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2008年09月13日 14:03和訊【大 中 小】 【打印】 已有評論0條

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本周股市繼續大跌，在中國石油（九連陰）、中國石化這兩只權重股的帶領下，加上招行受所謂收購香港永隆銀行浮虧100億港元的謠言影響，也破位下行。尤其是一些基金重倉股，均一次次破位。股市有效跌破2245點七年前的牛市高點后，向2000點一帶瀉去。——中國股市正在重演日本、臺灣（地區）1990——2002年的一幕，不過，跌得更快、更烈、更悲壯。

本周，宏觀經濟數據公布了，很多投資者只關心股市，不關心它。其實，它與股市關系密切，現作一分析。

一、 宏觀調控成效顯現，但須防止“偏熱”突“變冷”

本周2008年8月的宏觀經濟數據公布了，明顯地，去年10月以來實行從緊的貨幣政策已經成效顯現。

第一， CPI同比增長4.9%，迅速回落。

第二， PPI同比增長10.1%，漲幅稍緩。

第三， 規模以上工業企業增加值12.8%，是幾年來的較低點。

這三個數據表明，與廣大百姓關系最密切的居民消費品價格指數明顯回落。其中，食品價格已連續9個月增幅下降，從漲幅30%多降到10%左右。而食品價格在CPI價格組成的權重最大，其影響超過50%；食品價格漲幅回落，CPI也回落。但是是否僅此因素所致，還要看幾個月，“同比”是與去年同期比較，而去年8月CPI突然上躍到最高點，為6.5%，當時豬肉價格奇貴。而去年9月的CPI有所回落，如果今年通脹持平，則下個月是否走高，要看一看才能定。一些長期債券(資訊,行情)在此鼓舞下，不斷上漲，連創新高。

現在的情況是，CPI4.9%的回落中是否還有宏觀經濟回落的作用。去年上半年宏觀經濟GDP增長為11.9%，今年已回落到10.4%，減少了1.5個百分點，十分從緊的貨幣政策起了很大作用。在正常情況下，貨幣供應量（M2）應該在GDP10.4%的基礎上加通脹率7.7%，為18.1%左右。但我國上半年M2增長僅為16.3%，這實際上是非常從緊的貨幣政策了。這對固定資產投資、出口等均有緊縮作用。

雖然10.4%的GDP增長仍然是全世界最高之一，但中國是個人口大國，13.2億人口，每年人口增長860——1000萬，就此因素，每年經濟就必須保持一定增幅。如果GDP低于8——9%，經濟就很冷很冷了；這與歐、美、日等人口增長慢的成熟市場經濟國家是不能簡單類比的。

但是，PPI仍在上漲，這是上游產品的出廠價格，按理CPI也會跟著漲，但CPI是回落的，這說明我國價格體系目前還不完全是市場經濟的，沒有真實體現市場價值，其傳導機制不暢通，對大宗商品、石油、煤、電等還在實行價格管制。這樣，上中游企業就會面臨成本高、效益差的困境（如中石油等），而PPI的居高不下，加之下游產品的嚴重過剩，就使得企業只能在低價中惡性競爭，效益下降。因此規模以上工業企業的增加值從7月份的14.7%回落到幾年來的低點12.8%，也就是不可避免的了。

從種種跡象看，宏觀調控已經有了明顯效果，現在的問題是千萬不要從“偏熱”突然跌入“過冷”，陷入1995——2000年的那種調整。而突然跌入“過冷”的跡象也是有的，其中影響最大的恐怕是房地產市場。

二、 房地產業——中國經濟的通靈寶玉

中國有幾個對宏觀經濟反應最敏感的大城市，它們是上海、北京、深圳、廣州、杭州。全國房地產市場受它們的漲落影響最大。而現在，這幾個大城市，大多陷于成交量極度萎縮，價格八個月不動的狀態。顯然，中國大中城市的房地產市場處于非常引人關注的敏感時期。

北京市房協發出了一封“致北京房地產開發企業的函件”，函件說:目前中國房地產市場正處于一個十分關鍵的時刻，隨著“保增長、壓通脹”方針及央行、銀監會《通知》的發出，可以肯定地說，房地產業進入了一個調整周期。北京房地產開發企業要團結一致，用發展的眼光看待眼前的困局，要有勇氣順勢而為。

無獨有偶，深圳市市長許宗衡在接受記者采訪時表示“房地產出現困難的時刻，如何去支持他們穩定的發展，確保房地產市場的健康和順利，政府負有不可推卸的責任。”

房地產市場是中國經濟的通靈寶玉，產業鏈最長。1997年香港特區決定對日漲率大的房地產市場熱潮進行強有力的調控，提出“要讓年輕人結得起婚，買得起房；讓外企到香港來的商務成本下降”，“每年將提供8.5萬套廉租房”，結果房價在幾年中下跌65%，800萬的房子跌到300萬，引起百業蕭條，經濟大跌，政局不穩。一直到三年后，特區政府才意識到房地產業在宏觀經濟中的重要地位和作用，放松了一些管制房地產的政策，這樣，香港特區的經濟回升于2002年出現。

所以對房地產的調控要慎之又慎，小心翼翼。

三、 宏觀經濟能否“防冷走穩”對股市影響很大

筆者過去分析過多次，2007年的股市大漲是股權分置改革的早期付對價“浮財”，加之人民幣升值引起的流動性過剩所致，與當年日本、臺灣（地區）如出一轍。而去年10月以來的大熊市，則主要是股改進入后期，大小非逐步解禁、放開，極低成本的大小非（特別是小非），堅決離場兌現，這是原因一；實行十分從緊的貨幣政策，這是原因二。現在還要看宏觀經濟會否從“偏熱”突然跌入“過冷”。要引起警惕的是前一段的30——50%的民間高利率錢，可能有一天會突然沒人要了，連銀行貸款都沒人要了，因為多數行業處于調整中，市場有效需求明顯不足，還要錢干什么。而這就會形成整個宏觀經濟冷卻，這對股市拖累會很大。現在，中石油、招行等等下跌均與此有關。

投資者可以在一些由官方承諾的，有套利機會的股票和債券上，進行高拋低吸的運作，靜靜地、靜靜地等待著中國股市這一非常時期的過去。 復旦大學金融與資本研究中心主任 謝百三教授

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