頻繁破發：創業板潰壩的前奏？(附表)(3)

2011年01月17日 10:39
來源：股市動態分析作者：喻欣

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只有三種可能

近期創業板頻繁破發的出現，并不是正常現象。

事實上，市場習慣于聲討創業板的“三高”，并將破發歸結于過高的首發價格和首發市盈率。然而，記者通過統計數據發現，破發現象的背后包含著更多深層次的問題，這些問題對思考2011年創業板投資頗具價值。

通過與券商投行人員、分析師以及市場人士進行探討，記者發現造成高破發率的原因只有三種可能和假設：其一是首發市盈率過高；其二是市場承接能力有限；其三是公司基本面差，與發行價不匹配。

用這三種可能來考量近期市場破發頻現的現實，我們可以看到：在第一種假設中，發行價過高、發行市盈率過高導致破發出現，這是一種較為理想的說法。因為即使在此之前，創業板的發行市盈率也是被業內認為居于高位的，但二級市場上并沒有出現群體性的瀕臨破發。用首發市盈率過高來解釋并不充分。

數據也支持這一判斷，20只破發股票的首發市盈率為70.14倍，創業板163只股票的平均首發市盈率則為70.35倍。從首發市盈率的角度看，破發股票與創業板整體的平均首發市盈率相差無幾，并且都處于超高水平的位置，遠遠高于大盤股普遍的20-40倍市盈率。

數據也證實，自去年11月開始，上市創業板的股票開始進入一個群體破發階段。如果以2010年11月12日上市的啟源設備（300140）為起點，截止1月13日上市的通源石油（300164），共25只股票的平均首發市盈率為93.43倍，大大高于創業板股票的平均70.35倍首發市盈率，創業板的打新風險正逐步加大。

市場資金初露疲態

如果說首發市盈率并不是造成近期創業板破發群體出現的“罪魁禍首”和唯一因素，那么更深層次的原因則集中在市場資金的承接力上。事實上，即使高價發行，但如果市場有足夠的承接力，那么股價跌破發行價的可能性也極低。隨著創業板和中小板快速擴容，資金又對其進行了較長時間炒作后，市場的承接力開始初露疲態。

從市場的承接力來看，創業板擴容速度極快，增長速度有限的市場資金承接力已經逐漸減弱。隨著6次上調存款準備金率和2次加息的貨幣緊縮政策效果的逐漸顯現，市場資金面堪憂。有限的資金在選擇股票進行投資的時候，比以前更為謹慎小心，尤其在最近大盤不穩的情況下，逃離創業板走進安全邊際更高的大盤藍籌板塊成為資金的首選方向，創業板指數也應聲調整。去年12月20日至今年1月10日，創業板指數跌幅深達12.45%，是同期上證指數下跌幅度1.71%的7.28倍。

隨著政府對通脹預期控制的不斷加緊，2011年市場資金面將較2010年更為緊張。但創業板新股發行的腳步并不因為市場資金的緊張而放緩。面對不斷發行新股的創業板，市場資金的承接力量顯然捉襟見肘，這也是造成創業板近期9成股票價格下跌的重要因素。

對于創業板近期股價的下跌表現，深圳一家私募公司的顧先生表示：“目前創業板股指下跌、新股破發主要有兩個原因，一是擠泡沫，創業板的估值高是眾所周知的；二是大盤形勢不好。從最近的行情看，創業板指數跌得比上證指數多，這個趨勢是從12月底開始的。12月底開幾乎所有的券商研究報告一致看好大消費、新興產業。但令人意外的是，推中小股票的機構在出研究報告的掩護下，大幅度地調倉換股，賣出2010年漲幅巨大的小盤股，買入銀行、地產、煤炭等估值相對安全的板塊，導致高估值的創業板持續下跌。

市場人士分析，在大盤震蕩盤踞、資金流動性預期偏緊、市場又不斷擴容的背景下，高發行價和高市盈率將成為創業板股票價格的負累。當故事講完，泡沫被擊破，創業板破發危險隨時有可能大面積擴散。

雖然創業板市場已經出現下跌的風險征兆，但目前的新股高估值卻沒下降，反而越推越高。對此，中信建投證券分析師黎楊認為，這反映出目前一級市場打新的過分狂熱，也顯示出創業板股票的風險已經非常大。對于在二級市場上投資創業板股票的投資者，黎楊則建議目前“回避風險，觀望為好”

在巨大的估值差異下，市場有限的資金尋找更多的安全邊際，對于持續以高價發行的創業板股票開始冷落，這是導致破發在近期出現的重要因素。