媒體再質疑海普瑞天價發行：行業高速增長被指是謊言(2)

2010年10月17日 13:08
來源：證券市場紅周刊作者：飛雪漫天

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二問：產品價格離奇飆漲是否屬實？

公開資料顯示，海普瑞肝素納原料藥銷售量由2006年的4.87萬億單位上升至2009年的6.31萬億單位，年均復合增長率為9.05%，這樣的增長率顯然算不上高增長，這也從另一方面表明，肝素鈉行業并非是一個高速增長行業。

然而，雖然其銷售量增長率并不高，但其銷售收入卻由2006年的2.78億元增長至2009年的22.24億元、年均復合增長率高達100.05%，由此推動其凈利潤由2006年的0.48億元增長至2009年的8.09億元、年均復合增長率高達156.61%！(詳見表2)

分析顯示，2006年至2009年間，海普瑞肝素鈉原料藥每億單位銷售均價由5709元飆升至35248元，價格漲幅高達5.17倍，其中普通等級原料藥價格漲幅高達5.94倍！海普瑞業績高速增長的最關鍵因素是其產品售價的飆升。其價格離奇飆漲是否屬實？

海普瑞給出的理由是，它是國內惟一通過美國FDA認證的企業，百特事件強化了其地位，因此，使其產品供不應求，“公司FDA等級和CEP等級產品產能利用率和產銷率逐年提高，近年來兩種等級產品均呈現供不應求的狀態。”海普瑞由此獲得了提價的主動權。

分析發現，海普瑞的FDA等級肝素鈉原料藥，并非如其招股說明書所稱供不應求、并推升其產品銷售價格。

數據顯示，2008年和2009年海普瑞FDA等級原料藥的產銷率分別為84.4%和91.9%，實際上處于供大于求狀態，而并非如海普瑞所稱“供不應求”(詳見表3)。

如前文所述，在海普瑞的下游用戶中，Sanofi-Aventis在全球肝素類藥物市場的占有率高達74.04%，處于寡頭壟斷地位；2009年海普瑞向Sanofi-Aventis的銷售額占海普瑞當年銷售收入的67.7%。因此，Sanofi-Aventis顯然處于相對強勢地位，在上下游的價格談判中，理應擁有更大的話語權。為什么在這種行業背景下肝素鈉原料藥價格出現了如此巨幅上漲？

另外，海普瑞最大的客戶Sanofi-Aventis是一家法國企業，其產品需通過歐盟CEP認證而不是美國的FDA認證。而海普瑞招股說明書也顯示，國內常州千紅生化制藥公司、南京健友生物化學制藥公司、煙臺東誠生化公司、河北常山生化公司四家公司均通過了歐盟CEP認證。海普瑞并非是Sanofi-Aventis的惟一供貨商，FDA認證也難以為其漲價提供支撐。海普瑞銷售價格巨幅上漲的理由似難以成立。

更何況，海普瑞自2008年暫停了CEP等級原料藥的生產，因此，公司產品漲價理由完全沒有依據。三問：FDA等級產品售價為何遠低于普通等級產品？

2009年海普瑞凈利潤8.09億元,同比增長401%！而上半年其凈利潤為2.63億元、下半年凈利潤高達5.45億元,下半年貢獻了全年凈利潤的67.4%!海普瑞生產經營活動并無季節性特征，導致其下半年凈利潤暴增的關鍵因素仍然是價格上漲：下半年海普瑞銷售量3.28萬

其所謂的行業“高速增長”只是一個真實的謊言！

海普瑞稱：“近年來，國際市場對肝素原料藥的需求十分強勁，主要是由于其下游產品肝素類藥物市場迅速擴容，并保持高速增長趨勢。”然而，實際情況也與此大相徑庭。

招股說明書顯示：全球肝素類藥物市場銷售額2006年為49.15億美元、2008年為59.9億美元，年均復合增長率為10.4%；10.4%的年均增長率顯然稱不上“高速增長”，只能算是一個平穩增長行業。

海普瑞竟然聲稱自己處于一個“高速增長”的行業，其對于行業態勢過于樂觀、明顯偏離事實的陳述是否有誤導公眾投資人之嫌？在這樣一個低增長行業中，海普瑞竟創造了業績火箭般躥升的奇跡，其可信度如何？難道雞窩里真的能飛出金鳳凰？