策略報告旗幟鮮明：各大券商下半年投資路線圖(附股)(4)

2011年06月26日 07:33
來源：新聞晨報作者：陳重博苗夏麗

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券商觀點

逆周期調控下的退與進

下半年A股市場投資機會來自于需求下行帶來的通脹壓力回落。這也意味著在貨幣與信貸政策實質性放松之前，A股市場將經歷兩階段的盈利回落沖擊：第一階段來自于需求回落，第二階段則來自于價格回落。

我們認為需求回落已經開始，市場正逐漸進入政策觀察期。一方面,宏觀調控的效果開始顯現,政策繼續加碼的可能性不大；另一方面，國內通脹預期仍需管理,政策也難言轉向。在這一階段里，我們認為貨幣政策調控工具將按公開市場、存款準備金率、利率的優先次序來進行，后兩者的使用頻度將有所弱化。

前期A股市場經歷了諸多密集出臺的政策沖擊，并且也反映了第一階段業績回落的現實。在政策進入觀察期之后，第二階段業績沖擊也有望告一段落，逆周期調控之下的A股利多因素將逐漸增加，流動性也有望出現較為明顯的改善，市場向上的空間會因此而打開。

預計下半年上證綜指主要運行區間為2600點-3200點，在20%的盈利增幅的假設下，對應2011年動態市盈率分別為12倍-15倍。

(中原證券)

大盤或將呈“U”形之旅

我國通脹有望今年6-7月完成筑頂，之后溫和回落；增長則在2-3季度出現“小周期”回落；但“大周期”上行趨勢不變。下半年通脹回落和增長放緩的共振將推動政策從全面收緊逐步轉向結構性收緊。政策從由緊及穩”的變化及其漸進式、結構性松動將影響市場運行方向和節奏。

下半年上證指數運行區間為2700點至3300點。內外部風險因素基本在二季度釋放，受政策變化路徑和經濟運行周期影響，未來市場企穩回升將分“兩步走”：3季度“政策預期改善-市場企穩回升”；4季度“經濟預期改善-市場趨勢上行”，全年市場則呈現“U”形而非“L”形變化。

風格配置將走向新的“均衡”。新的增量”決定投資布局方向，新興產業和中小企業差異化扶持將提高優質成長股的業績確定性，公共品建設提速將提升部分投資品的配置價值，而消費刺激和收入分配改革繼續維持消費股的相對收益。政策增量的多頭并進將推動市場風格重新趨于均衡，優質成長股反彈將和周期股結構修復并存。

(平安證券)

下半年估值將溫和下行

從目前的情況來看，總需求和企業盈利的調整幅度有限，估值水平和企業盈利下半年雙雙溫和下行的可能性較大，因此，指數不會出現像2008年或者2004年那種斷崖式的下跌，而可能以陰跌的形式完成調整。注意防范房地產行業資金鏈斷裂的風險，這是當前能看到的最大風險。建倉時間可選在四季度后半段，以迎接明年一季度可能出現的行情。

市場分歧的關鍵在于企業盈利究竟有多大的下調空間。如果盈利劇烈下調，那么上證指數將跌破過去兩年形成的箱體。歷史上已經有過兩次相似的經驗，一次是2004年到2005年，一次是2008年下半年。2004年是因為宏觀調控導致投資的劇烈下滑，2008年下半年是因為房地產投資和出口市場出現崩潰性下跌。

另一種情形是總需求和企業盈利的調整幅度有限，估值水平和企業盈利下半年雙雙溫和下行，那么指數仍將維持在過去兩年形成的箱體內運行。從產能周期的角度來看，目前的狀況要好于2004年；從海外經濟周期的角度來看，目前的狀況也要好于2008年；而最大的變數來自于地產周期的調整。

(安信證券)