機構：堅定看好明年的水泥股(薦股)(6)

2010年12月02日 13:37
來源：中國證券網

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平安證券：供求改善和行業整合提升水泥股估值

平安證券徐煒竇澤云

2011年，在價格上漲成為大概率事件的背景下，我們認為，決定水泥股行情的關鍵因素是水泥價格的超預期變化；促發因素是：水泥產業政策、水泥十二五規劃和建材下鄉實施細則的出臺。

水泥供求關系進一步改善。預測2011年新增需求大于有效新增產能，在邊際供求關系決定價格的邏輯下，我們認為，水泥價格的持續上漲成為大概率事件，也決定了我們對水泥2011年行情的看好。我們大膽預測，明年水泥價格將出現15%-20%的漲幅。

四季度可能出現價格超預期上漲，華北、華東受益多。我們預測明年四季度為水泥需求增量高點，而新增產能投放則為低點，因此四季度可能出現價格超預期上漲，特別是新增有效產能可能出現負增長的華北、華東地區，受益于邊際供求失衡帶來的價格上漲的可能性大。

水泥政策的出臺將成為行情的促發因素。《水泥產業政策》和水泥行業十二五規劃，可能主要包括限制新建、淘汰落后和鼓勵并購重組三方面內容，將對行業供求關系產生長期正面影響。而在邊際供求關系處于微妙狀態下，建材下鄉帶來的新增需求會使水泥價格更加敏感，可能對價格產生間接的正面影響。

今年煤炭價格同比漲幅較大，市場仍然對明年的煤炭價格有上漲預期。目前水泥上市企業煤炭成本約占營業收入的30%左右，樂觀假設明年煤炭價格同比上漲20%，則水泥煤耗成本將上升6個百分點，但我們認為，水泥價格上漲的幅度遠不止6%。從絕對值分析，目前水泥平均噸煤耗約為120kg，樂觀假設煤價平均上漲150元/噸，則水泥成本上升18元/噸，按目前水泥價格，悲觀假設2011年平均上漲10%，水泥價格將提高35元左右，足以平抑煤炭成本上升對利潤的負面影響。

在看好水泥行業基本面的基礎上，我們認為，行業政策和建材下鄉細則的出臺可能成為波段行情的促發因素。預期明年將出臺的行業政策主要是已經在各部委會簽的《水泥產業政策》和水泥行業十二五規劃，政策可能主要包括限制新建、淘汰落后和鼓勵并購重組三方面內容。

在“內憂”+“外患”雙重壓力之下，上市公司之間或上市公司與非上市公司之間的并購將成為水泥行業未來2-3年的主旋律。“內憂”：在提高行業集中度目標和嚴控新建產能新規的推動下，并購是大企業擴大產能、實現行業整合的唯一途徑。“外患”：十二五央企數量縮減，水泥是逃避不了的整合對象。我們預測，到十二五末期，可能出現水泥行業超級航母。

行業基本面持續改善和并購重組發生概率增大，提升了水泥行業整體的估值中樞。目前水泥股的估值仍接近歷史低位，海螺水泥和冀東水泥2011年的動態PE分別為13倍和12倍。我們認為，邊際供求向好帶來的水泥價格持續上漲，將改變市場對于水泥企業的盈利預期，而行業整合事件的發生，將使大企業擁有更多的話語權，改變水泥的價格體系。兩者共同作用下，水泥股的估值中樞提升條件充分。

廣發證券：建材板塊四季度投資策略(薦股)

水泥：行業生態改變，關注地產調控，謹慎看好

作為傳統周期性行業，水泥個股已經積累了不少漲幅，其五個主要刺激因素依然存在，但在此時點顯得非常脆弱，市場對包括估值、地產政策、明年一季度水泥價格和行業政策等出現了較大分歧。我們判斷，一是房地產投資依然強勁，長遠看更確定，但調控可能影響投資者對投資品的盈利預期和估值水平；二是整個行業生態處于發展的變革點上，行業的供給端和“十二五”政策和對落后產能、節能減排的執行力度、企業博弈行為均可能呈現以往不一樣的特征，這些利好因素可導致長期投資機會，但權重的判斷，何時到來，力度多大，效果如何，仍需觀察。

玻璃：光伏鏈條驚喜不再，地產調控存風險，中期看好

三季度玻璃股如期大漲，包括因二季度地產調控調整過多、光伏產業鏈量價齊升等。但預計玻璃股關于光伏的炒作恐怕已經告一段落，補貼末班車”效應逐漸式微，多晶硅和組件價格趨勢性下降是必然的，同時，太陽能玻璃基板競爭愈發強烈，估值將受壓制，相比之下，我們更看好Low-E玻璃的發展。但是，不得不注意的是，房地產市場“量價齊升等表現越突出，導致調控政策出臺所積累的風險就越大，而進一步的房地產調控政策有可能成為股價下跌的導火索。

投資策略和個股推薦

我們對水泥股“謹慎看多”，謹慎主要包括房地產調控的力度、節奏與市場預期可能產生沖突。但考慮明年水泥行業生態逐漸優化，股價下跌是長期投資的買入機會；對玻璃股謹慎，但長期看好它的投資機會。從資產配置角度，給予行業“買入評級”。推薦冀東水泥、海螺水泥、祁連山、天山股份、青松建化、南玻A、中航三鑫；關注金晶科技增發前后機會。另外推薦佛塑股份、東方鋯業。(廣發證券研究中心)