青島海爾:優(yōu)化銷售提升盈利能力推薦評級

2008年08月26日 09:33鳳凰財經(jīng)【大中小】【打印】已有評論0條

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事件

青島海爾(600690.SH)近期公布了2008年半年報，2008年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入18,902,489,554.96元，比去年同期增長10.44%，凈利潤548,862,680.13元，較去年同期大幅增長45.99%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為317,742,703.73元，比2007年同期下降79.12%。

2008年中期每股凈資產(chǎn)4.92元，凈資產(chǎn)收益率8.34%，每股收益0.41元，比去年同期大幅增加45.91%。

我們的分析與判斷

青島海爾(600690.SH)2008年中期實現(xiàn)穩(wěn)定增長。公司總銷售收入為189.02億元，比2007年同期增長10.44%。其中，冰箱實現(xiàn)銷售收入74.11億元，同比增長17.86%；電冰柜銷售收入為13.33億元，比去年同期增長7.27%；空調(diào)出現(xiàn)微幅下跌，銷售收入為69.98億元，同比下跌3.04%；小家電增長速度較快，上半年實現(xiàn)銷售收入5.74億元，比去年同期增長29.06%。

公司最具有競爭力的產(chǎn)品依然是電冰箱和電冰柜業(yè)務(wù)，2008年上半年電冰箱行業(yè)銷售增速為14.55%，青島海爾(600690.SH)以超出行業(yè)增速3.31個百分點的速度增長，2008年1-6月海爾冰箱國內(nèi)市場零售量份額達(dá)到27.59％，電冰柜的銷售增速為7.27%，電冰柜零售量市場份額為43.34％。憑借著良好的品牌，海爾電冰箱和電冰柜在一二級市場和三四級市場表現(xiàn)出色，雙雙處于行業(yè)首位，我們預(yù)計青島海爾(600690.SH)電冰箱和電冰柜上的優(yōu)勢在未來1-2年中將會繼續(xù)維持，銷售的快速增長可以期待；另外，我們也注意到，公司在第六屆董事會第九次會議上通過了對青島海爾電冰箱（國際）有限公司增資3675萬元的決議，增資后能夠保證目前公司持有的75%股權(quán)不被稀釋；同時，冰箱國際產(chǎn)能將在2009年達(dá)到電冰箱300萬臺，從而滿足生產(chǎn)需求，我們認(rèn)為在銷售增長的情況下，產(chǎn)能的擴(kuò)張能夠保證公司鞏固電冰箱的領(lǐng)先地位，對公司長期發(fā)展是有利的；對于空調(diào)業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為公司空調(diào)銷售有逐漸落后的風(fēng)險，2008年上半年銷售收入下降3.04%，市場占有率為15%。目前，公司在一二級市場與國美、蘇寧等進(jìn)行戰(zhàn)略合作，但我們認(rèn)為加快三四級市場的渠道建設(shè)和加大推廣力度才是公司扭轉(zhuǎn)銷售頹勢的關(guān)鍵。

盈利能力逐步提升。青島海爾(600690.SH)2008年利用品牌優(yōu)勢，不斷推出高端產(chǎn)品，加快流程體系革新，提高勞動生產(chǎn)率，公司中期綜合毛利率為24.65%，比去年同期增加3.44個百分點。其中，公司注重開發(fā)高附加值產(chǎn)品，加大了高端產(chǎn)品的銷售比例，公司通過海爾法式對開門冰箱、海爾意式三門冰箱和海爾卡薩帝系列冰箱等高端產(chǎn)品提升產(chǎn)品盈利能力，公司核心產(chǎn)品-電冰箱的毛利率比去年同期大幅提高6.83個百分點，達(dá)到29.45%。空調(diào)器和電冰柜毛利率分別提高了1.57個百分點和0.66個百分點。小家電的毛利率較去年減少了11.89個百分點，顯示出公司在小家電領(lǐng)域中的盈利能力仍需加強(qiáng)。總的來看，公司上半年利潤增速超過銷售增速表明公司在消化原材料壓力、開發(fā)高附加值產(chǎn)品上的能力較強(qiáng)，這也是我們看好公司的原因之一，我們預(yù)計公司在未來能夠繼續(xù)保持較高的盈利能力。

出口業(yè)務(wù)放緩，匯兌損失大增。2008年上半年青島海爾(600690.SH)境外銷售3,418,455,684.23元，比去年同期下降7.64%，次貸危機(jī)和海外其他經(jīng)濟(jì)體消費放緩是公司境外銷售減緩的一個重要原因，同時，我們也看到，公司希望通過作為2008年北京奧運會贊助商來拉動市場的增長，但是目前對海外銷售的推動作用還沒有明顯表現(xiàn)出來，對此，我們將繼續(xù)跟蹤；另外，由于人民幣升值原因，2008年中期公司匯兌損失高達(dá)92,997,383.70元，比2007年中期718,560.67元增加92，278，823.03元，受此影響，青島海爾(600690.SH)中期財務(wù)費用比去年增長330.26%，達(dá)到81,986,204.51元，匯率波動成為影響公司收益的重要因素，這也是公司需要及時解決的問題。

白色家電整合計劃推進(jìn)中。公司收購德意志銀行所持有的海爾電器集團(tuán)有限公司（1169.HK）392,677,482股股份（占其總股本的20.10％）已于2008年7月18日獲得公司2008年第一次臨時股東大會通過。目前該事項已通過國家發(fā)改委審批，但仍需要國家其他機(jī)關(guān)的審批，我們預(yù)期公司將很快完成該項收購行動。另外，青島海爾(600690.SH)在中報中表示，公司將和海爾集團(tuán)商討繼續(xù)增持海爾電器股份事宜，考慮進(jìn)一步收購直至取得對海爾電器的控股地位，完成白電整合，將公司打造成為覆蓋冰箱、冰柜、洗衣機(jī)、空調(diào)等子行業(yè)的白色家電上市旗艦。這與我們在6月份的報告《整合白電資產(chǎn)具有戰(zhàn)略意義》中的預(yù)計是一致的，對此部分的進(jìn)程，我們持樂觀態(tài)度。

投資建議

青島海爾(600690.SH)擁有較強(qiáng)的品牌和良好的管理，是一家價值創(chuàng)造型公司，具有良好的投資價值。公司上半年經(jīng)營超出我們的預(yù)期，我們因此上調(diào)了公司的業(yè)績預(yù)測，在不考慮新增洗衣機(jī)資產(chǎn)注入的情況下，預(yù)計公司2008、2009和2010年的每股收益分別為0.77元、0.95元和1.21元，對應(yīng)的PE分別為12.84X、10.41X和8.17X，在目前資本市場狀況下，具有一定的估值優(yōu)勢，我們繼續(xù)維持公司"推薦"評級。

股東大會通過

公司公告：

[2009-03-03]青島海爾：關(guān)于公司以及部分控股子公司被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)的公告

[2008-10-30]青島海爾：2008年第三季度報告

[2008-08-25]青島海爾：2008年半年度報告

[2008-08-25]青島海爾：2008年半年度報告摘要

[2008-08-25]青島海爾：第六屆董事會第九次會議決議公告

公司新聞：

[2009-03-05]青島海爾：稅收優(yōu)惠有望提振公司業(yè)績

[2009-03-05]青島海爾稅收優(yōu)惠有望提振公司業(yè)績

[2009-03-04]青島海爾:家電巨頭行業(yè)新政帶來投資機(jī)會

[2009-02-17]青島海爾：白電資產(chǎn)整合是重要看點推薦

[2009-01-16]青島海爾：市場銷售額下滑賣出

[2008-12-09]青島海爾：15款冰箱全部中標(biāo)家電下鄉(xiāng)

[2008-12-01]青島海爾:受益政策給予“跑贏大市”評級

[2008-10-30]青島海爾股份有限公司2008年第三季度報告

[2008-10-30]青島海爾毛利率提升凈利潤增四成

[2008-08-27]青島海爾擬收購海爾電器股權(quán)

研究報告：

[2008-10-31]081030中信證券：青島海爾——低位庫存有助降低風(fēng)險

[2008-09-10]080831東方證券：青島海爾——08中報分析

[2008-08-25]080825中信證券：青島海爾——冰箱業(yè)務(wù)發(fā)揮支柱作用

[2008-08-19]080819申銀萬國：青島海爾深度研究報告

[2008-07-28]080725中信建投：青島海爾——發(fā)展前景日趨明朗

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