日本地震對A股15個領域的影響

2011年03月14日 15:26
來源：鳳凰網財經

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宏觀評論：日本大地震影響邏輯的歸納

周炳林等

建議大的原則：短期規避的邏輯要相對堅決；機會的邏輯要相對謹慎

1、短期規避的邏輯要相對堅決；2、機會的邏輯要相對謹慎，堅持盡早弄清產業鏈影響的機制和真相；3、僅情緒影響、實質無影響的板塊，未來可相機尋找投資機會。

宏觀邏輯的初步總結：

1、日本基本經濟情況及其對華聯系

2010年中國對日出口占總出口7.7%；進口12.7%；中國對日逆差556億。IMF口徑2010年日本GDP為5.4萬億美元占全球比重8.7%；小于中國的5.7萬億美元。但體現國民經濟實力的GNP指標日本仍比中國大，與之有關的如日本銀行機構總資產22.6萬億美元(2009年)，中國僅8.95萬億美元。產業上，日本是高端的鋼鐵、汽車、電子元器件、化工的主要供應商，日本進口大量鐵礦石、原油加工成品后再出口，日經指數、東京橡膠期貨有全球影響。

2、日本地震對日本影響的基本邏輯

凱恩斯“破窗理論”造成的一些似是而非理論需要謹慎對待，例如簡單講地震刺激重建支出，利好宏觀經濟，這是片面的。理解事件對經濟的影響，除了要看社會生產流量(如GDP)的變化，還必須看社會總財富存量的變化，若把日本整體國家看作一個上市公司，則該“公司，的凈資產顯然在這次災害中嚴重受損，為此，日本整體市凈率(PB)指標受沖擊上升，而該公司的主營業務收入、凈利潤(類似GDP)指標則確實在未來在某個時候會因重建支出而大于歷史趨勢值，但是，由于生產、物流設施的破壞，即使是收入、利潤(類似GDP)流量指標，也至少在1-2個季度左右是減少的，為此，日本GDP可能出現“先降后升，再降回歷史趨勢值”，三階段背后的誘因是“生產破壞、生產恢復疊加重建支出、重建結束”。由此，日本這個“公司，整體市盈率(PE)指標是先升后降再升。由此，從價值投資的角度考慮PE、PB雙升，大地震負面影響是確定的。1995年“阪神地震”日本股市跌了5個月后見底，日經225指數跌幅達到22.16%；中國汶川地震也明顯有加速2008年中國股市下滑的跡象。

3、日本地震對中國影響的基本邏輯

(1)中國核電發展戰略前景會否面臨較大的重新評估，從而核電項目的投資、審批等受到影響？本次地震引發日本核電大面積的自動停止運營，特別是周末機組發生爆炸、核泄漏確認和疏散半徑擴大之后，中國核電原有的高成長預期將面臨較大的短期情緒挑戰，而中國發展核電的決心是否改變需繼續觀察。

(2)資源價格波動邏輯：日本地震引發的資源價格變化將通過全球一律定價的機制，從而對中國的上中下游相關產業產生不同的影響。

(3)中國進口產品的國內替代、中國出口產品在全球市場中的供給替代、全球化生產鏈條運轉的持續性邏輯。這些邏輯可能主要集中在高端電子元件、鋼鐵制成品(鄭東：主要是高檔轎車板、硅鋼片)、汽車及其零部件、家電、化工。替代為明確的利好，而一旦出現一些必須工序在日本，則相關整機生產商可能因開工率下降而受損。

(4)風電、水電、太陽能等非核替代能源短期情緒影響偏正面，中長期影響視核電事業的評估而定。

(5)原油：核電占日本電力供應的3成，在以前原油漲至147美元的過程中，有一個階段的原因在于，日本核電廠檢修時間超預期延長導致日本發電用的原油進口增加。這次地震不同之處在于，短期是電力供應下降，而工業停工也導致電力需求下降(檢修案例沒有這個因素)，為此，短期暫未啟動原油發電需求。但市場可能會預期常規工業復工時間要快于核電，為此，日本原油需求在未來1-2個月后可能開始增加，更遠的時間，日本檢討核電戰略，原油對于核電在現有的發電設施中具有明顯替代作用，可能出現結構性增加。

4、日本對華出口金額較大的行業

(1)機械20-30多億美元/月；(2)化工15-20億美元/月；(3)制成品15-20多億美元/月(制成品指：“制成品：鋼鐵產品7億、制成品：有色金屬3億、制成品：金屬制品2億、制成品：紡織紗線及織物2億、制成品：非金屬礦物器具1億多、制成品：橡膠制品6000萬、制成品：紙及紙制品4000萬”)；(4)電子、電機30多億美元/月：其中半導體子項目有10多億，集成電路7、8億；(5)運輸設備6億多美元/月：機動車和機動車零部件各約一半；(6)“其他”項目12億美元/月：其中，科學光學儀器6、7億美元每月。(更細分產品的信息詳見表1)

以上數據絕對額的大小并無直接的邏輯，但提供了影響可能的方向，必須由行業分析師結合國內分類產品市場規模、產業鏈實際情況，以明確投資含義。

5、日元升值問題

1995年阪神大地震，日元在其后3-4個月的升值幅度接近20%。但隨后的半年時間，影響逐步消退，一年后，基本回到之前的水平。

幣值上述變化的基本邏輯是：地震引發日本公司將匯回日元用于災后重建。同時，市場預期在日本有業務的外國保險公司以及總部在日本的跨國保險公司將很快需要買入大量日元，用于彌補地震損失以及支付保險索賠。在這些企業主體不得不將其他貨幣兌換成日元的過程中，日元將升值。日元作為亞太資本市場開發區域的主要套息資金來源，回流將令這些市場的資金面臨壓力。