史鑒A股IPO改革四維度剖析新股三高現象

2012年04月21日 05:47
來源：證券日報

0人參與0條評論

編者按: 證監會4月1日下午召開新聞發布會，發布新一輪新股發行制度改革指導意見征求意見稿，公開向社會征求意見。一時間，新股發行制度改革再度成為市場最關注的熱點話題。今日本版從23年新股發行改革歷程，歷史上炒作新股帶來的市場之飭，本次發行制度改革的新意與各方看法，以及IPO改革頂層設計等四維度，全面揭開新股發行改革給資本市場帶來的新動力。

新股發行歷史演變10大節點

-本報見習記者黃作金

4月1日，證監會最新發布《關于進一步深化新股發行體制改革的指導意見(征求意見稿)》公開征求意見的通知，意見稿擬擴大詢價對象范圍，允許主承銷商挑選5-10名個人投資者詢價，提高網下配售比例，并允許IPO發行存量老股，增加流動性，但老股轉讓資金解禁有限制。意見稿擬解除網下配售三個月的鎖定期。

事實上，中國證券市場自誕生以來，新股發行方式的改革就一直沒有停止過，期間經歷了漫長的不斷探索和完善的過程。回顧A股歷史上幾次重大的新股發行體制改革，吸取過去成功的經驗，是為了更好的服務未來，以促進資本市場的更大發展。

第一，1991年之前由于種種局限性，采用過內部認購的發行方式，而最早的新股發行沒有招股說明書，亦沒有刊登發行公告。

第二，認購證。由于發售預約單、有限期認購證、發行抽簽表等新股發行的共同特點是有限量，故歸類為限量發售認購證階段。

有限量的限制，認購證供不應求，加上新股發行上市后的暴利，易引發各類經濟問題和社會問題，最終這類有限量認購證發行方式被淘汰，A股進入無限量認購證發行階段。

1993年之后改為無限量發售。投資者購買股票時先購買新股認購表，該表在規定的時間內無限量發售，當有效申購量大于股票發行量時，主承銷商將認購申請表連續排號，通過抽簽產生中簽號碼，投資者憑中簽申請表認購股票。

第三，等比例配售。1994年開始施行全額預繳、比例配售。余款即退的發行方式，而此前1993年8月18日，國務院證券委頒發關于1993年股票發售與認購辦法的意見，根據該《意見，根股票發行方式還可以采用與銀行儲蓄存款掛鉤的方式。

第四，網上發行。1994年，以歲寶熱電和瓊金盤為試點，嘗試通過證券交易所網絡系統競價發行新股并取得成功。同年，粵宏遠通過深圳證券交易所交易系統定價發行新股。1996年開始上網定價發行方式，此法的實施并成為主要發行方式。主承銷商在“上網定價發發行前應在證券交易所設立股票發行專戶和申購資金專戶，申購結束后，根據實際到位資金，由證券交易所主機確認有效申購。上網定價發行方式充分利用了現代化的通訊手段和先進交易系統，是迄今為止最為流行、最為安全、效率最高的發行方式，受到了管理層和投資者的認可和支持。

第五，網上網下配售。1999年7月29日，證監會決定允許股本在4億元以上的公司向法人配售新股。1999年9月9日，首鋼股份首次采用法人配售的發行方式，獲得巨大成功。2000年2月14日推出的按一定比例向二級市場配售的發行方式，將向證券投資基金優先配售后的新股，再以50%進行上網定價發行的同時，以50%向二級市場投資者配售，具體方法是每1萬元市值可申購1000股，由抽簽來確定。2000年4月5日，中國證監會發通知，允許發行后總股本在4億元以下的公司也可以向法人配售新股。

第六，2001年上網競價發行方式，證監會起草了《新股發行上網競價方式指導意見》(公開征求意見稿)，標志著上網競價發行方式將得以廣泛采用，減少主觀操作，防止違規行為和黑箱操作行為的發生。其實，早在1995年10月，證監會專門就股票發行方式問題提出了《關于股票發行與認購的意見》，《意見》指出，經批準也可以采用上網競價發行試點。

第七，2002年推出全部向二級市場配售的發行方式，2002年5月21日證監會公布《關于向二級市場投資者配售新股有關問題的補充通知》。通知稱，鑒于恢復向二級市場投資者配售新股的技術準備已經完成，決定恢復向二級市場投資者配售新股的發行方式。

第八，2005年引入新股詢價制度。其實，早在2001年10月，一些公司開始實行詢價發行方式。詢價發行方式給申購的投資者一個詢價區間(即申購價格上限和下限)，然后根據投資者對該詢價區間占大多數價格認同來確定發行價格后，以該價格進行配售。

第九，市場化定價。2009年6月份，證監會出臺新股發行制度改革的方案，主要內容是“在新股定價方面，完善詢價和申購的報價約束機制，淡化行政指導，形成進一步市場化的價格形成機制”，這次發行制度改革的基本原則和方向是“堅持市場化方向,促進新股定價進一步市場化，目的是實現新股定價的市場化”

第十，2010年引入第七類詢價機構詢價制度。

觀察以上進程不難發現，成功的新股發行改革，一定是追求安全、高效以及符合“三公”原則的市場化改革。通過歷史上新股發行的不斷推進和改革，我國的新股發行體制已經取得了階段性的成功和成果，為A股市場整體的健康發展奠定了基礎。而證監會最新發布《關于進一步深化新股發行體制改革的指導意見(征求意見稿)》，將IPO市場化改革進一步推向深入，為新股發行體制改革的最終成功作出關鍵性的新貢獻。