征詢稿引爭議市場擔憂重回“行政定價”

2012年04月07日 12:22
來源：中國經營網作者：李輝

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4月1日，即清明節假日前的最后一個工作日，中國證監會公布《關于進一步深化新股發行體制改革的指導意見》征求意見稿(下稱“征求意見稿()，內容囊括了新股發行的全過程，改革措施涉及新股存量發行、個人投資者參與網下詢價、強化發行人及中介機構信息披露責任、加大虛假信息處罰力度等多個方面，基本涵蓋了此前社會各界關于新股發行制度改革的討論關注點。

此“征求意見稿”一出，市場反應熱烈。然而針對其中一些改革措施如發行價偏離市盈率，重回“窗口指導”；提高新股網下配售比例、放開網下配售股份的鎖定期等問題，卻遭遇到一些券商和投行人士的質疑。

限制高發行價

“個人覺得征求意見稿還有一個缺陷，雖然改革總的方向是防止新股定價過高，但如果你給市場這樣一個印象，將來投資者認為新股定價可能會偏低，于是炒新問題又出來了。”在日前舉行的博鰲亞洲論壇上，曾任中國證監會副主席的中金公司董事長李劍閣直言不諱的指出。

新股發行的核心是定價機制，“征求意見稿”對此單辟一節論述改革新規定，如“招股說明書正式披露后，根據詢價結果確定的發行價格市盈率高于同行業上市公司平均市盈率25%的，發行人需在詢價結果確定的兩日內刊登公告，披露詢價對象報價情況，分析并披露該定價可能存在的風險因素、對發行人經營管理和股東長期利益的影響。未提供盈利預測的發行人還需補充提供盈利預測并公告，在盈利預測公告后重新詢價”

而恰恰是這一條，在各大證券公司和中介投行界引起了不小的爭論，甚至有人指出，證監會又回到了2005年股改之前規定市盈率不得超過30倍的“窗口指導”老路上來。

“證監會的意圖是減少新股定價過高的現象，但是定價本身是個市場化的過程，發行人以及投行本身并不能完全掌握定價結果。”深圳某券商投行部門負責人向記者表示，這意味著即使一家公司再好，也不應該享受市場給予的高估值。

“二級市場的市盈率就一定是合理的嗎？就能夠反映上市公司的真實價值嗎？”上海一家券商投行人士告訴記者，從現在的實際定價結果看，新股價格本身就會和二級市場掛鉤。

有關統計顯示，A股上市公司中市盈率高于行業平均值25%以上的公司占比為47.44%，低于行業平均值25%的有23.87%，在行業平均市盈率上下25%區間的只有28.69%。也就是說只有不到1/3的公司市盈率接近行業平均值，絕大部分同行業上市公司的價格水平差距很大。而按照最新政策，好公司發行價格將被拉低，差公司價格將被抬高，同行業公司價格趨同。

中國政法大學教授劉紀鵬在接受《中國經營報》記者采訪時指出，證監會的工作是監督發行人信息披露是否完備，而不是代替投資者決定一只股票的具體發行情況。

而令投行保薦人最懼怕的，則是“征求意見稿”中的另一條規定：“發行價格高于同行業上市公司平均市盈率25%的發行人，除因不可抗力外，上市后實際盈利低于盈利預測的，中國證監會將視情節輕重，對保薦機構法定代表人、保薦代表人及項目組成員采取監管談話、重點關注、出具警示函、認定為不適當人選等監管措施，記入誠信檔案。

“盈利預測本身就是一個很難確定的東西，誰敢說這個預測一定準呢？”廣州某券商投行部人士向記者表示，投行肯定不愿意承擔這個責任，只能選擇發行價越低越好。不過最近兩年屢次出現的新股業績頻頻變臉也表明，保薦人和券商對企業盈利的預測能力并不值得市場信任。

事實上，限制高發行價正是證監會此次改革的題中之義，證監會不惜冒著重回“窗口指導”的風險出此規定，也可謂用心良苦。近兩年創業板的火爆和業績不如意、股價暴跌已經讓“三高”成為資本市場眾矢之的，尤其是廣大中小投資者深受高發行價之苦。

應該指出的是，隨著二級市場的不景氣，近期新股發行中定價虛高現象已經有所收斂，3月29日上市的四只新股全部破發。