電力設備：4季度仍高景氣關注三類投資機會

2009年09月28日 12:15
來源：鳳凰網財經

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評級：強于大市

分析師申明

四季度行業仍面臨較高景氣度。(1)用電需求持續向好，電力結構繼續調整；(2)新能源快速發展，電網投資將提速；(3)節能環保政策預期加強，帶來設備需求。

新能源發展由“量”轉“質”。從中電聯對風電發展過程中出現質量問題的擔憂，到國務院對多晶硅等行業低水平重復建設的警告，表明新能源發展更關注質的提升；“產能過剩”有待商榷，未來國家發展新能源的態度不會發生改變，但資金和政策的支持將從對項目轉向研究，技術實力從而決定市場份額；短期看，核電依然是新能源的核心，核電設備商將獲得很大發展機會。

電網投資將加快，智能電網建設特高壓先行。1-8月電網投資低于預期，但第6次國網招標環比有較大提升；我們認為四季度電網投資將加速。智能電網建設，特高壓將先行。智能電網“堅強”側被特變電工、天威保變、西電、平高電氣瓜分；在國網將許繼電氣和平高電氣收歸旗下之后，“國網系”成為智能電網“智能側”最大贏家。強烈看好由于技術和市場壟斷帶來的業績增長預期。

節能環保有待繼續發掘。節能環保行業是弱周期行業，市場規模比較確定，業績的超預期增長主要來自三個方面(1)政策所引導的訂單超預期增長；(2)成本下降或需求恢復帶來收入超預期增長；(3)技術壟斷優勢保持訂單穩定增長。

業績步入上行通道。09年上半年營收增幅放緩，但毛利率提升；下半年收入增速好于上半年，2010年重回高增長。電力設備整體估值偏高，關注估值偏低和業績超預期帶來的投資機會。

投資策略：考慮到四季度行業高景氣，給予“強于大市”評級。關注三類投資機會：(1)具備核心優勢的新能源設備商；(2)特高壓和智能電網建設中，具備技術和市場優勢的企業；(3)節能環保行業中業績超預期增長帶來的機會。另外，還需關注與低碳經濟相關、電網投資超預期以及電價改革等重大事件帶來的交易性投資機會。建議積極關注特變電工、榮信股份、華光股份，適當關注國電南瑞、許繼電氣和東方電氣。

風險提示：(1)鋼材、有色等原材料波動對毛利率影響；(2)一次設備和二次設備競爭激烈，導致毛利率下降的風險；(3)智能電網和特高壓投資進度未達預期的風險。

四季度電力設備行業仍面臨較高景氣度

用電需求持續向好，電力結構繼續調整

09年8月，全社會用電量3462.23億千瓦時，同比增長8.22%，環比增長1.23%，保持4月份以來環比正增長態勢，而且環比增速要好于07年和08年水平。

從1-8月累計情況看，全社會用電量23409.24億千瓦時，同比增長0.36%，年內首次由負轉正，顯示經濟向好預期。

從發電設備市場需求上看，電源結構繼續調整。火電機組生產完成3809.78萬千瓦，占發電設備總量72.2%，比2008年減少4.8%；水電機組完成1039.79萬千瓦，占19.7%，同比增加2.4%；風電機組427.26萬千瓦，占8.1%，比重增加3.6%，同比增長135.7%。

09年上半年，水電、火電總產值同比增長分別為-15.1%和-20.7%。我們認為金融危機對火電設備的影響大于水電設備，未來兩者分化會更大：水電設備仍將平穩發展，而火電設備仍處于下行周期。

新能源快速發展，電網投資將提速

我國的水電、核電、風電、太陽能等新能源、可再生能源和清潔能源得到迅速發展。2008年我國煤炭在一次能源結構中的比重由76%下降為69%，新能源、可再生能源量在一次能源結構中的比重提高到9%。

2009年1-8月份，我國新增風電產能355.64萬千瓦；1-8月份風力發電量為154億千瓦時，同比增長106.46%。包括風能、光伏、水電和核電在內的可再生能源快速發展，倒逼我國特高壓建設提速。

09年1-8月份國家電網投資力度低于市場預期，對于四季度而言，我們認為電網投資必然加速。

節能環保政策預期加強，帶來設備需求

截至到2008年底，“十一五”前三年單位GDP能耗累計降低10.08%，完成20%目標進程的47.63%，三年累計節能近2.9億噸標準煤；萬元GDP能源消耗由1980年的3.39噸標準煤下降到2008年的1.10噸標準煤，按可比價格計算，年均節能率3.22%。但與發達國家相比，我國節能環保空間巨大。

新能源發展由“量”轉“質”，關注技術優勢企業

新能源發展更關注質的提升

我國太陽能電池產量、風機裝機容量以翻番的速度增長。08年風電累計裝機1200萬千瓦，新增裝機630萬千瓦，我們預測09年新增裝機仍會翻番。在2008年世界前25家光伏企業中，中國大陸占到8家，臺灣占3家，產量占全球的40%。

但在高速發展過程中，由于技術的缺失，出現很多問題。從中電聯對風電發展過程中出現質量問題的擔憂，到國務院對多晶硅等行業低水平重復建設的警告，都表明對新能源發展“質”的關注已經上升到政府層次。

“產能過剩”有待商榷，技術優勢成為生存法寶

目前所說的新能源過剩，主要指低端環節產能過剩。

以多晶硅為例，截至09年上半年，國內多晶硅項目已建、在建或擬建的超過50個。其中已投產和即將投產項目有20個，在建項目有20個，規劃總產能達7萬噸，但是量產的項目不到規劃產能的20%。對于沒有技術優勢和資金優勢的項目，其成本不可能降低到20-30美元/千克水平，這樣規劃產能就不可能實現。

根據國內主要光伏組件廠商產能計劃看，09年光伏產能將達到3500MW，其中晶硅電池產量為3400MW，對多晶硅的需求為2.5萬噸左右，而09年國內多晶硅產量為1.5萬噸左右，還有1萬噸左右需要進口。而從長期看，國內光伏市場的開啟對多晶硅有更大需求。只有具備核心技術優勢、完整產業鏈、實現電池成本大幅下降的企業才會生存下去。

對于風電產業而言，由于大量引進圖紙同質化生產，使風機產能超過未來對風電的規劃。我國目前有70多家整機制造商、70多家塔筒制造商以及100多家其他配套零部件制造商。風電整機產能達到3500萬千瓦左右，即使按照2020年1.5億千瓦的風電裝機容量，每年的市場只有1500萬千瓦。

因此，風電整機廠商的出路只有一個，技術創新。國外風機在國內風場環境沒有運行足夠長的時間，未來必然會大批出現問題，這對現在的大部分企業來說是個巨大的隱患，未來巨大的維護成本就有可能導致企業的破產。

對于零部件廠商來說，關鍵零部件的供給仍有瓶頸，主要有控制系統、變流系統、軸承等。相比整機制造產能過剩，此類上游零部件有很高的進入門檻，需要企業提升研發實力。

我們認為，未來國家發展新能源的態度不會發生改變，但資金和政策的支持將從對項目轉向研究，技術實力從而決定市場份額。