謝百三：股市底部是L 不是V

2008年09月06日 13:48東方早報【大中小】【打印】已有評論0條

　　本周股市在7000萬投資者心中又刻上了重重的傷痕。股市的快速，毫不留情地下跌，一次次讓那些希望在2200點以上走箱形、炒個股、炒板塊的投資者的夢想破滅。其系統性風險之大、之烈，表現得淋漓盡致。可見，制度變革性大熊市還遠遠沒有過去。

　　中國股市下跌，能下跌到何處，很多人總是問此問題。其實就像牛市的頭部須1-2個月后看出來一樣，其底部也要1-2個月后才能看出來。現在是不是底部是不敢說的，一是前些天（8月20日）還出現過一天漲179點的反彈，在當時筆者就很擔心。股諺說：是底不反彈，反彈不是底。這么大的熊市，底部不太會是“V”字形，而很可能是“L”形，會有較長一段低迷階段，高位出來的股友不必擔心踏空。現在還沒有到遍地是黃金，2005年4-5元的招商銀行等等）。二是導致股市下跌的基本因素應予消除，而現在這些因素大多數還存在。

　　“大小非”是由歷史原因形成的成本高低極其懸殊的在同一家上市公司中的兩種不同股票。“大小非”的解禁是三年以前流通股股東在國有股、法人股股東向他們付對價時達成的契約，它的履行是當今中國股市下跌的最重要的制度性原因。但這又是必須進行的一場革命。

　　奧運會前，很多人擔心8月份是“大小非”解禁高潮期，9月份會少得多，情況會好些；但結果依然令人擔心。據報，9月份即將解禁的51.02億股“大小非”中，股改時產生的解禁股為15.11億股，市值為101.69億元。而新老劃斷后，首發、增發股份的解禁則高達35.91億股，市值達322.66億元，占76%。這就是人們所說的新老劃斷后的首發限售股解禁形成的另一類“準大小非”。這兩類不同的“大小非”，在幾年之內都將影響市場，是當前“制度變革性大熊市”的主要原因。這是中國股市脫胎換骨必須付出的代價，這一段是較痛苦的。

　　證監會不同意關于“大小非”專門另辟一個市場的建議，因為這又會形成新的股權分置，這是有道理的。當時，大股東付對價是給A股股東的，怎么可能在法人股、國家股之間相互低價套現。當然，這又加重了國家股、法人股解禁的壓力及陣痛性。

　　雖然報刊上已不提“從緊貨幣政策”，但實際現在依然是延續從緊的貨幣政策的。第一，額度制貨幣政策還在，好企業、達標的小企業（有的銀行對“小企業”的認定是年銷售額5000萬-2億元）能借到錢；上海一些特別小的企業、有困難的企業就難借到了。第二，民間信貸的利率依然高達20%-40%，甚至短期有50%-60%的，真是匪夷所思；“民間信貸”這種情況還得到了央行貨幣政策報告的一定程度的認可，認為它一定程度上彌補了中小企業貸款的缺口。但是只要有民間的“影子利率”存在，對股市殺傷力就會很大。

　　上海電視臺令人驚愕地報道，萬科在上海的一個樓盤從1.8萬元/平方米降到1.4萬元/平方米；而上海8月份19個區的樓市成交大幅萎縮，市中心的幾個區黃浦、虹口、楊浦分別萎縮了88%、90%、87%。筆者調查了幾家中介商，買賣房子成交很少，除非大跌20%-30%者。而租金則在悄悄上漲。因為買房少了，很多人都想租一段時間房看看再說。中國大中城市的大多數房地產已有8個月不漲了，這使得投資炒房一族完全不敢再貸款買房了，而沒有投資，市場就會冷卻下去。與此同時，長三角的大、中城市如無錫、杭州、蘇州、寧波、南京等房產市場成交也十分低迷，降價者不多，萬科還是少數（在上海回籠資金2個億），但影響很大，被周圍房地產商指責，大家怕引起連鎖反應。更怕先前高價買房的業主要求退還差價、退房等。在國外，買賣契約一旦形成，就等于交割過戶，盈虧自負了。在深圳則不然，少數發展商的促銷手段竟然是買房后如果跌價，他們可返回差價。這些發展商可能昏頭了，認為房地產市場只會漲不會跌了吧。

　　筆者談過多次，房地產市場是中國經濟中的通靈寶玉，牽一發而動全局，直接影響19個產業，間接影響40個產業。房地產如果出現全國性的終極調整（比如像深圳、廣州這樣），則后果十分嚴重。

　　中國經濟目前轉冷的表現在于：第一，2008年GDP增長將低于2007年的11.9%，約為9.8%-10%；而明年可能會更低些，中國不同于別國，人口每年增加850萬-1000萬，如果GDP低于8%，那將是一片寒氣逼人。第二，輸入型加成本結構型通脹將使本輪通脹變得很棘手。人們擔心殘奧會后，會讓石油、煤、電、糧食等漲價。當然因為去年8月的物價基數很高，今年8月CPI會較低，故債券(資訊,行情)漲得很好，但后幾個月呢，還有待于密切關注。第三，出口實際增幅在下降。由于人民幣升值，加之勞動合同法實施，勞務成本平均上升30%左右，很多企業已成為微利或虧損企業，中國上半年因虧損而停產的企業達6.7萬家，令人痛心。第四，最令人擔心的是房地產市場的冷卻。

　　周五股市大挫主要受到如下影響：美股港股大挫，人們對美國經濟前景擔憂。滬深交易所修改新股上市規則，在進行股票招股說明書之前12個月內進行增資擴股的，新增股份持有時間由原來的36個月縮短為12個月，故市場普遍理解為利空，認為這對更多新股發行上市是一種鼓勵。其實，這是在為解決新老劃斷后新的“大小非”問題進行探索，此舉將使IPO發行價格大大下降，為逐漸走向國際化作準備。但IPO發行價下行，對目前二級市場股價是一種倒逼，故市場跌得很厲害。新股招商證券IPO重新啟動，盤子為3.59億股，說明大盤股發行再次開閘，對人們形成心理壓力。而其中關鍵是第二條。

　　但股市跌到這個份上確實出現了一些安全套利的機會，投資者可以在一些極為安全的、有國家承諾的股票及債券做些高拋低吸的運作。