媒體再質疑海普瑞天價發行：行業高速增長被指是謊言(3)

2010年10月17日 13:08
來源：證券市場紅周刊作者：飛雪漫天

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三問：FDA等級產品售價為何遠低于普通等級產品？

2009年海普瑞凈利潤8.09億元,同比增長401%！而上半年其凈利潤為2.63億元、下半年凈利潤高達5.45億元,下半年貢獻了全年凈利潤的67.4%!海普瑞生產經營活動并無季節性特征，導致其下半年凈利潤暴增的關鍵因素仍然是價格上漲：下半年海普瑞銷售量3.28萬

億單位，銷售量較上半年的3.03萬億單位僅增長了8.23%，下半年銷售均價4.4萬元，較上半年上漲了71%！(詳見表4)

在海普瑞申請上市的敏感時期,為什么其產品銷售均價出現了如此驚人的漲幅？

進一步分析發現，該公司下半年銷售均價上漲，主要來自普通等級產品銷售價格的上漲：其普通等級肝素鈉均價由上半年的23698元上漲至下半年的48636元，漲幅高達105.2%，而FDA等級肝素鈉下半年均價較上半年僅上漲了16.7%。而更令人稱奇的是，FDA等級肝素鈉與普通等級肝素鈉價格出現了明顯的倒掛：號稱為該公司帶來核心競爭力的FDA等級產品下半年銷售均價僅33126元，普通等級銷售均價48636元，居然較其FDA等級售價高出46.8%!

招股說明書稱：“公司主要產品肝素鈉原料藥分為三個等級：FDA等級、CEP等級和普通等級。其中，FDA等級產品通過美國FDA認證，以原料藥直接出口美國；普通等級產品按照客戶特定技術指標的要求生產，以原料直接或間接出口國外。”可見，FDA等級產品在技術、生產要求方面高于普通等級產品，因此，普通等級產品價格較FDA等級產品銷售價格高出46.8%，顯然屬于異常情形。

對于這種價格的異常倒掛，招股說明書稱：“其根本原因在于美國《藥典》肝素標準的修訂并于2009年10月1日生效及肝素產品檢驗方法和程序的相應改變，使公司客戶在2009年下半年采購的FDA等級產品主要為進行批次驗證和試驗，并且采購量較小，因此公司FDA等級產品的銷售價格未根據肝素粗品價格提高而進行調整，在此期間，公司普通等級產品的銷售價格則跟隨肝素粗品價格上升而進行了相應的調整。

然而，稍加分析就可以發現，海普瑞的這種解釋并不成立。2009年下半年海普瑞FDA等級產品銷售量9747億單位，其中，向美國以外的其他地區銷售量為7275億單位，較上半年增長6.9%(詳見表5)，銷量不僅沒有下降，反而有明顯上升。無論是上半年還是下半年，海普瑞向美國以外地區的銷售量均超過了向美國APP的銷售量，作為非美地區用戶，這些企業也不受FDA標準約束，以美國肝素標準修訂、客戶“為進行批次驗證和試驗，并且采購量較小”而未對產品銷售價格進行調整，這個理由顯然難以成立。

分析顯示，2009年海普瑞的普通等級原料藥主要銷售給其第一大用戶Sanofi-Aventis。令人費解的是，作為行業內居壟斷地位的企業，為什么Sanofi-Aventis采購的普通等級原料藥價格竟遠高于FDA等級原料藥的價格？

海普瑞對普通等級產品價格暴漲的解釋理由并不成立、普通等級產品價格顯著高于FDA等級產品，有違基本的商業邏輯，海普瑞有虛構產品價格、操縱利潤之嫌。

四問：“FDA等級原料藥全部直接出口美國”偏離事實

招股說明書稱：“公司FDA等級肝素鈉原料藥符合美國《藥典》及美國FDA認證質量標準，全部直接出口美國。”但相關分析表明，這些說法明顯偏離事實。

2006年至2009年間，海普瑞在北美地區銷售收入與向APP公司銷售收入完全相同，說明APP是海普瑞在美國乃至北美地區唯一的客戶。2009年海普瑞FDA等級產品銷售收入6.99億元、其中向APP的銷售收入僅2.65億元，向APP銷售占FDA等級產品銷售收入的比例僅為37.9%，2008年這一比例為86.6%(詳見表3)。這與其招股說明書所稱FDA等級產品“全部直接出口美國”與事實嚴重不符！

五問：虛構退稅收入還是虛開進項發票騙取出口退稅？

海普瑞的銷售收入99%以上來自于出口，出口退稅率在2009年6月1日由13%調整為15%。然而，該公司招股說明書中財務報表及其注釋并無歷年出口退稅數據。相關會計核算出現明顯差錯：應收出口退稅款應在“其他應收款”科目核算，但該公司2007年~2009年報表“其他應收款”金額很小，其他應收款明細中并無應收出口退稅款。直到2010年中報海普瑞對這一差錯才做了更正。

招股說明書中“其他應收款”2009年期末數為306.8萬元，2010年中報調整為8737.3萬元，“應交增值稅”2009年期末數為-9015.4萬元、2010年中報該數據調整為

-584.9萬元，該調整事項導致海普瑞2009年末資產、負債同時增加了8430.5萬元。表明該公司2009年末8430.5萬元應收出口退稅款在招股說明書中未如實反映。海普瑞2010年中報對該調整事項也亦未作任何解釋說明(詳見表6)。

企業實際收到的出口退稅款，應列示在現金流量表“收到的稅費返還”項下，但其招股說明書中2007年至2009年該項目金額均為0；審計報告顯示，相關金額被計入“收到的其他與經營活動有關的現金”，但招股說明書中對該項目也未作任何注解(詳見表7)。

對于一家銷售收入99%以上來源于出口且出口退稅率為13%~15%之間的企業，為什么其招說明書中歷年實收和應收出口退稅款皆無相應數據，其相關核算出現明顯差錯，是海普瑞刻意為之，還是偶然性差錯？這種明顯的低級錯誤，為什么相關審計機構未要求其進行更正？

如果海普瑞在其招股說明書中刻意對其歷年出口退稅數據避而不談,那么它究竟想隱瞞什么?

招股說明書顯示，海普瑞的供應商大多數為個人，2006年至2008年前五大供應商中有四家為個人、2009年有三家為個人。海普瑞供應商極為分散、以個人為主。且其供應商極不穩定，前五大供應商每年以新面孔居多。

根據相關稅法，從事經營活動的個人不能認定為一般納稅人，只能作為小規模納稅人。小規模納稅人只能開具普通發票，不能開具增值稅專用發票。而出口退稅的前提條件之一是，必須取得合法的增值稅進項發票。

如果實際情況確實如此，那么由此可以得出的一個合乎邏輯的結論是：其大多數采購業務因無法取得增值稅進項發票、大多數進項稅金不能辦理出口退稅，而應直接計入其成本項目。令人驚訝的是，實際計算結果與此大相徑庭：海普瑞2009年90%以上采購額的進項稅金獲得了出口退稅！(詳見表8)

2009年海普瑞向其前五大供應商采購原料3.31億元、占其當年采購總金額的22.76%，由此計算，2009年其采購總金額為14.55億元。假設其采購業務全部取得合法的增值稅進項發票，則其進項稅金為24728萬元。2009年6月1日前后其出口退稅率分別為13%、15%，根據其當年銷售收入計算的免抵退稅不得免征和抵扣稅額約為6009萬元。

由此計算其當年可獲得出口退稅最大值(全部采購業務均獲得合法的進項發票的情況下)為18719萬元。而根據海普瑞招股說明書及其2010年中報對相關項目調整數計算，其2009年可退稅款為16953萬元(實收退稅款8523萬元與當年應收退稅款8431萬元之和)。當年該公司可退稅款占當年理論計算的應退稅額最大值的比例高達90.6%！這意味著，該公司2009年采購業務90%以上的采購金額取得了合法的增值稅進項發票。這看上去似乎是一個不可能達到的數字！

海普瑞的大多數供應商為個人，只能開具普通發票。其90%以上的采購金額居然取得了增值稅進項發票、辦理了出口退稅，一個看上去不可能達到的目標海普瑞居然實現了！海普瑞是如何創造出這個奇跡？

個人認為，要么海普瑞虛構出口退稅額虛增利潤；要么通過第三方虛開增值稅進項發票，以此騙取出口退稅。