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2008年09月05日 07:11證券日報【大 中 小】 【打印】 已有評論0條

得益于可口可樂擬高溢價并購國內著名飲料企業匯源果汁消息的刺激，近幾個交易日連續遭到基金拋售的貴州茅臺、張裕A等消費龍頭昨日終于企穩，并帶領食品飲料等消費行業相關板塊走勢整體強于大盤。另一家同樣具有并購概念的飲料個股維維股份則是“一”字漲停，位于兩市漲幅榜之首。

自去年10月創下歷史高點以來，上證指數目前跌幅已逾60%。隨著股指持續下挫，兩市個股估值重心大幅下滑。與此同時，香港恒生指數也隨同下行，估值重心下降。消息公布當日，并購案主角匯源果汁復牌大漲164%，兩只認購權證更是分別暴漲193倍和164倍有余，成為弱市行情中一道靚麗風景。顯然，投資者久違的激情也傳到了內地股市，一定程度提振了投資者信心，滬深兩市初步企穩。

2007年那波大牛市的身影記憶猶新，資產估值水平則已完成了一個“否定之否定”的輪回。打著“黃金十年”旗號的非理性瘋狂早已遠去，而今年以來投資者非理性恐慌導致的市場寒冬似已漸漸回暖。大國崛起背景下的“中國式估值”重新獲得認同，但同時增加了幾分理性。

這場資本市場破冰之旅，或由匯源并購案開啟。企業并購活動，往往活躍在經濟衰退尤其是資本市場大跌之際。而資本市場發展的歷史經驗表明，企業并購活動的高潮，則大多預示著資本市場底部的來臨。在資本市場風聲鶴唳的當下，匯源并購案的出現，不僅樹立了中國資產價值重估的一個新標桿，或可引發兩方面的思考。

一是國內金融資本需要有更多的產業估值視角，彌合與產業資本在估值方式方面的巨大差異。

銀河證券首席經濟學家左曉蕾在日前的一次演講中表示，虛擬經濟要聯系實體經濟，而不能離得太遠。因此，我國證券市場增長的基礎應該是上市公司的價值增長。她認為，我國經濟基礎和相應的經濟體系還不足以和金融資本相較高下，所以至少在相當長一段時間里，虛擬經濟要與實體經濟聯系比較密切。

中央財經大學金融證券研究所所長韓復齡也表示，產業資本和金融資本的投資目的和投資方式的不同，導致了兩者的估值基準和估值方式的迥異。他認為，可口可樂高價收購匯源果汁，意在整合我國軟飲料市場，因此給予了其巨大的成長溢價。

然而，與外資巨頭這種戰略眼光相對的，卻是國內部分“大小非”的鼠目寸光。為了獲取眼前短期的巨額收益，它們選擇了奪路而逃，哪怕背上“過街老鼠人人喊打”的惡名。

左曉蕾昨日對此提醒說，在我國市場經濟目前所處的發展階段，出現了一個很明顯的特征，那就是直接投資資本的投資方式發生了戰略性轉變。它們不再建立新的生產線，而是通過股權并購直接跨越到產業整合。由于很多行業產能出現飽和甚至過剩，市場規模以及生產線數量成為一個基本確定的定量。很顯然，后進入者的成本會越來越高。

二是打破經常出現的內資和外資估值偏差太大甚至相悖的“怪現象”。“大小非”等產業資本或需重新審視國內市場的“主場”投資價值。

一方面是部分“大小非”慌不擇路地潰退，另一方面卻是高盛、凱雷等外資資本的大舉進入；在國內主流機構投資者普遍看淡甚至看空國內資本市場的同時，股神巴菲特、美林等卻大肆唱多甚至做多。

社科院金融研究所易憲容昨日表示，發生在飲料這個充分競爭行業的匯源果汁并購案，恰恰是當前上市公司價值重估的一個最新案例。跟外資以市場真實價值為出發點不同的是，國有為主的國內資本往往追逐短期的顯性利益，甚至有時候還摻雜了經理人的一己私利。

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