將相應提高。”

海通證券(600837.SH)測算，如果按照12%的資本充足率計算，未來銀行需要融資2100億元；中金公司預計，2010年銀行股融資總額約為2300億元～2800億元。而伍永剛認為，如果將農行上市融資規模包括在內，未來2年內，銀行在A股上的再融資規模可能達到3000億元之巨。

業績增長臨考

1月20日，銀監會主席劉明康公開表示，預計2010年信貸增長約7.5萬億元人民幣。雖然遠低于2009年新增9.59萬億元的歷史最高水平，但是這一數字無疑給銀行股打了一針強心劑。此前，對應到今年可能的信貸增長的規模口徑，機構紛紛預期銀行股在2010年至少有17%的利潤可期，如果加息，今年銀行業的整體利潤增速仍可能保持在20%以上。

然而，前述股份制上市銀行獨立董事卻對7.5萬億元這一信貸投放量提出謹慎質疑。他說，為了管理通脹預期，央行、銀監會已經采取上調準備金率、窗口指導等措施回收緊縮流動性。“如果把一季度的信貸投放壓制下來——例如從預期的3萬億元降到2萬億元、2.3萬億元左右，或者是2.5萬億元到2.8萬億元之間，其結果將是2010年全年的信貸投放可能會降到5萬億元到6萬億元左右。”

果真如此，銀行繼續“以量補價”使2010年的業績繼續保持高增長的預期，恐難維持。記者注意到，不久前溫家寶總理接受新華社記者采訪時，對2009年信貸投放給予了充分肯定，但他同時表示，如果2009年信貸保持得更均衡一些，結構更合理一些，規模更適當一些，那就會更好。

“信貸管制很可能使銀行在2010年繼續以量補價，大家競相搶業務的結果，將導致貸款利率下浮，這種假定的可能性是存在的。”這位獨立董事認為，信貸投放的增長是否會低于7.5萬億元，加息會不會提前，不對稱加息究竟如何加以及管理層對通貨膨脹的看法，都會直接影響市場的估值走勢和判斷。

公募基金分歧

2009年四季度，基金對銀行股增減各半。招商銀行、工商銀行(601398.SH)被大幅增持，浦發銀行(600000.SH)、民生銀行(600016.SH)則被大幅減持。

而在基金持倉中，最引人注目的無疑是一向遠離金融股的明星基金經理王亞偉執掌的華夏大盤精選(000011.OF)和華夏策略精選(002031.OF)，這兩只基金2009年四季度大比例加倉銀行股，工商銀行和建設銀行(601939.SH)分別占據兩只基金前十大重倉股的前兩位。2009年四季度末，王亞偉將華夏大盤27.28%的資金用于投資金融股，而在2009年三季報中，這一行業占凈值的比例僅為6.34%。

不過，結合目前華夏大盤凈值小幅上漲、以及近期銀行股股價的下跌等跡象，業內人士推測，王亞偉應該早已借股指期貨消息的反彈，逢高拋售出手中的大部分銀行股。

在所有基金當中，新華優選成長基金對金融行業的配置比例為基金中最高，達28.65%。但其增持最多的金融股為其他基金大幅減持的民生銀行和浦發銀行，2009年四季度分別增持了1200萬股和589萬股，同時還增持了興業銀行。

此外，興業社會責任、中郵核心優選和新華優選成長三只基金金融行業的配置比例分別提高了6.29、2.78和2.57個百分點，配置比例均超過17%。而此前，配置金融股比例較高的易方達價值成長、華商盛世成長則在四季度減持了金融股。

增持銀行股的基金認為，銀行股10年平均估值水平僅12.5倍，仍具有相對吸引力，同時其業績增長確定性強。而減持者則認為，銀行股的低估值不是機會，而是陷阱。因為銀行股的資產質量依然令人擔憂，除非銀行的風險管理能力在這兩年有極大的提升，否則風險不可忽視。

“對金融板塊的估值要做適當調整。即使不考慮上市銀行資本充足率的約束，僅從銀行新增信貸投向上看，2009年增長最快的兩塊業務——地方政府投融資平臺及房地產，目前都處于監管管理的風口浪尖。而且，地方政府投融資平臺的總負債超過6萬億元，已經超出地方政府一年的財政收入了，負債率很高。”前述獨立董事說。

新華優選分紅混合基金經理曹名長在搜狐一季度基金投資策略會上也承認，銀行開始緊縮房貸政策，對銀行股也存在一定的影響。但他認為，這個影響是相對的，至少從目前來看不是很大。“如果只是緊縮政策，導致房地產貸款增量減少，但房價不是跌的特別厲害的話，銀行可以在其他地方來彌補，例如提高房貸利率，或者增加中小企業貸款以及消費類貸款份額。”

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