電力設備：4季度仍高景氣關注三類投資機會

2009年09月28日 12:15
來源：鳳凰網財經

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重點公司推薦

特變電工(600089)：特高壓和國際工程業務成未來看點

變壓器業務將分享特高壓電網建設。隨著我國“堅強智能電網”規劃的實施，特高壓投資進程將加快，為國內變壓器龍頭企業帶來發展機遇。我們認為隨著公司變壓器產品高端化轉型后，09-10年收入增長率將分別為36%和26%，同時其毛利率也將得以提升。

國際工程業務成為收入的重要來源。國際工程業務獲得較大突破，收入占比不斷提升。從07年的5.38%到08年的6.26%，上升到09年中期的9.5%，顯示出公司在國際化市場的拓展效果。另外，俄羅斯電網改造也為特變電工帶來新的市場機會。公司將憑借在輸變電領域的實力，加上豐富的國外輸變電市場經驗，將分享俄羅斯電網改造帶來的國外市場機會。

光伏業務關注產業鏈的完善和市場回暖。在08年下半年以來，全球光伏市場需求急劇萎縮，多晶硅和組件價格大幅下降，公司光伏業務09年中期雖然同比增長109.56%、但毛利率從9.37%降低到2.38%。隨著公司1500噸多晶硅試產成功，下半年有望有產出。考慮到產業鏈的逐漸完善，以及國內外光伏市場的回暖，我們仍看好公司光伏業務的后期表現。

我們預測公司2009-2011年EPS分別為0.86元、1.11元和1.37元，給予“買入”評級。

國電南瑞(600406)：增發和資產注入助業績快速提升

公司是我國電力自動化領域的技術領先者，主營業務包括電網調度自動化、變電站自動化、農村電網自動化、軌道交通電氣及保護自動化四大類產品。

軌道交通電氣和保護自動化是公司未來成長性最好的業務。預計到2015年，中國運營軌道交通線路將達到60多條，建設投資規模將達到7000億，籌建軌道交通的城市近40個。截止08年11月，已完成1000億，面臨巨大市場。

09年7月，公司公告收購集團城鄉電網自動化、電氣控制、成套設備加工三塊資產，按照08年業績將增厚EPS0.3元，我們認為09年該三項資產盈利增速不會低于08年。隨著集團大部分電力二次設備資產進入上市公司，大壩工程監測、水情水調、穩控業務等在內的其他資產未來也有望部分注入。

9月18日公告定向增發，募投項目主要為智能電網(包括風電控制和接入系統)及城市軌道交通自動化。其中城市軌道交通指揮中心調度決策系統和風電控制系統項目將有望打破國外公司在該領域的完全壟斷地位。短期看業績將有所攤薄，但2年后項目達產后，公司的收入規模和盈利能力都將大大提高。

考慮資產注入，不考慮攤薄影響，我們預測公司2009-2011年EPS分別為0.96元、1.21元和1.58元。我們認為公司將受到智能電網和軌道交通建設的雙重受益，雖然目前估值稍高，但未來預期有超預期增長的可能，給予“增持”評級。

榮信股份(002123)：電力電子節能的領跑者

公司主要從事高壓動態無功補償裝置(SVC)、智能瓦斯排放裝置(MABZ)、電力濾波裝置(FC)、高壓變頻調速裝置(HVC)生產。目前已經形成了以SVC、高壓變頻、串補為主要業務的高端發展路線。

由于電網對輸電線路線損要求逐年提高，使SVC 在電網領域的應用將更加廣泛。公司的SVC業務進入電網和電廠領域，將彌補該業務在冶金領域需求的下降。

HVC業務值得期待。公司于7月份進行增發，募集資金5億元，將投入10KV特大功率變頻裝置國產化、電抗器產業化和MW級風電變流器研發等項目。項目建成后，形成年產50 套10MVA 以上特大功率變頻裝置以及 300 套中低功率變頻裝置的生產能力。這些項目將為公司帶來新的增長點。

公司與西門子聯合中標云南電網4套價值1.5億元串聯電容補償合同，標志著成為可控串補第二家國內供貨商，成功進入電網串補新領域。采用串補技術可使系統穩定極限大幅度提高，從而提高線路遠距離的輸電能力。國內該市場目前被西門子、ABB和電科院壟斷，隨著公司與西門子的合作，公司將成為該市場有力競爭者。

我們預測2009-2011年EPS分別為0.88元、1.22元和1.80元，考慮到未來幾年公司仍將處于高速增長期，給予“買入”評級。

華光股份(600475)：CFB鍋爐好于預期，特種鍋爐將持續高增長

循環流化床鍋爐經營情況好于預期。在國家目前大力推行節能減排政策和發展低碳經濟的前提下，CFB鍋爐仍面臨較高的景氣度； CFB鍋爐不僅有電站市場，還有熱電聯產市場，隨著國家對熱能使用效率提高的要求，地方政府也會加大推廣的力度。

垃圾焚燒鍋爐成為未來業績增長的主要動力。根據國家環保總局預測，2010年中國城市垃圾年產量將為1.52億噸，2015年和2020年將達到2.1億噸，垃圾焚燒鍋爐將迎來爆發期。爐排爐技術引進后將加強公司對焚燒鍋爐市場的控制。

余熱鍋爐海外市場穩步提升。公司余熱鍋爐海外市場拓展順利，主要出口東南亞、非洲等市場。08年出口部分占比25%，今年來看占比達到40%左右。我們認為公司海外市場的穩步推進，余熱鍋爐業務收入將穩定增長，毛利率將有所提高。

熱力電力業務扭虧為盈。公司的熱力電力業務主要來自于惠聯熱電廠和惠聯垃圾發電廠。08年熱力和電力業務虧損1800萬元，但從09年一季報和中報數據看，已經扭虧為盈。我們認為熱力和電力業務將持續上半年良好局面。

我們預測2009-2011年EPS分別為0.56元、0.79元和1.16元，考慮到公司面臨巨大的節能減排市場和產業結構轉型，給予“買入”評級。

許繼電氣(000400)：關注資產注入和國網入主短期和長期影響

集團資產注入，大功率電力電子是未來的看點。(1)換流閥受益于直流輸電工程建設。公司換流閥市場份額有望超過50%，2009年-2020 年，我國直流輸電將進入平穩發展期，每年合同45-60億元。目前換流閥的在手訂單約25億元左右、控制保護的在手訂單約為9.89億元。(2)風電并網控制系統前景巨大。目前風電控制系統訂貨4000萬元，主要客戶是三線和四線風機制造商。隨著公司市場拓展力度的加深以及規模化生產，憑借價格優勢和質量提升，將逐步替代進口，從而向一線、二線風機制造商滲透。

國網入主，更看重對公司的業務支持。我們認為電科院入主許繼電氣短期內不會帶來收入上的明顯變化，而從長期來看，通過對相關資產的整合，許繼電氣將成為國家電網實施“堅強智能電網”建設的重要戰略平臺。許繼電氣相關業務的競爭力將會大大提升，同時面臨更廣闊市場。

考慮資產注入，2009-2011年攤薄后的EPS分別為0.78元、0.94元和1.00元。考慮到資產注入帶來業績的顯著增厚，以后國家電網進入后對公司業務和市場支持，我們給予許繼電氣“增持”評級。

東方電氣(600875)：風電核電助業績騰飛

隨著國家對能源結構的調整，東方電氣也積極進行業務轉型。其中火電比重大幅下降，核電、風電積極上位。今09年上半年，公司新增訂單340億元，其中火電占31%、核電30%、風電31%、水電占8%。截至2009年上半年末，公司在手訂單達1300多億元人民幣，其中火電51%，水電10%，風電12%，核電27%。

火電業務復蘇超預期。2009年上半年電站汽輪機較上年同期增加130%以上，火電排產量從年初的1900萬KW上升到2400萬KW。雖然國內火電需求受到一定的抑制，但國外還有很多市場，公司將進一步開拓海外市場，上半年海外市場訂單占10%。

核電保持國內龍頭地位，2010年開始貢獻收益。公司常規島占有60-70%份額，核島占據50%左右份額。目前常規島產能是8套/年，隨著南沙基地的投運，公司可以生產除主管道外的所有其他核島設備。

風電業務保持前三強，步入穩定發展階段。公司的風電業務處于成熟發展階段，而且公司對風電業務態度謹慎，目前仍有70多億元風電收入沒有確認。公司有超過156億元的風電訂單，2009年1-7月東汽輪共生產風機808臺，預計公司風機全年產量可達1400臺。

公司新基地的建設超出預期，預計今年年底即可投入使用。項目投產后，東方汽輪機將恢復總體生產能力約2000 萬千瓦、其中大型燃氣輪機2-3 臺、1000MW 級核電和超超臨界汽輪機8-10 臺。

考慮到增發攤薄影響，我們預測公司2009-2011年EPS分別為1.65元、2.15元和2.78元，給予“增持”評級。

風險提示

09年四季度電力設備行業主要關注以下幾方面風險：

(1)電網投資繼續延遲，導致四季度沒有超預期的風險；

(2)鋼材、有色等原材料波動對毛利率影響；

(3)一次設備和二次設備競爭激烈，導致毛利率下降的風險；

(4)智能電網和特高壓投資進度未達預期的風險；

(5)節能環保政策、氣候會議、新能源規劃等導致交易性機會的事件不確定帶來的風險。