2010后金融危機下的市場機會論壇實錄

2009年11月29日 16:51
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)

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主持人姚振山：終于給大家潑了一盆冷水，我剛才看了一下，講到韓教授這邊的時候，我看到現(xiàn)場都是興高采烈的，因為統(tǒng)計到韓教授的時候，我們今天參會討論的12個人，除了高博士不予置評之外，其他11個人全部是看多，后來高博士給大家潑了點冷水，他講的時候我現(xiàn)場走了走神看了一下，很多人面色開始凝重起來。不過也有一點，主題發(fā)言完了，按照統(tǒng)計的結(jié)果，對近期市場下跌都是認為有驚無險，對明年的市場都比較看好，只不過到底是前高后低、前低后高，但是總體是樂觀的。到了高博士謹慎的多了一些，聽的人也聚精會神了一些，面色凝重了一些。兼聽則明，多種聲音讓大家更好的參與。

接下來的時間進入下一個環(huán)節(jié)討論環(huán)節(jié)，討論環(huán)節(jié)我想我們在座的各位都可以參與進來。最近下跌我得到了不少消息說，是因為私募基金率先在賣股票，因為趕到年底要結(jié)賬了，所以在座的肯定會有，如果您勇敢一些，我們會以熱烈的掌聲歡迎你。

剛才重點討論關(guān)于2010年的投資機會，現(xiàn)在可能矛盾糾結(jié)點在于，到底是前高后低還是前低后高，按照最近我參加的一系列券商的投資策略年會，看前高后低的占了90%，而前低后高的到目前為止似乎還沒有一個明確的，長江證券稍微謹慎一些，但是大部分都認為明年上半年比較好，我們在座的個人投資者代表終于投資出來一個觀點，跟我們武總針鋒相對。

聽了高博士的發(fā)言之后您還是覺得先低后高嗎？

王女士：我還是認為前低后高。

主持人姚振山：能解釋一下嗎？

王女士：我也沒法解釋，有一種東西叫意念傳播。

主持人姚振山：您講點理由。

王女士：只是一種直覺，我直覺很準的。

主持人姚振山：武總，我給你提一個建議，她不是說前低后高嘛，你就反駁他，我為什么要來談不會是前低后高。

武贈祥：我們之所以判斷前高后低其實我也與市場上不同的機構(gòu)溝通，我們與市場上許多機構(gòu)還是有一點區(qū)別的，因為很多人是看到第二季度結(jié)束，就是下半年才會出現(xiàn)下滑，至少上半年應(yīng)該是沒問題的，我們提前了一個季度。再有一個，我們之所以出現(xiàn)這個判斷，大家可能也看到我前面的論述，因為明年我們判斷有資產(chǎn)價格泡沫，衍生到一定的程度各個國家可能會考慮控制考慮退出政策，當然現(xiàn)在有退出政策的我們認為沒有什么可參照的價值，比方澳大利亞、以色列，澳大利亞為什么要退出政策呢？他的產(chǎn)品全部是礦產(chǎn)品，全部是資產(chǎn)價格，資產(chǎn)價格本身已經(jīng)出現(xiàn)很大的上漲，所以他出臺控制資產(chǎn)價格上漲，甚至可能會閑扯到其他的價格上漲，這種可能性非常正常。但是世界幾個大的經(jīng)濟體，美國、日本、中國、歐洲，這幾個大的經(jīng)濟體還沒有一個國家來宣布退出政策，但是不退出并不意味著問題不存在，我們還是判斷在全球投入這么大的流動性之后預(yù)期的通貨膨脹也應(yīng)該是一個必然的過程。

但是談到通貨膨脹很多觀點不太一樣，包括上午的時候賀強教授談到一個觀點，認為明年不會通脹，甚至還會通縮，其實談到這個觀點我們自身有一些不同的意見。我們認為之所以說現(xiàn)在非通脹或者通縮，原因就在于目前測通貨膨脹的指標，如果還用CPI是存在嚴重的失真的。我們知道通貨膨脹最原始的本意，通貨就是貨幣，通貨膨脹就是貨幣太多了，膨脹以后會表現(xiàn)出什么現(xiàn)象呢？作為現(xiàn)代經(jīng)濟，其實吸納通貨最多的一個產(chǎn)業(yè)區(qū)域就是資產(chǎn)價格，包括股權(quán)，包括大宗商品，包括不動產(chǎn)，但是現(xiàn)在說通貨膨脹卻不把資產(chǎn)價格算到里邊去，而且資產(chǎn)價格里邊我們也認為存在很多不合理，比如食品價格占到了34%的比例，食品里邊比方肉類，豬肉占到85%，牛肉、羊肉占到2%、3%，現(xiàn)在在座的各位生活水平提高了以后，牛肉、羊肉還僅僅就是2%、3%的水平嗎？其他的甚至還有魚、雞肉。另外食品價格里邊，比方現(xiàn)在其實大家一年四季都能吃到新鮮的蔬菜，但是測量CPI指標里邊還有干菜，占5%，所以我們認為如果現(xiàn)在還拿CPI指標來測通貨膨脹我們認為是存在嚴重問題的。用CPI來測指標，我們認為有些指標不僅不上漲肯定會一直下跌的，比如家電，比如汽車，這些價格肯定持續(xù)的都是在下跌的，包括一些電子元器件，勞動生產(chǎn)力的提高，這些產(chǎn)品的價格必然是下跌的，如果這些產(chǎn)品下跌CPI的價格如果不增長我們認為通貨膨脹就不存在嘛。

我們認為如果要把資產(chǎn)價格算進去，某種程度講現(xiàn)在已經(jīng)是通脹。所以我們判斷，資產(chǎn)價格以及未來宏觀政策和決策中和失業(yè)率做對應(yīng)的寬松政策必然是一個博弈反復(fù)平衡的過程，這個過程我們認為明年四季度會出現(xiàn)。

主持人姚振山：所以支持您前高后低的判斷，這是經(jīng)過理論分析的，王女士是作為直覺的。我們聽聽基金方面的看法，討論就是隨時發(fā)言。

李驥：前高后低還是前低后高我認為壓力非常大，因為作為一個資產(chǎn)管理人來講，我們首先要解決的第一個問題就是要活下來，經(jīng)過兩輪牛市和兩輪熊市之后能夠痛痛快快活下來的并不是太多的，牛市前低后高或者前高后低我的確感到難度非常大。有一個我們遵循投資的東西，就是你要遵循一種理念，遵循正確的一種策略，這個策略肯定是要經(jīng)過無數(shù)次牛市和熊市檢驗下來你是正確的，我們都是為了生存而活著。我剛才講的牛市三階段也是二幾年那次股災(zāi)巴甫森的看法，貨幣政策的確是對股市產(chǎn)生著一些慎重的影響。

在這個情況下，我們只能說對未來整體大的趨勢判斷前提下，對貨幣政策要做適當?shù)陌盐眨绕湟容^央行給你的一種利率，因為利率代表著一種資金的運用成本，要比較利率和社會回報率的情況，如果社會回報率遠遠高于利率我們是有信心的，如果整個社會的邊際回報率遠遠低于利率我對未來的股市是沒有信心的。目前中國經(jīng)濟采取積極的財政政策和寬松的貨幣政策之后，我們經(jīng)濟的確是經(jīng)過了第一段政府的投資拉動，的確讓經(jīng)濟恢復(fù)到第一個階段，但是第一個階段肯定是不穩(wěn)固的，需要經(jīng)濟自發(fā)性的修復(fù)，這樣自發(fā)性修復(fù)的成功才能為未來的股市進入牛市奠定基礎(chǔ)，這一階段的確存在很多的不確定性，比如我們對地產(chǎn)的擔憂，我們對行業(yè)產(chǎn)能過剩的擔憂，比如我們對未來貨幣政策的擔憂，這些擔憂可能都是影響股市波動的一個重要的因素。所以對把握這個東西的確是面臨著很多的挑戰(zhàn)，但是我個人的看法，總體上是偏向樂觀的，盡管我沒有辦法明年是前高后低或者前低后高，但是我認為明年的趨勢肯定是向好的。

主持人姚振山：看的要更遠一些。現(xiàn)在做前高后低判斷的，我看了一下分析邏輯，很多是貨幣主義學(xué)派的代表，就是根據(jù)銀行信貸來看，如果說看銀行信貸，一般上半年，特別一季度銀行信貸一般在全業(yè)里最多的，他的分析因為一季度最多所以一季度、二季度是有觀點的。程文衛(wèi)我看你的觀點，上半年看好，下半年會不會探底不知道，能不能再說說？

程文衛(wèi)：每年我們做策略報告的時候都面臨這樣的問題，全年的機會到底在哪？如果說作出一個全年一直向上這種結(jié)論都會比較少，每年都會判斷機會可能在哪一次，上半年一方面從貨幣政策從資金充裕度來看比較支持這種趨勢，另外從明年市場的統(tǒng)計規(guī)律上半年賺錢的機會相對比較多，所以我們認為上半年的機會可能更多一點。上半年賺到錢了，要退出來還有機會，所以存在不確定性。這種不確定性里邊，下半年只能說資產(chǎn)的泡沫，人民幣升值會不會有一定的壓力，比如上半年的這種壓力我們一直能扛著，到下半年的時候扛不住是不是進入通道過程之中可能下半年的機會又出現(xiàn)了。

實際上討論上半年前高后低還是前低后高意義有一些，但是我覺得更多的還是以我們投資市場具體去買指數(shù)來說，可能在整體配置里面是比較少的，可能更多的還是去買股票。我講一個非常簡單的例子，從上半年來看，我們在指導(dǎo)客戶操作的時候也都非常認同汽車這個板塊，在做具體投資的時候過度的關(guān)注到底是前高后低還是前低后高，可能對你整個操作反倒會擾亂你操作的思路，不利于把握好這個品種，做足這個品種整個的上漲。假如說判斷明年是有投資機會，而且明年整體機會不錯的話，更多的注意力是放在去投資某一個行業(yè)或者投資某一個品種上面，這樣可能會給大家?guī)硎找鏁咭稽c。

主持人姚振山：每個人說一個行業(yè)，很簡單的把這個行業(yè)說清楚，你認為明年就這個行業(yè)全年不管是前高后低還是前低后高還是明年大盤暴跌這個行業(yè)股票都有很大的機會，給大家提出比較現(xiàn)實的選擇。

趙大暉：因為我前期也了解到很多機構(gòu)是看好大消費的概念，同樣我們在這方面也是非常認同的，但是有一點我們的觀點可能跟大家不一樣，就是產(chǎn)能過剩方面，我想所謂的產(chǎn)能過剩可能是計劃經(jīng)濟時代留下來的詞匯，我想為什么會過剩？這個問題是需要思考的，過剩肯定是作為微觀主體，他覺得有收益或者說他收益比較高才去做這個事，在這個啟發(fā)下對有色、鋼鐵還專門做了研究，結(jié)果我發(fā)現(xiàn)實際他現(xiàn)在正是處于上升周期的起點，所以我認為有色和鋼鐵這個行業(yè)應(yīng)該是有機會的，而且這個毛利率僅僅是在2005年上一輪周期的低點上，還沒有達到頂點，所以空間還是非常大的，我覺得除了消費以外我們還看好強周期行業(yè)。

程文衛(wèi)：長期看好低碳，我們確實非常認同韓老師的觀點，不管通過什么形式發(fā)電，要并網(wǎng)，并網(wǎng)以后要通過智能電網(wǎng)解決這個問題，智能電網(wǎng)是非常看好的。另外是農(nóng)產(chǎn)品，農(nóng)產(chǎn)品我們一直在討論09年、2010年可能出現(xiàn)大幅度價格的波動，一般波動的幅度都會大，但是在二級市場中確實沒有比較好的投資標的，這是我們一個難點。