三大證券報(bào)齊發(fā)聲 撇清A股十年零漲幅與擴(kuò)容關(guān)系

2011年12月16日 14:50
來(lái)源：中國(guó)證券網(wǎng)

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[編者按]對(duì)于A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，擴(kuò)容討論時(shí)常有，市場(chǎng)跌時(shí)特別多。近來(lái)又逢弱市，由“上證綜指十年漲幅為零”所引發(fā)，對(duì)市場(chǎng)擴(kuò)容致股指不漲的討論尤其引人關(guān)注。

三大報(bào)齊發(fā)聲

上證報(bào)：A股十年零漲幅“因果”之辨(本頁(yè))

證券時(shí)報(bào)：市場(chǎng)冷IPO熱拷問(wèn)A股運(yùn)行機(jī)制

中國(guó)證券報(bào)：擴(kuò)容并非股市下跌主因

A股剖析

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海通證券：A股慣性下跌不會(huì)持續(xù)太久

2012年：結(jié)構(gòu)性熊市向結(jié)構(gòu)性牛市轉(zhuǎn)變

年終頹勢(shì)行情中蘊(yùn)含結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

IPO及退市

“退市條件設(shè)計(jì)必須有前瞻性”證監(jiān)會(huì)、深交所相關(guān)負(fù)責(zé)人解讀創(chuàng)業(yè)板退市制度

創(chuàng)業(yè)板退市制度新增公開(kāi)譴責(zé)退市量化標(biāo)準(zhǔn)

規(guī)避代持股 IPO股東披露信息要求趨嚴(yán)

A股十年零漲幅“因果”之辨

⊙上海證券報(bào)記者 余羽

對(duì)于A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，擴(kuò)容討論時(shí)常有，市場(chǎng)跌時(shí)特別多。近來(lái)又逢弱市，由“上證綜指十年漲幅為零”所引發(fā)，對(duì)市場(chǎng)擴(kuò)容致股指不漲的討論尤其引人關(guān)注。

這種觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)前滬指點(diǎn)位與2001年高點(diǎn)基本持平，“十年間漲幅為零”，而我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)名列世界前茅，股指表現(xiàn)理應(yīng)作出同樣表現(xiàn)，再將同期我國(guó)市場(chǎng)融資額與其他市場(chǎng)對(duì)比，得出A股之所以“不漲”，是因?yàn)橘Y本市場(chǎng)體量規(guī)模顯著擴(kuò)大，過(guò)度擴(kuò)容使市場(chǎng)資金不堪重負(fù)，投資者荷包受損。

這個(gè)邏輯看似合理，實(shí)則不然。我們認(rèn)為，厘清以下三個(gè)問(wèn)題，可幫助發(fā)現(xiàn)上述觀點(diǎn)推論過(guò)程的牽強(qiáng)：第一，宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)是否應(yīng)與股指持續(xù)上漲等幅對(duì)應(yīng)？第二，擴(kuò)容規(guī)模的變動(dòng)與股指的變動(dòng)孰因孰果？第三，A股擴(kuò)容速度、規(guī)模誰(shuí)來(lái)決定？

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不應(yīng)與股指上漲簡(jiǎn)單畫(huà)等號(hào)

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，以十年前大牛市峰值2245點(diǎn)到2011年股指最低點(diǎn)2290點(diǎn)為統(tǒng)計(jì)區(qū)間，將上證綜指與世界其他主要股指相比，滬綜指累計(jì)上漲2%，漲幅最大；日經(jīng)指數(shù)和法國(guó)CAC40指數(shù)跌幅最大，達(dá)61%；另外NASDAQ指數(shù)此間跌去55%，香港恒生指數(shù)也有12%的跌幅。

同一口徑下的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，A股市場(chǎng)雖在十年中僅漲2%，但表現(xiàn)仍優(yōu)于其他主要市場(chǎng)指數(shù)。但董登新也表示，該數(shù)據(jù)是從持“十年漲幅為零”論者錯(cuò)誤的邏輯出發(fā)統(tǒng)計(jì)得來(lái)，雖體現(xiàn)了A股走勢(shì)“并不差”的結(jié)果，卻不能說(shuō)明股指表現(xiàn)應(yīng)與經(jīng)濟(jì)增速簡(jiǎn)單對(duì)應(yīng)的道理。

眾所周知，股票市場(chǎng)是預(yù)期的市場(chǎng)，股票價(jià)格圍繞其價(jià)值隨投資者預(yù)期的變化而上下波動(dòng)，指數(shù)則是這一預(yù)期變動(dòng)的綜合反映。作為宏觀經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)決定了資本市場(chǎng)表現(xiàn)，同時(shí)資本市場(chǎng)又會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的變化作出提前反映。

這里需要特別強(qiáng)調(diào)的是“變化”二字。如果將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與股指上漲簡(jiǎn)單對(duì)應(yīng)，那么由我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)保持8%以上高增速的因，便可得出股指保持持續(xù)上漲而無(wú)下跌的果，世界其他國(guó)家亦然，只有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為負(fù)的國(guó)家才會(huì)出現(xiàn)股指下挫。這是一個(gè)顯而易見(jiàn)的錯(cuò)誤邏輯。

從中長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，股指變動(dòng)反映經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的變化，當(dāng)預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將趨緩時(shí)，股價(jià)做出下跌的反應(yīng)，反之則上漲。舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，2007年滬綜指沖高至6124點(diǎn)，對(duì)應(yīng)當(dāng)年GDP增速攀升至11.4%的高位；此后股指震蕩下挫，對(duì)應(yīng)2008年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)略微放緩至9%，2009年進(jìn)一步放緩至8.7%。從絕對(duì)值看，這三年的增長(zhǎng)率莫不排在世界前列，但與自身相比，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)體現(xiàn)出的卻是增速逐步放緩的“變化，當(dāng)股指亦率先對(duì)其做出反應(yīng)。

當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨拐點(diǎn)，調(diào)調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式”任務(wù)艱巨，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)2012年我國(guó)GDP增速將趨緩，這又恰與年內(nèi)的股指變動(dòng)形成了對(duì)應(yīng)關(guān)系。

由此可見(jiàn)，隨意選擇一個(gè)統(tǒng)計(jì)區(qū)間，再將股指漲跌與經(jīng)濟(jì)增幅作簡(jiǎn)單比較的邏輯是牽強(qiáng)的。

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