主權債務危機專題（二）：歷史 現狀及展望(2)

2010年04月26日 11:02
來源：鳳凰網財經

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主權債務違約歷史– 1824年至2004年

根據IMF數據統計，在1824年至2004年間，全球共有257 起主權債務違約事件

而在1981年至1990年僅僅10年間就有74起主權債務違約的案例，超過歷史任何時期

從歷史數據來看，主權債務違約事件過去主要發生在非洲，拉美，東歐和亞洲

西歐在1921年至1940年間經歷過一系列主權違約事件，那時，世界經濟剛剛遭受了一戰的打擊，并經歷了1929年的大蕭條

自1940年以后，發達經濟體就鮮有主權違約事件

主權國家債務違約后債權人對債務的回收率

根據過去10年間主權違約數據，有50%的違約國能夠最終償還所有欠債

而按照違約金額為標準，過去10年間主權國家違約后債權人對債務的回收率僅有31%

而俄羅斯和阿根廷的國債違約事件導致債權人的虧損情況在過去10年里是最嚴重的：投資者投資虧損額度分別高達82%和73%

本次危機開始后，在2008年出現了兩起主權債務違約的事件：厄瓜多爾和塞舌爾，對他們國債的回收率僅為26%和29%

主權債務危機歷史的經驗總結

歷次主權債務危機的演變過程表明，主權債務危機對宏觀經濟造成的沖擊具有周期較短的特點：

IMF用1972 年至2000年數據發現，主權債務在違約后的第一年借貸成本在違約前的基礎上平均上升4%，而該額外成本到了第二年就會下降至2.5%

而在違約兩年以后，主權債務利差基本可以回落到違約前的水平

從經濟增長速度角度出發，主權債務違約國家在債務重組過程中的GDP平均增長速度要比沒有經歷主權債務違約的國家(其他情況類似)低1.2%，不過該現象也集中在違約后的第一年

未能順利重組違約債務的國家所受到的沖擊要比成功重組的國家大很多。根據英國央行的研究結果，未能和債權人達成重組

協議國家的GDP所遭受的損失要三倍于順利重組債務的國家– 順利重組一般意味著債權人得到了較為滿意的補償或承諾

主權違約國對其所在地區其他國家的牽連十分明顯：上世紀80年代新興市場債務危機爆發之后，整個發展中國家的信貸驟減，這其中包括并沒有違約的主權經濟體。而目前以希臘為首的歐洲主權債務危機也已經擴散到歐洲的其他國家，投資者對整個歐洲經濟體債務問題的擔憂導致很多國家的資本市場出現大幅的震蕩

主權債務違約對所在國的企業信貸沖擊非常明顯：IMF對歷史主權債務違約時期的研究結果表明，私有企業的外部信貸在其所在國違約期間平均減少了近40%

從政治角度出發，主權債務違約通常伴隨著政黨的更替。對相關的22例主權債務違約事件的觀察發現，有11個國家的執政黨在違約年和違約后的第一年出現了更替

主權債務危機的現狀和展望

主權債務危機在本次經濟危機中的演變– 歐元區首當其沖

第一階段：2007年7月至2008年9月– 金融危機累積階段

第二階段：2008年9月至2009年3月– 金融危機全面爆發，引發金融系統性危機

第三階段：2009年3月至2009年10月– 系統性風險化解

第四階段：2009年底至今– 主權債務危機開始爆發

發達經濟體債務高企– 歐元區國家問題尤為嚴重

整個發達經濟體內債務水平高企，目前，發達國家國債占GDP比例近120%，而且還在上升

發達經濟體內財政赤字情況嚴峻– 大部分國家赤字情況遠超過國際警戒線4%的水平

歐元區國家的債務負擔尤為嚴重

歐洲經濟對利率的敏感性分析– 高利率不堪重負

數據來源：S&P

由于投資者對主權債務問題的擔憂進一步增加，問題國家國債收益率不斷攀升

高國債收益率上升意味著利息支出的增加

由于歐洲國家的債務負擔嚴重，很多國家國債占GDP比重接近甚至超過100% - 利率上漲意味著利息成本漲幅巨大

國債益率上漲3%將導致希臘，意大利和葡萄牙在2010年利息支出的增加額達到其GDP的1%

希臘的現狀– 國債收益率突破10%，終于開口“求救”

希臘總理終于開口，向歐盟和IMF申請救援– 而此前其一直強調“希臘并不需要救助，自己完全可以渡過難關”— 然而市場是“殘酷”的，就像在危機中的Bear Stearns，Lehman Brothers等公司一樣，CEO“信心十足”的言論并不能解決問題，也無法改變他們倒閉的命運，希臘國債收益率在“勉強” 度過三，四月份的難關后(以超過6%的利率發行國債)于四月底飆升至10%以上，希臘已無選擇。

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