2011年巴菲特致股東的信(3)

2011年04月26日 13:03
來源：i美股

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內在價值--今天和明天

盡管我們無法準確計算伯克希爾哈撒韋公司的內在價值，但是，對于其三個關鍵點，我們可以衡量其中的兩個。查理和我在對伯克希爾哈撒韋公司的價值進行估量的時候，特別依賴這些衡量。

內在價值的第一個成分是我們的投資：包括股票、債券和現金等價物。期末，這些投資的市場價值為1，580億美元。

保險浮存金：在保險業務中，我們所臨時持有的不屬于我們的貨幣，保險浮存金為我們的投資提供了660億美元的資金。只要我們所承銷的保險達到了盈虧平衡點，這種"浮動"就是自由的，也就是說，我們收取的保費等于我們所發生的損失和成本。當然，保險承銷結果在盈利和虧損之間變化多端。然而，縱觀伯克希爾哈撒韋公司的整個歷史，我們一直是盈利不菲。在將來，我本人也希望我們能夠平均能夠實現盈虧平衡或者實現盈利。如果達到了這一點，我們的所有投資，由保險浮存金和保留收益融資的投資就可以視為伯克希爾哈撒韋公司股東們的一項價值要素。

伯克希爾哈撒韋公司內在價值的第二個組成部分是來自于投資和保險承銷之外的其他來源的收益。這些收益來自于保險公司之外的其他68家公司。在伯克希爾哈撒韋公司成立的早些年間，我們集中于進行投資。然而，在過去20年間，我們逐漸強調開發來自于非保險業務的收益。我們將繼續如此。

伯克希爾哈撒韋公司非保險業務每股稅前盈利40年以來的復合年收益增長率為21.0%，伯克希爾哈撒韋公司的股票價格同期年增長率為22.1%。隨著時間的流失，你就會發現公司的股票價格變動與伯克希爾哈撒韋公司的投資和收益變動大致一致。市場價格和內在價值的路徑經常不同，有的時候是時期延長，但最終它們將交匯。

查理和我希望我們非保險業務的每股盈利能夠繼續帶來令人滿意的增長。但是，由于數字變得更加龐大，這項工作就越來越困難。我們不僅希望當前業務業績良好，還希望更多主要收購項目的業績良好。我們整裝待發，獵象槍彈藥已經上膛，扣動扳機的手指發癢癢。

我們所具備的一些重要優勢部分抵消了我們的龐大規模。首先，我們有一群業務嫻熟的經理，他們對自身的業務運營以及伯克希爾哈撒韋公司忠誠無比。我們的許多首席執行官都是獨立的富裕階層，他們因為喜歡才享受工作。他們是自愿的，而非唯利是圖。由于無人能夠向他們提供一份令他們更樂意從事的工作，所以他們不會因為受到誘惑而離開公司。

伯克希爾哈撒韋公司的首席執行官們具備多種形式。有些是工商管理碩士，其他的則是大學肄業。有些首席執行官進行預算，循規蹈矩；其他首席執行官則是摸著石頭過河。我們的團隊猶如一支棒球班，其所有明星球員的擊球風格大相徑庭，我們很少要求他們做出改變。

我們的第二個有點關系到我們業務收入的分配。在滿足業務需要之后，有大量的剩余現金。絕大多數公司將剩余現金投資局限于自身的業務領域。針對少數機會的競爭變得更加激烈。賣方占據有力地位，如同在由眾多男孩子參加的聚會上那名唯一的女孩子。這種不平衡的情況將對女孩子有利，卻對男孩子有些恐怖。

在伯克希爾哈撒韋公司，我們處置資本的時候不會受到制度上的約束。查理和我只是受制于個人的能力，無法理解將來可能發生的潛在收購。如果我們清除了這項障礙(然而往往我們無法清除該項障礙)，我們就能夠將一項機會與其他眾多機會進行對比。

我們在資本配置上的靈活性能夠很好地解釋我們迄今為止所取得的大多數成就的原因。

伯克希爾哈撒韋公司的最后一項優勢是彌漫在公司內部的難以復制的文化。在業務上，文化發揮著重要的作用。

文化是自我推進的。溫斯頓？丘吉爾曾經說道，"你建立自己的房屋，房屋成就了你。"這種智慧適用于業務。只要查理和我視你們的資金為我們自己的資金，伯克希爾哈撒韋公司的經理人將可能會同樣對待。

我們的薪酬方案、年度股東大會甚而我們的年度報告的設計都關注于增強伯克希爾哈撒韋公司的文化，使得這種文化擊退帶有不同傾向的經理人。這種文化氛圍逐年增強，即使在查理和我離職之后很久一段時間內，這種文化將完好無缺地保留下來。