鳳凰衛視8月16日《財經點對點》以下為文字實錄

2009年08月16日 20:06
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曾靜漪：在金融海嘯發生之后，全球各國的央行都在提出很多救市措施，包括最顯著的效用就是量化寬松貨幣政策。

中國是否應考慮退出

量化寬松貨幣政策？

曾靜漪：包括美國現在就在談論退出的措施、時機力度等等，所以有人認為中國不應該早于發達國家，有一個退出機制。但有人認為中國應該提早做準備，你怎么看？

馬駿：其實量化寬松政策，我們看美國的情況，其實已經在逐步的退出。

美國已開始實施退出政策

中國亦在微調中

馬駿：不是像很多人講的將要退出，你如果看聯儲資產負債表上面，它所持有的商業票據在過去幾個月當中已經下降，它持有的對貨幣市場流動性的支持也在逐步的減少。那么下一步就是聯儲前幾天講的，說10月底以前，要把購買國債的計劃結束了。

曾靜漪：三千億。

馬駿：此后我們估計可能它持有MBS，所以這是一個過程，而且是正在進行時。中國方面其實也是正在進行時，隨著官方的調子沒有大的變化，但是已經做一些微調，比如說央票的利率，還有回購的利率等等過去幾個禮拜都在上升，央行和銀監會也做了相當有效的一些窗口指導等等。

中國通脹壓力大于美國

原因一：貨幣擴張速度過快

馬駿：我想更關鍵的判斷恐怕就是美國和中國面臨的通脹哪個更大，如果哪個更大，哪一個就應該做的早一點，及時一點。我個人的判斷還是中國的面臨的壓力更大，為什么呢？第一就是貨幣擴張的速度遠遠大于美國，雖然美國的聯儲資產負債表，就是基本上是它的一個基礎貨幣的擴張非?？欤撬麺2，就是廣義貨幣的擴張還非常之慢，只有9%，同比中國已經接近30%，所以從這個角度來講，中國面臨的12個月以后的通脹的壓力越來越大。

原因二：中國食品占CPI比例

高出美國一倍

馬駿：第二就是食品占CPI的比重，中國比美國要大一倍。我們前面講到食品價格上升的趨勢，埃爾尼諾現象帶來的影響可能會對中國的食品拉動的CPI的上升造成更大的壓力。

原因三：中國退出難度大

信貸需求高關鍵在項目審批

馬駿：第三個就是中國要退出貨幣信貸擴張的難度比美國來得大，為什么這樣講？因為從某種意義上來講，中國的貨幣信貸的擴張更多是取決于項目審批，而不是央行和銀監會的調整。為什么呢？因為你只要發改委批的項目，一般來講銀行就不得不貸款。這種需求在那邊，如果你持續的創造這個需求，不斷的再批更多的項目，你要把信貸和貨幣增長壓下來難度非常之大，所以這個要求不光是在央行層面、銀監會層面需要有一個對通脹的警覺，更高的層面需要有充分認識。相對來講美國就比較容易做，因為美國的聯儲它買的這些大部分是市場上的金融產品，它要退出的話，賣掉就完了。

曾靜漪：所以聽起來我就愣在這里，我覺得中國的挑戰還真是不?。?/p>

馬駿：對。

曾靜漪：但現在在全球來說，其實你覺得中國還有一個不錯的，就是出口對于經濟增長的支持嗎？上一節當中你談到了就是說對于出口的表現，在明年還是回升不少的，因為對于G3，就是歐洲、美國和日本，這三大地區的出口表現會受到他們的帶動。

美聯儲維持低利率

如何看美國經濟？

曾靜漪：那么美聯儲剛剛公布的議息結果，還是維持在非常低的0到0.25的低利率當中，我們到底怎么來看就是美國的經濟表現？美聯儲的聲明好像比以前要正面一些？

馬駿：它確實比較正面一點，我們就看得比它更遠一點，我們看到今后一年和更遠的一個區間。

美經濟一年內將強勁反彈6%

中長期審慎看待

馬駿：一年當中我估計美國經濟會強勁反彈，我們的預測是今年上半年美國的經濟增長負3%，到了明年上半年，就是12個月以后可能會達到正的3%，所以它反彈的幅度可能達到6個百分點。但是中長期我們還是有一些擔心，持一個比較審慎的觀點，因為過了12個月以后，也就是說很多利好都已經被釋放掉了，其中有幾個，尤其是存貨上升的利好不能持續太長時間。

一年后利好因素用盡

美國經濟或現W型走勢

馬駿：另外就是美國的財政刺激的政策，12個月之內，我想對經濟刺激的作用也已經完全釋放。到了此后，財政刺激反而變成一個負的因素，尤其是同比來講，它一年以后的刺激的力度要遠遠小于今后一年的刺激力度，同比就有一個負增長的壓力。再加上美國的消費者趨杠桿化，可能會持續很長一段時間，所以不能排除美國也會出現一個W型。但是美國的反彈的過程，就是今后的四個季度，這四個季度會非常強勁的拉動中國的出口。

曾靜漪：您在四個季度的判斷，美國到底靠哪一些方面的支持，可以使得他們的經濟有強勁的反彈？

美經濟依靠哪些因素反彈？

馬駿：我想主要是三個原因，都比較技術性，第一個就是存貨的變動。

馬駿：過去三個季度，美國的存貨的下降，它使得GDP萎縮了大概3個百分點，那么這個存貨下降的趨勢基本上已經停止了。比如說一部分的存貨下降是很多人擔心大宗商品原材料的價格的下降，他不愿意持有這些存貨。如果持的越多，減值減的越多，現在大宗商品已經穩定下來，甚至也開始往上走，很多人就愿意把存貨正常化。這個正?；倪^程假設在今后四個季度當中完成，就會對GDP的增長提供了2-3個百分點的刺激。

馬駿：第二個因素就是美國的汽車銷售，現在的汽車銷售按年度化計算是1千萬輛，美國的每年報廢的汽車是1250萬輛，也就是說你只要把汽車的銷售回升到正常的報廢所需要的替代水平的話，那就要有25%的汽車銷售的上升。

馬駿：第三個就是美國的住宅的開工率，現在的開工率大概是年度化的50萬個。而每年的美國的家庭個數的增加是125萬個，也就是說，如果要把住宅開工的需求，也正常化，提高到正常的新家庭個數增加的水平，而且這個過程我假設持續四年，每年就需要有20%的住宅開工的增加率。

這幾方面其實對中國的出口都有比較明顯的正面的意義，比如說如果它造房子造的多了，那么它就要買家具，很多家具是中國來的。要買家用電器，家用電器從中國來。如果是汽車銷售上去的話，對汽車零部件的需求也會提升對中國的出口。

曾靜漪：聽起來就是美國的回暖，中國有很大的希望在出口方面。

外需或轉強內需仍為重

如何看中國消費前景？

曾靜漪：但實際上我們還是要靠自己消費的部分，你覺得中國的消費前景怎么樣？

馬駿：消費在三大板塊當中，我把它處于中間的地位。

消費基本穩定或略有下降

短期增長仍有政府刺激

馬駿：就是說出口會強勁反彈，投資會比較明顯的減速，消費我想基本保持穩定，甚至略有減速。我想其中最主要的一個問題就是短期內我們有很大的政府對消費的刺激，體現在兩個方面，一個就是消費當中，尤其你看零售的數字，其中有20%以上是政府和政府支持的那些機構在采購。而政府今年的支出是25%的增長，那么這個就會拉動很大一部分的零售的增長，我估計在今年譬如說14到15%的零售增長當中，有3到4個百分點就是政府的高速的支出增長所拉動的。明年這部分可能會沒有了，明年的政府的財政刺激力度我估計要比今年來得低。

今年多一次性刺激政策

明年政策效應同比將降

馬駿：另外就是今年有很多一次性的刺激政策，對汽車、電器等等，雖然這些政策可能會延續下去。但是同比來講，明年就沒有這么大的效應，不是新的政策，而且汽車和家用電器都是大件，耐用品，我不說買了一個，明年再買一個，買完了一個明年可能就不買了，所以明年的消費，我想獲得的刺激力度會下降一點。

曾靜漪：好的，今天非常謝謝馬駿到節目當中來，告訴我們又有投資的訊息，又有政策方面的訊息。謝謝，也謝謝觀眾收看，我們再會。