媒體再質疑海普瑞天價發行：行業高速增長被指是謊言

2010年10月17日 13:08
來源：證券市場紅周刊作者：飛雪漫天

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《紅周刊》特約作者飛雪漫天

編者按：海普瑞聲稱“公司是目前國內肝素原料藥行業惟一通過美國FDA認證的企業”的說法，已受到市場各方廣泛的質疑。本刊特約作者、打假專家飛雪漫天進一步發現公司存在兩類問題：公司招股說明書中“行業高增長、FDA等級原料藥全部直接出口美國、產品供不應求并推升銷售價格”的陳述明顯偏離事實，有誤導公眾投資人之嫌。此外，公司還存在虛構退稅收入、拖欠所得稅款、存貨成本高估等財務疑點。

上市公司包裝上市、虛假陳述是中國證券市場的一顆毒瘤，從當年的銀廣夏、藍田股份，直到當前的蘇州恒久，造假公司屢禁不止。海普瑞是否又是一個“真實”的謊言？

另一方面，公司IPO募資59.35億元，超募6.86倍，證券市場淪為一些公司惡意圈錢的工具，折射出我國新股發行與監管制度的缺陷，亟待改革。

海普瑞發行天價源于招股書上講述的一個動人的故事：“本公司的主營業務為肝素鈉原料藥的研究、生產和銷售。目前，本公司是全球產銷規模最大、也是我國惟一同時取得美國FDA認證和歐盟CEP認證的肝素鈉原料藥生產企業。”招股說明書中多處強調其擁有美國FDA認證的惟一性及其由此而擁有的無與倫比的競爭優勢。而發生于2008年初的“百特事件”則使故事情節更加動人心弦：

“2008年初，百特公司生產的標準肝素制劑在美國引起嚴重藥品不良反應，而后全面退出大劑量標準肝素制劑市場，稱為百特事件。

“百特事件發生后，公司以‘零缺陷’結果通過了美國FDA現場復查，并且受邀參與美國藥典肝素鈉標準的修訂工作。公司與APP公司簽訂了獨家供貨和獨家采購的補充聲明，使得公司成為美國大劑量標準肝素制劑惟一的原料藥供應商，公司產品在美國市場地位進一步提高，提升了公司在國際市場的議價能力，鞏固了公司的競爭優勢。”

海普瑞招股說明書還反復強調，公司處于一個高速增長的行業，“近年來，國際市場對肝素原料藥的需求十分強勁，主要是由于其下游產品肝素類藥物市場迅速擴容，并保持高速增長趨勢”

FDA認證惟一性、百特事件進一步強化了其行業地位、高速增長的行業背景，使得其經營業績超常規高速增長(詳見表1)。2009年海普瑞凈利潤8.09億元，同比增幅高達401%！2009凈利潤是其2006年凈利潤的16.9倍！

事實上，自海普瑞發行上市以來，其聲稱自己“是目前國內肝素原料藥行業惟一通過美國FDA認證企業”的說法，已受到市場各方廣泛的質疑，海普瑞雖有回應，但難以自圓其說，筆者在此不再復述。

數據顯示，肝素原料藥主要市場在歐洲，海普瑞銷售收入也主要來源于歐洲；其第一大用戶法國的Sanofi-Aventis(賽諾菲—安萬特)在全球肝素類藥物市場的占有率高達74.04%，而國內另有四家企業均已通過歐盟CEP認證，即便海普瑞稱其為國內惟一通過FDA認證企業之說屬實，也并不能為其帶來明顯的競爭優勢；而構成其完美故事的另一大要素即其行業高成長性也與事實嚴重不符。

基于FDA認證惟一性和行業高成長背景的海普瑞利潤暴增奇跡是否只是一個美麗的神話故事？細讀海普瑞招股說明書和相關資料，令人疑竇叢生。

一問：行業高增長的謊言?

招股說明書顯示，海普瑞銷售收入中99%以上來自于出口，因此海普瑞的業務高度依賴國際市場。而根據其招股說明書，2006年、2009年全球肝素鈉原料藥用量21.9萬億、23.6萬億單位，在過去4年間年均復合增長率僅為2.52%。從我國肝素鈉出口情況來看，2006年、2009年我國肝素鈉原料藥出口量12.6萬億單位，13.4萬億單位，年均復合增長率僅為2.07%。

由此可見，無論從全球肝素鈉原料藥用量的增長率還是我國的出口量增長率來看，海普瑞所從事的肝素鈉行業只是一個低增長行業。其所謂的行業“高速增長”只是一個真實的謊言！

海普瑞稱：“近年來，國際市場對肝素原料藥的需求十分強勁，主要是由于其下游產品肝素類藥物市場迅速擴容，并保持高速增長趨勢。”然而，實際情況也與此大相徑庭。

招股說明書顯示：全球肝素類藥物市場銷售額2006年為49.15億美元、2008年為59.9億美元，年均復合增長率為10.4%；10.4%的年均增長率顯然稱不上“高速增長”，只能算是一個平穩增長行業。

海普瑞竟然聲稱自己處于一個“高速增長”的行業，其對于行業態勢過于樂觀、明顯偏離事實的陳述是否有誤導公眾投資人之嫌？在這樣一個低增長行業中，海普瑞竟創造了業績火箭般躥升的奇跡，其可信度如何？難道雞窩里真的能飛出金鳳凰？