史鑒A股IPO改革四維度剖析新股三高現象(3)

2012年04月21日 05:47
來源：證券日報

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IPO改革再成焦點《意見》劍指“三高”“炒新”弊端

-本報見習記者陳利華

證監會于4月1日發布了《關于進一步深化新股發行體制改革的指導意見(征求意見稿)》，這意味著歷史上第九次新股發行制度改革開始正式啟動。分析人士認為，根據征求意見稿的內容，本次改革的任務主要集中在抑制新股“三高”發行和抑制“炒新”，這是當前證券市場需要迫切解決的突出問題，預計將進一步保護投資者利益和提升市場效率。

限制“三高”發行方面。新股定價是本次發行制度改革的核心，主要目的就是抑制新股“三高”發行方面意見》規定，詢價后確定的發行價格市盈率高于同行業上市公司平均市盈率25%的，發行人需披露該定價可能存在的風險因素。與此同時，《意見》還明確，發行價格高于同行業上市公司平均市盈率25%的，上市后實際盈利低于盈利預測的，證監會將視情節輕重，對發行人及保薦人等采取監管措施進入誠信檔案。市場普遍預期新股發行價格以同行業市盈率為參考有可操作性，能在一定程度上降低“三高”的發行價格市盈率高

不過，也有觀點認為，高于行業市盈率25%的新股定價是種為天花板式的定價，有行政限價之嫌。對此，證監會相關負責人指出，這只是信息披露的觸發點，而非定價天花板。是參照了美國證監會“20%安全港規則”的監管思路并結合國內的監管實踐所提出來的措施。

抑制“炒新”方面。抑制新股上市首日炒作主要就是通過增加當日市場供給來解決。辦法如下，首先是新意見明顯加大了網下配售的比例，由之前的“公開發行股票數量少于4億股的，網下配售數量不超過本次發行總量的20%”修改為“向網下投資者配售股份的比例原則上不低于本次公開發行與轉讓股份的50%”，實際上如此一來就抹去了4億股的標準線，提升了新股網下的配售比例。其次是取消配售股份3個月鎖定期的建議。兩條建議意味著擴大打新機構網下認購的新股份額的同時，其認購股份在上市第一天也可進入二級市場交易。這樣一來就明顯增加了首日上市股的流通數量，因稀缺性而滋生的炒新意愿就將得到抑制。

另外，本次新股發行改革的一個亮點是意見稿首次將詢價對象擴大至個人投資者，意見稿顯示，新股發行詢價對象除了目前有關辦法規定的7類機構外，主承銷商可以自主推薦5-10名投資經驗比較豐富的個人投資者參與網下詢價配售。西南證券研究所所長王建輝認為，詢價對象首次擴大至個人投資者，盡管僅限于主承銷商推薦的5-10人，但這是一個創舉，未來應當會繼續擴大個人投資者的參與力度。

與此同時，市場上長期呼吁存量發行制度也在本次意見中得到了體現。意見指出，在首次公開發行新股時，推動部分老股向網下投資者轉讓，增加新上市公司可流通股數量。不過，意見要求存量發行所得資金須保存在專用賬戶，由保薦機構進行監管，資金將設鎖定期。英大證券研究所所長李大霄提出的存量發行可以起到調節供應及穩定股價的作用。

而方正證券宏觀策略總監王宇瓊則認為如果存量發行全部推出的話，它很難完美抑制新股價格而同時又能對二級市場不承壓，這是一個很實際的問題。

本次意見稿的主要細則除了抑制新股“三高”發行和抑制“炒新”外，同時強化了信息披露的真實性、準確性、充分性和完整性，要求進一步推進以信息披露為中心的發行制度建設，逐步淡化監管機構對擬上市公司盈利能力的判斷，修改完善相關規則，改進發行條件和信息披露要求，落實發行人、各中介機構獨立的主體責任，全過程、多角度提升信息披露質量。

專家認為，弱化行政審批，強調信息披露，這為新股發行從審核制向注冊制轉變埋下伏筆，是參照成熟市場發行體制的做法，值得肯定。不過，財經評論人士張書懷認為，就目前看，滬深股市投資者較難適應注冊制這一制度環境，這可能會成為推行注冊制的根本障礙。因此，對注冊制的適應性建設是很關鍵的一環，這需要一個較長的漸進過程。