2010年01月13日 10:52鳳凰網財經【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

——央行上調人民幣存款準備金率點評

報告要點

 上調存款準備金率超出市場預期

此次存款準備率調整，超出市場預期。在原來的調控步驟中，按照央行慣常做法，市場普遍預期央行先解決央票利率倒掛問題，然后逐步進入三年期央票重啟，定向央票，才會進入存款準備金率調控，隨后是利率手段。但是目前的跨越式調控方式，顯示出年內央行調控決心較大，這使得流動性預期可能發生改變，當然，我們認為由于國際形勢的影響，一季度利率上調的可能性依然相對較小。

 緊縮加快源于流動性難控與通脹壓力

從調整的目的看，我們認為原因有二：首先，一季度到期央票數量巨大，由于前期過度寬松的貨幣政策，對于一季度超過1.6 萬億央票缺乏有效地回收手段，而從目前消息面看，銀行系統在新年伊始第一周就表現出強烈的放貸沖動，并未因為央票利率上調的市場化手段而受到控制；其次，從2009 年12 月份開始，CPI 環比出現大幅上升，而伴隨著美國經濟數據超預期的同時，美元與大宗商品尤其是能源價格出現了快速上升的趨勢，這給國內通脹進一步造成了輸入型壓力，這也是央行從早出手調控的重要原因。

 超預期緊縮信號將促使市場承壓，調整中關注通脹受益板塊

此次存款準備金率上調0.5%，在資金面上不過意味著2000 億左右的資金回籠，與1.6 萬億到期央票數額相比，對于資金面的實質影響并不大，但是由于超出市場預期的調控方式，形成央行緊縮逐步深入和步伐加大的信號，短期對于市場流動性預期的影響較大，我們認為流動性推動型的小盤股將迎來較大調整，相應的銀行地產類大盤股由于與貨幣政策緊密相關性可能再次承壓，在月末信貸數據出臺前，證券市場也將迎來一段時間的調整期。但是考慮到目前大盤股估值相對合理，同時本次政策調整將帶來強烈的通脹預期，因此建議調整中關注通脹受益的相關板塊。

事件：央行上調人民幣存款準備金率

中國人民銀行決定，從2010 年1 月18 日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5 個百分點。為增強支農資金實力，支持春耕備耕，農村信用社等小型金融機構暫不上調。

點評：超預期的緊縮，央票對沖的無奈

對于央行本次上調存款準備金率，我們認為有以下幾點值得關注：

從上調的時間看，在之前的市場上，一直熱議的央票利率變動并未帶來市場的過度預期，正如我們之前點評的，市場逐步接受短端央票利率擺脫倒掛的現實，但是對于存款準備率調整，超出市場預期。

在原來的調控步驟中，按照央行慣常做法，市場普遍預期央行先解決央票利率倒掛問題，然后逐步進入三年期央票重啟，定向央票，才會進入存款準備金率調控，隨后是利率手段。但是目前的跨越式調控方式，顯示出年內央行調控決心較大，這使得流動性預期可能發生改變，當然，我們認為由于國際形勢的影響，一季度利率上調的可能性依然相對較小。

從調整的目的看，我們認為原因有二：

首先，一季度到期央票數量巨大，由于前期過度寬松的貨幣政策，對于一季度超過1.6 萬億央票缺乏有效地回收手段，而從目前消息面看，銀行系統在新年伊始第一周就表現出強烈的放貸沖動，并未因為央票利率上調的市場化手段而受到控制；

其次，從 2009 年12 月份開始，CPI 環比出現大幅上升，而伴隨著美國經濟數據超預期的同時，美元與大宗商品尤其是能源價格出現了快速上升的趨勢，這給國內通脹進一步造成了輸入型壓力，這也是央行從早出手調控的重要原因。

此次存款準備金率上調0.5%，在資金面上不過意味著2000 億左右的資金回籠，與1.6 萬億到期央票數額相比，對于資金面的實質影響并不大。

由于超出市場預期的調控方式，形成央行緊縮逐步深入和步伐加大的信號，短期對于市場流動性預期的影響較大，我們認為流動性推動型的小盤股將迎來較大調整，相應的銀行地產類大盤股由于與貨幣政策緊密相關性可能再次承壓，在月末信貸數據出臺前，證券市場也將迎來一段時間的調整期，但是考慮到目前大盤股估值相對合理，同時本次政策調整將帶來強烈的通脹預期，因此建議調整中關注通脹受益的相關板塊。

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