謝國忠：08是全球經濟拐點 滬市仍高估100%

2月5日著名經濟學家謝國忠在他的博客中以《暴風雨即將來臨》為題發表文章。

美國已經開始了衰退期，日本看來也這樣。油價已經過了一百美元。當2008剛剛開始，閃爍的星星看來已經為一場完美的暴風雨做好了準備。恒生指數可能會在未來三個月下跌百分之二十。市場可能在奧運效應的刺激下，在第二季度出現復蘇。

2008 是全球經濟的拐點。

盡管聯儲局減息，美國經濟依然走向衰退。次案危機顯示出了購買華爾街復雜金融產品的風險。這阻止了國際資本流向美國。而外資是美國的信貸消費的支撐。除非華爾街的信心恢復，不然美國沒有足夠的資金被消費。要恢復外資對于華爾街的信心需要時間。聯儲局的政策是沒有用的。它的減息政策只會導致美元更加弱勢以及通脹加大。而結果，美國會出現好幾年的通縮。

滬市仍高估100%

由于A 股和H 股價差拉大，A 股市場也已經開始調整。以中國石油為例，1月22 日其在香港以9.61 港元收市，在上海則是26.18 元人民幣，也就是說上海的價格比香港高出193%。這個巨大且越來越寬的價格鴻溝，正在損害上海投機者的信心。我相信，雖然已經有所調整，上海市場還是被高估了100%。

美國不必救市

現在，全球金融市場已經如此龐大，其變化足以影響到真實經濟。因此，各國政府和央行必須對市場風暴做出回應。某種意義上，它們已經成了市場的人質。為了應對亞洲股市崩潰，美聯儲1 月22 日將基準利率削減了75 個基點。美國政府也提出1450 億美元的一攬子財政方案，其中主要是對家庭和企業的退稅。這些動作不可謂不大，但不足以阻止經濟衰退或熊市的到來。相反，美國的這些政策將導致其經濟進入兩到三年的滯脹(經濟增長停滯與通貨膨脹并存)——比方說，2%的GDP 增長，伴隨著4%的通貨膨脹。通過貨幣市場，滯脹還將擴散到歐洲。新興經濟體的增長可能更高一些，大概是6%- 6.5%的增長率(過去三年是7.5%)，但一樣會有高通貨膨脹?？偠灾?，未來兩年最大的投資決策就是如何應對通貨膨脹上升和經濟增長放緩。米爾頓&S226; 弗里德曼曾論證，通貨膨脹總是貨幣現象，價格最終總是等于貨幣供給除以商品服務銷售額和貨幣流通速度的乘積。經濟學家通常假設，貨幣流通速度不會改變，因為人們的行為模式在一兩年內是穩定的。對發達經濟而言，這個假設正確，但在發展中經濟就不一定是那么回事。例如在中國，貨幣流通速度可能發生顯著改變，即使政策沒有變化，單單心理變化就能引起通貨膨脹或通貨緊縮。

讓事情更復雜的是資產市場和真實經濟對貨幣的爭奪。未來，次貸、信用卡、車貸可能還會帶來1000 億美元損失。全球銀行系統資產負債表的縮水是無法避免的，也不應該避免。銀行在不真實的利潤中擴張得太大，我們看到的這一切只是回歸正常。當銀行系統的資產負債表變得正常，世界各地的資產價格也將回歸。美聯儲正在進行的是一場偽戰爭，因為根本沒有必要去戰斗，這是市場力量在起作用。

盡管很多人在談論恐慌性拋售，但資產價格僅僅是在接近其真實水平而已。當然，經驗證明，只要給美國人錢，他們就會花掉，這次也不能指望相反的情況。政府刺激經濟的資金將在 2008 年春季釋放，到三季度經濟將穩定下來。財政刺激能在短期內支撐經濟，但從長期看，它只會讓問題更復雜。美國不是花得太少，而是花得太多。

對美國經濟而言，衰退正是在解決問題而不是問題本身，與之作戰從長期來看只會適得其反。美國總是期待經濟增長。一般來說這是好事，因為對增長的信心能刺激人們成為企業家，而企業家的生產行為促進經濟增長。但這種增長文化的負面效果是容易導致刺激過度。現在的衰退說白了是在為過去“借來的增長”還債，在這個意義上，市場是公正無私的。但是，決策者們卻將衰退視為不能接受，一定要采取刺激措施去抗拒它。市場總是會對不現實的行為進行懲罰，美國貨幣和財政刺激的結果就是高通貨膨脹和疲軟的美元。

更多的刺激措施還會出臺。美國政府會在2008 年末啟動一個更大的一攬子刺激計劃。這些刺激措施可能通過拉長調整過程而減少短期的痛苦，但其成本是高通貨膨脹。有些人說經濟疲軟將壓低通貨膨脹，我對此表示懷疑?，F在，通貨膨脹已經是全球性現象了。由于食品和能源價格上漲以及美元的疲軟，美國正在進口通貨膨脹。進一步說，需求疲軟對通貨膨脹的負面影響將被生產率下降部分抵消。而美聯儲和聯邦政府的刺激措施將令局面更加惡化。上世紀80 年代初，美國就曾經采取緊縮的貨幣政策和寬松的財政政策，其后果即是貿易赤字縮小、美元貶值，二者都會推動通貨膨脹。

謝國忠：中國沒有巴菲特,茅臺神話終會破滅

(2月2日博客)巴菲特對中國人來說毫不陌生。最近，他的名字出現得更頻繁了。因為很多人把他們在中國股市的成功，歸因于運用了巴菲特的智慧。

中國真的出現了越來越多的巴菲特式的投資者嗎？是不是這樣的原因使市場創出新高？我思索許久，卻得到相反的答案。很多自以為模仿巴菲特的人，其實是在投機。中國的股市正處在泡沫和過度的狂熱之中，這是巴菲特最不愿投資的市場。

城市里不斷流傳著投資某只股票暴富的神話。其中，被談論最多的一只股票是貴州茅臺。巴菲特也成為茅臺故事的一部分。故事是這樣講的：第一，茅臺是中國的名牌；第二，中國人喜歡茅臺；第三，隨著經濟發展和財富增長，人們會消費越來越多的茅臺。所以，根據巴菲特的原則，應當長期持有這只股票。

但是，這個故事缺少了巴菲特價值投資中的兩個重要元素，一個是估值，另一個是盈利模式的可持續性。巴菲特的根本原則是在合適的價格買入一家好公司。但當一家好公司的股票以100倍市盈率交易時，這通常是一筆壞的投資。好公司和好股票并不能畫等號。

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