謝百三：從緊貨幣政策一出來就該拋光股票

2008年04月04日 08:59中財網【大中小】【打印】已有評論0條

從6124點大跌以來的經驗教訓——兼談學習毛澤東軍事思想及經濟理論之重要性

復旦大學金融與資本市場究中心主任謝百三教授

本周三，美國股市大漲400點，香港股市大漲1000點；而滬深股市大盤雖然似乎止跌，而個股中90%依然大跌不止。（上海89%股票下跌，深圳92%下跌），且這次是大、中、小盤股一起跌。本周四，股市創下這次下跌的最低點--3271點，然后翻身向上，走出了反彈行情。（究竟反彈的力度和高度是多少，還有待于進一步觀察。）現對這次制度變革性大跌市以來的情況進行一次反思:

一、這次"熊市"是開設股市以來最嚴重的一次

從去年10月16日中國A股（滬）創下6124點以來，僅僅五個半月，中國股市已大跌46%以上，而有不少股票已跌掉一半，甚至三分之二；如中國平安(601318)從149元跌到48.3元，云南銅業(000878)從98元跌到28元；中國石油(601857)從48元跌到16.7元……

中小盤股近期也在大跌之中，如:獨一味，從29元跌到16元；聯合化工，從30元跌到14元……

無論是"二"，還是"八"，誰也不能幸免，可謂是傷痕累累，人人虧損。

可以說，這是1990年-1991年滬深股市開設以來最嚴重的一次，實際上是一輪不知不覺中發生的制度變革性大熊市。人們必須引起高度重視、警惕，必須反思經驗教訓，付出了沉重的代價總要總結出一些規律性的東西。

前一兩個月，筆者看到電視里、報紙上一些專家建議大家不要輕易"割肉"的評論，實在很為之不安。其實高位割肉、果斷止損止贏，實質上就是犧牲小部隊，保護大部隊；就是"狼牙山五壯士"；就是"八女投江"。少數部隊的犧牲，掩護了幾萬主力部隊的安全轉移。

雖然很悲壯，但是值。

二、中國股市肯定還不是實體經濟的晴雨表

一些學者、股評人士在分析股市時，多次談到:中國經濟是好的，以此作為證據，來勸慰人們。不錯，這是理由之一，但很勉強。因為中國至今人民幣不能自由兌換，相比之下國內資金仍比海外多；平均股價就會高一些。此外，至今為止，A股還是股權分置的。滿打滿算，最多只有一半股票出來了；還有一半還未流通。這樣，就出現了中國內地大多數股價高于香港、美國的情況。（當然，最近有少數A+H股價倒掛，）如南方航空(600029)，這里14-15元，香港金5元多港元（還應乘以0.9）；中國鋁業(601600)在內地為20元，在那里是12港元（等于10元多人民幣）；除了招商銀行(600036)、中國平安等少數優質大盤藍籌股滬港比較接近外，大多數股價是這里比美國的、香港的高。還是A股比B股高。（目前，滬深港股有靠攏的趨勢。）

中國股市在人民幣不能自由兌換、股權分置改革尚未完全完成前，肯定還不能算是實體經濟的晴雨表。如果不清楚此點，就會對市場作出不正確的判斷。

三、A+H；滬深港股最后誰握定價權？

前已敘及，過去極大多數股票是香港比中國大陸的低，僅是滬深股票的二分之一到三分之一價?，F在中國平安與招行在兩地價接近了。但香港定價就一定對嗎。其實香港股市在定價中，也有較大盲目性；他們對銀行、保險等金融股與房地產股比較垂青（所謂的銀樓與高樓）；因此，比歐美各國定價高。而對工業、有色金屬、黑色金屬等股則定價較低。

此外，香港同胞不太搞得懂什么叫"股權分置"、"大、小非"及"戰略投資者"，因為那里沒有這個問題。

此外，香港的股市與美元實行的是聯系匯率，就是七分之一的美元。它那兒的貨幣政策很受美聯儲影響；美國降息它也降。與中國大陸迥然不同，他們不實行從緊的貨幣政策，只有三大工具（利率、準備金率與公開市場業務操作）。中國從去年10月以來實行十分從緊的貨幣政策，除傳統的三大政策還加了一個"極緊的窗口指導"、"財經紀律"式的"額度制"管理。這就使得中國大陸目前的貨幣政策比美國、香港，甚至比1989年的日本及臺灣（地區）還要緊，可以說是中國內地實行的是十分從緊、極度從緊的貨幣政策。

此外，有的（A+H）股票中國內地權重大，香港權重小；有的則相反；因此，誰主最后定價權，從長遠看還不一定呢。投資者也要高度關注、警惕這個問題。