解碼基金二季報尋找下半程投資路(3)

2010年07月22日 03:18
來源：證券日報

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三季度是震蕩筑底還是筑底反彈　基金觀點不一

本報記者馬薪婷

上證指數經過連續奮戰，重新站上了2500點，與此同時，截至7月21日，基金二季報也披露完畢。

基金對于三季度市場如何判斷？將會采取何種配置應對？

《證券日報》記者在對比了今年上半年業績回報排在標準股票型基金前十名，投資上限為95%的混合型基金以及投資上限為80%的混合型基金的前五名基金二季報發現，總體來看，基金在宏觀經濟、市場判斷、以及行業配置上出現了分歧。

宏觀經濟：下降期vs轉型期

是經濟轉型期間還是下降期？在這個問題上，排在標準型股票型基金第二名東吳行業輪動在二季報中明確指出，目前國內經濟應定義為“轉型期間還而不是“下降期？在這個問題

排在標準型股票型基金第八名的銀河成長在二季報中就認為，中國經濟在轉型中成長是未來發展的必然路徑，從短期看盡管去年應對危機的政策有所退出，但相應支持經濟發展的政策也在制定，調結構的方向沒有變化，隨著民間力量的跟進和體制改革的推進，相信中國經濟能夠繼續保持在較高速度上的平穩增長。

排在標準股票型基金第六名的大成景陽領先則認為，在人口、資本、技術這三大長期經濟增長驅動因素均面臨瓶頸的背景下，我國的潛在經濟增速可能面臨下降的風險。在其看來，發達國家借貸消費減少、經濟去杠桿化將對我國出口產生負面影響；投資則因房地產調控、地方融資平臺清理，也將受到一定的抑制；而宏觀政策又面臨如何平衡短期經濟增長、控制資產價格泡沫與長期經濟轉型的艱難抉擇。更重要的是從長期來看，我國就業人口增速的正在下降；而勞動力成本上升帶來資產回報率的下降，進而將引起資本存量增速的下降；同時全球范圍內技術創新目前也進入一個瓶頸期。

在股票上限為95%的混合型基金排第五名的中銀中國基金也預計三季度實體經濟增速將繼續下滑。中銀中國在二季報中指出，“但是由于翹尾因素以及實體經濟中貨幣較多，以及勞動力成本上升，三季度的通脹壓力依然會比較大，不排除三季度可能出臺加息的調控政策。

后市：震蕩筑底vs階段反彈

對于3季度的市場判斷，基金公司出現了分歧。有的基金公司認為，二季度系統性風險雖然已大部分釋放，但并未釋放完全，因此，三季度很可能會震蕩筑底；而也有基金公司認為，三季度A股市場估值水平進入底部區域，估值修復的反彈行情隨時可能發生。

前者有如今年上半年在股票上限為95%的混合型基金中排名第一的嘉實主題基金，其認為，隨著經濟趨勢的逐漸走低，二次放松的預期逐漸加強，預計市場在創出新低后，有望出現階段性反彈。嘉實主題的二季報中顯示，“隨著二次去庫存及經濟趨勢的逐漸下降，市場將會繼續創出新低；另一方面，政策的二次放松卻是預計市場下階段產生反彈行情的主要因素，而政策的后瞻性又決定了政策的二次放松卻是基于經濟的逐漸走低，二者互為因果。

排在標準股票型基金第三名的大摩華鑫領先優勢則認為，政策如果能夠長期穩定并能得到貫徹執行，同時減少貨幣供應、大幅降低房價，資本市場或將出現較大機會，且調整時間會低于預期。

還有如在投資上限為80%的混合型基金，今年上半年同類基金中排第四名的金鷹中小盤基金，在其看來，“三季度，歐洲主權債務危機的演化方向、地產調控能否達到預期效果、對上半年經濟運行數據的解讀，以及政策在保增長和調結構之間如何平衡將是改變投資人預期的主要因素。”因此，金鷹中小盤季報中顯示，預計以上因素趨于正面的概率相對更大，加上A股市場估值水平進入底部區域，估值修復的反彈行情隨時可能發生。

而后者比較悲觀的基金則有如在上半年標準股票型基金中排名第一的華商盛世成長，其認為，體現在指數上，仍將是低位震蕩，重心下移；第二名的東吳雙動力則認為，三季度，市場將等待政策落實、經濟下行風險以及上市公司盈利預測下調風險釋放完成尋底和筑底過程。在投資上限為80%的混合型基金排名第三名的長盛成長價值，在其看來，經過上半年的大幅下跌,市場估值大幅下降,股息收益率的吸引力再現,大股東增持行為增加,市場逐漸進入震蕩筑底階段。

標準股票型基金第四名信誠盛世藍籌和第十名的華夏復興則認為三季度反彈空間有限。

華夏復興認為，從市盈率、市凈率等多個指標來看，A股市場估值接近歷史低位，對于長期投資者來說應該非常具有吸引力，但在短期內，由于缺乏催化劑，可能也難出現指數普遍大幅上漲的行情。

信誠盛世藍籌則認為，目前系統性風險已經大為降低。大盤走勢取決于經濟增速進一步回落的速度以及政策如何應對。在兩方面都難以出現顯著變化的情況下，市場出現趨勢性行情的概率并不大。

除此之外，也有基金認為震蕩將是接下來的主基調。排在標準股票型基金第五名的銀河行業優選就傾向于下半年為震蕩市的判斷。

行業配置:周期類vs非周期

行業配置上，不少基金把目光聚焦到了內需型消費行業和新興產業上。但是在周期類股票和非周期類股票上出現了分歧。

東吳雙動力在二季報中判斷，經濟結構調整背景下，對于部分強周期行業而言，可能面臨長期系統性盈利能力下降，意味著長周期繁榮的結束；而符合國家經濟結構調整的行業未來發展空間可期，將會呈現持續成長趨勢。

而金鷹中小盤混合認為，短期來看，周期類股票在反彈中將有更好表現，加大力度淘汰落后產能力度以及加快城鎮化進程也將使投資品收益。銀河行業優選在季報中也表示出了同樣的看法，周期股尤其是資源股經過股價的大幅下調，其相對估值處于低位，部分品種仍然具有持續的競爭力和成長性，值得關注。

此外，東吳行業輪動、銀河行業優選等基金均在二季報中表示，也會遵循先前的投資思路，對內需型消費行業和新興產業持有相對積極的態度，他們認為在未來較長的時間段內，將作為中國經濟發展的主線，是核心配置品種。