基本面主導股市走勢特征未變銀行保險板塊受益有限

2010年01月12日 07:29
來源：中國證券報－中證網

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市場制度革新邁出實質性一步，11日上證綜指微幅上漲，深圳成指則小幅下跌。我們認為，融資融券試點和股指期貨獲批的消息短期內不能改變A股運行特征，主導市場走勢的仍是基本面因素。在趨勢上，市場將震蕩向上，出口和通脹是值得關注的兩條線索。

滬深股市高開低走　

11日是融資融券試點和股指期貨獲批消息發布后的第一個交易日，滬深兩市雙雙高開低走。滬綜指收報3212.75點，上漲16.75點，漲幅收窄至0.52%；深成指表現更差，收報13161.09點，下跌106.35點，跌幅為0.80%。兩市漲跌個股的比例約為963:723，成交金額總計2826億元，比前一個交易日多出三成五。

從行業上看，23只申萬一級行業指數半漲半跌，強弱均衡。明顯受益制度革新的金融服務指數并未出現在漲幅前列，反倒是電子元器件、信息設備和信息服務分別上漲了2.45%、2339%和2.37%。此外，利空消息不斷的房地產指數下跌了1.96%，跌幅最大；前期走強的家電和交運設備分別下跌了1.81%和0.77%。

從風格上看，預期中的大盤股強勢行情僅是“曇花一現”。11日，申萬大盤指數高開了3%多，卻收在0.11%，申萬小盤指數正好相反，微幅高開后震蕩走高，收盤時上漲了1.98%。今年以來，申萬小盤指數漲幅已達1.89%，大盤指數表現較差，跌了3.45%，市場風格仍沒有轉換。

流動性收緊預期沖擊

不可否認，融資融券和股指期貨將對大盤藍籌股估值產生支撐，但對此的預期不可過于樂觀。一方面兩項創新的具體推出時間和細則仍未確定，另一方面，最為受益的券商股近來漲幅已不小。據統計，從2009年12月23日至2010年1月11日，券商行業指數上漲幅度達到15.41%，龍頭股中信證券、海通證券和招商證券分別上漲了18.43%、10年45%和12.15%，而同期滬深300指數僅上漲了5.34%。

更為重要的是，在制度層面利好基本反映在價格中的背景下，市場遭遇到流動性收緊變數的沖擊。7日，三個月央票發行利率調高宣告貨幣政策從“只說不做”過渡到“只做不說”，流動性開始從數量收緊過渡到公開市場上的價格收緊。我們預計，中短期內市場仍會遭遇到諸如銀行融資、央票利率提高等不利預期的負面影響，股票、期貨等風險類資產價格面臨資金成本上升的局面。

業績支撐估值底部

受制于貨幣政策方向性收緊，流動性變化決定市場“頂部”，但并不能就此對上漲幅度過于悲觀。從2009年下半年開始，中證證券研究中心一直堅持認為信貸決定行情的階段已經結束。我們認為，2010年上半年業績增長很可能超出預期，這將拉低市場整體估值水平，為股價上漲打開空間。

最新的宏觀數據證明實體經濟復蘇強勁。一方面，進出口增速均超預期。2009年12月份出口同比增長轉正，躍升至17.7%，機電、高新技術產品出口率先復蘇；受主要進口產品價格大幅上漲推動，進口同比增長55.9%。我們預計，進出口強勁復蘇將為A股的外向型行業帶來機會，IT硬件與設備、化纖、家具和集裝箱生產等行業將走出業績底部，具備反轉機會。

另一方面，物價尤其是工業品價格上漲可能超出預期。氣候原因推高農產品價格，機構紛紛將2009年12月份CPI調高至2%；同時，大宗商品可能在經濟復蘇和美元階段回調的共振下繼續上升，與之強相關的工業品價格加速反彈意味著非金融企業盈利有望超出預期：按照1月11日收盤價計算，滬深300指數市盈率(財務匹配為2009年三季報乘3除4)為21.51倍，以2009年全年業績計算的預測市盈率為21.36倍，以2010年預測業績計算迅速降至17.45倍，隱含滬深300業績同比增速在22%左右，但自下而上數據顯示這一預期過于保守，2010上半年增速就可能超過35%。當前的股票價格絕對低估了業績增長。受益于產品價格上漲，有色金屬、煤炭和鋼鐵等強周期的行業逐漸景氣向上。