謝百三：奧運后行情要看大小非解禁和經濟走勢

2008年08月24日 13:59和訊網【大中小】【打印】已有評論0條

奧運后行情，關鍵看兩點

復旦大學金融與資本研究中心主任謝百三教授

本周二，股市觸及2284點，成交量為286.10億，可謂是地量之地量。階段性底部跡象十分明顯，反彈之火只要一顆火星就可以點燃。

周三由于摩根大通首席分析師龔方雄一篇經濟研究報告在網上傳開，引發一場大火，股市一天之內大漲178點，成交量達609億，幾乎100%的股票全部上漲。但當晚，管理層沒有公布實質性利好消息，第二天獲利盤大量回吐，股市又大跌92點，成交量仍然有536億。周五股市先抑后揚，下跌26點，成交量也縮至373億，人們既有對周三傳聞的失望，又帶著對周末消息面的期待，表現出小心翼翼、忐忑不安的矛盾心理。市場究竟怎么啦？

一、六大傳聞之分析

（1）摩根大通分析師文章稱“中國正在審慎考慮一項總金額為2000億——4000億元的經濟刺激方案，包括減稅、穩定國內資本市場和支持國內房地產市場的健康發展等。中國將出售部分美元資產，賣出后投向何方，摩根建議:投向國內基礎設施，促進消費，并建立平準基金，穩定市場。”

——龔方雄的文章令人丈二和尚摸不著頭腦。中國的經濟建設市場等已成一個浩瀚大海，全年GDP可達23——25萬億人民幣，（按購買力平價計算，約合6萬多億美元）；全國M2已高達44萬億，以2000——4000億來刺激全國經濟，這個數字太小了。1999年，中央在政治局會議后，于“5.19”啟動股市，事后據經濟學家們測算，應該投入了5000多億資金。而當時的上市公司僅900多家，總市值不大。從龔文看出，這次還不是像1999年全力以赴啟動股市，而是要啟動整個經濟，包括股市和房市。——這2000—4000億太少了，有違常識。其實，中國領導人發現經濟有出現拐點，走弱、走冷的趨勢后，已經想了種種辦法，如擴大一些銀行貸款3——5%，改變了一些極困難企業的出口退稅等，緊縮的貨幣政策也不提了，還在想辦法。一增一減的資金投入也會有的，但不會有那么精確，也不至僅2000——4000億。

（2）平準基金的組建與推出難在何處:平準基金必須是在一個完全成熟的市場經濟的證券市場中才能起作用，其必須有兩個前提是:1. 貨幣必須是全部可自由兌換的；2. 股票是可以全流通的。這時的股價與海外市場接軌，是合理的，均衡的。否則，如由于“大小非”還沒全部放出來，股市還不均衡（現在25%是H股高，75%是A股高）。國家根本不敢拿出幾千億來組建平準基金，因為等于給“大小非”出逃托盤，進來5000億，就會消滅5000億，進來1萬億，就會消滅1萬億。要成立平準基金，奧運前就該成立了。奧運后成立，有何緊迫性呢？

（3）“證監會將通過‘二次發售’解決大小非”——這則傳聞的意思是讓“大小非”先低價賣給證券公司，然后再在市場上以可轉債及市價等上市，可以延緩、緩沖大小非洪流。結果，中信證券、海通證券、遼寧成大、吉林敖東等證券公司概念股全部連漲2天。因為他們可以增加很大一筆傭金了。

但筆者對此也很疑惑:1. 為什么要二次發售，讓券商拿走一道肉？且股改已進行了一半，大小非也已出來了20%了，前邊出的已出了，后邊還沒來得及出來的就得給券商交一道“費”，對后邊上市公司合理嗎？前后政策缺少連貫性，讓人更擔心以后政策多變，加大他們逃跑的心理壓力。2. 這和英國國企私有化時搞二次發售的情況是完全不同的，他們的背景、內容和實質都與我們有很大的不同。另外是指令性、全部公司還是自愿的、局部公司搞？對于二級市場來講，總體上壓力減得不多，還可能賣得更貴，抽走的錢更多，因為多了中間商這件事，好處何在，有待于進一步研究。

（4）“融資融券”可能在奧運后推出——也不太可能。以股票抵押融資，則怎么計算:獐子島從150元跌到30多元（復權后）了；中國平安從149元跌到40多元了；云南銅業從98元跌到11——12元了。以什么價格計算，打幾折？打對折，倒三七折？銀行都不敢做此項業務的。

借股融券拋空，屬于利空，中國股市終于有了主動做空機制了。但在目前大小非解禁、兌現時，則將成為一個利空，即上市公司可以先借股來拋，等“大小非”到期后，再以“大小非”去還股。這只會加劇、加重“大小非”解禁的壓力，于當前市場不利。

（5）“暫停三個月新股上市”——更加不可能了。奧運會期間，如此歷史時刻，都忍不住、壓不住地在發，奧運會后怎會暫停三個月。中國建設、光大證券正在旁邊嗷嗷待哺呢。

（6）“證監會將于近日宣布將印花稅調整為雙向征0.05%”——這種可能也不大。而且即使減了用處也不大。就像去年“5.30”加重印花稅，股市繼續上漲一樣，人們不會因為交易費用高低而改變是否參與投資與買股。

總之筆者對以上六大傳聞，都感覺一是難以實施，二是用處不大。（“二次發售”還要細研究之）。

二、奧運會后行情，關鍵看兩點

（一）看“大小非”解禁問題，能否在合理合法的渠道上緩解它。但從近日資料看，這個問題在近幾個月中并為緩解。據報稱“6月大小非解禁29.1億股，減持4.51億股，占15.23%；7月解禁25.34億股，減持8.49億股，占比33.5%。”“大小非”按不超過1%（每月）的“限售令”來，減持壓力其實在增加。這個道理其實很簡單，1%上限等于是計劃經濟時的額度、票證。每到解禁，盡量地減持0.999%；否則在跌下去怎么辦。“大非”其實也是想跑的，2001年6月不是在IPO中搞過嗎？項懷誠還說是“利多”。只是現在跌得太急了，大非必須表個態。“大小非”都付過對價，何以有的可跑，有的不可跑。當然，由于“大非”減持的錢、利要上交國資委，企業領導積極性不高。但如果減持了，擴大再生產，他們就會干。總之，“大小非問題如果要拖幾年，對市場就總是個壓力。

（二）看中國實體經濟怎么走。這個問題極重要，爭論很大，筆者也做了一些調研。蘭州的企業家來電稱“最近建材價格上漲，煤、水泥排隊買，還買不到。外貿出口有回升，農村勞動力缺乏，收割一畝麥80元，耕地一畝60元還請不到人。是否經濟回暖了？”但上海企業家稱“不行。實體經濟明顯不好，在下滑，鋼鐵不斷跌價。有進一步下滑的趨勢。生意很不好做。”確實，從中外經濟學家到國家發改委專家，不少人寫文章擔心經濟出現拐點，擔心最困難時期還未到來。筆者也很擔心，其中最關鍵的是房地產。房地產市場在多數城市正在下滑，成交量下降。沈陽市政府正式開始救市了，但趨勢形成很難救的。筆者總擔心日本、臺灣泡沫經濟破滅后一幕重演，他們股市大跌后，房地產也跟著跌了很多年，日本跌回多年前的起漲點，臺灣跌30——40%。中國股市跌60%多，房地產除個別地方外，跌的很少。但從上海得到的宏觀情況看，令人擔心。如果宏觀經濟不好，中國經濟出現較長一段時間（不如有2——3年）的冷卻、調整，影響就大了。

三、中長期與階段性形勢之區別

最近網站上又在傳我的觀點:即中國處于5000年來第五個盛世初期，中國經濟將持續增長70年（弗里德曼、馬柯維茨、科斯的觀點）。

應該指出，這是指中國經濟的中長期走勢，就像從1978年改革開放以來30年，總體相當好。但這并不等于中國經濟不會出現階段性調整、冷卻和波動。如:1985——1986年冷卻過一次；1990年冷卻過2年；1995年7月，朱镕基任行長，冷卻過一次（房地產從1995——2000年大跌5年）。

所以我們也擔心，目前宏觀經濟是否會走冷。總之，要小心為好。對于有些問題，我們還要研究和思考。