周小川總結(jié)十年貨幣政策：控制通脹表現(xiàn)相當(dāng)不錯(3)

2012年11月17日 15:56
來源：鳳凰財經(jīng)

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周小川：我提一下2008年夏天的時候，就是在中國舉辦奧運(yùn)會之前，當(dāng)時覺得奧運(yùn)會來的客人很多，匯率上升很明顯。很多客人進(jìn)來一個匯率，出去一個匯率不太方便，所以當(dāng)時就收窄了匯率的浮動區(qū)間，主要是為了更有利于奧運(yùn)會的順利進(jìn)行。

周小川：那么奧運(yùn)會之后緊跟著還有一個殘運(yùn)會，大家說等殘運(yùn)會再說吧，殘運(yùn)會還沒完，就發(fā)生了2008年9月7日的危機(jī)，美國財政部采取了救助，9月14號雷曼兄弟出問題，在那種情況下，中國實(shí)際上采取了類似亞洲金融風(fēng)波那種思路。就是說中國還是要在這個階段防止各國貨幣競相貶值，實(shí)際上我們過去也看到了在那個階段，亞洲還有其他不少地方通過貨幣競相本地貶值來應(yīng)對這個沖擊，所以中國那時候也采取了一段時間匯率基本不動，或者我們說浮動區(qū)間非常小的狀態(tài)。2010年6月份正式恢復(fù)原有的浮動區(qū)間，并同時逐漸擴(kuò)大了匯率的浮動。

周小川：匯率改革的特點(diǎn)是，匯率機(jī)制的變化結(jié)合中國結(jié)構(gòu)調(diào)整所取得的進(jìn)展，中國經(jīng)常順差和GDP的比例關(guān)系，從最高的時候達(dá)到11%到去年降到2.8%以下，對外失衡程度大幅降低。

周小川：六、就是跟剛才匯率相比，階段性的國際收支雙順差，兩個順差并行時間比較長，會使貨幣供應(yīng)量明顯加大，市場流動性明顯過剩，同時帶來了通貨膨脹的壓力，大家可能在那個階段都有所體會。中央銀行貨幣政策有效運(yùn)行首先一個基點(diǎn)就是要做好這個流動性對沖。因此我們很多年，我們很多學(xué)者密切關(guān)注如何做好流動性對沖的問題。

周小川：2003年4月份人民銀行開始創(chuàng)辦了央行票據(jù)業(yè)務(wù)，這個事現(xiàn)在大家看比較正常，當(dāng)時還是比較有爭議，為什么要把央行弄進(jìn)去，對還是不對。2003年10月份就開始調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，這也都是應(yīng)對流動性過剩的。那時候開始采用了正回購，還有一些調(diào)期的作法，我們安排了多種產(chǎn)品，總之每種工具都有每種工具的特點(diǎn)，都能吸收流動性，時間長短不一樣，吸引流動性，凍結(jié)流動性深度不一樣，價格也不一樣，運(yùn)作機(jī)制不一樣，總之這些工具配合起來能夠起到應(yīng)對對沖流動性的需要。

周小川：這些工具的應(yīng)用都是有爭議的，每次調(diào)整也都有不少輿論，我覺得這些研究對我們工作非常有好處。總體回顧下來，從2003年到現(xiàn)在準(zhǔn)備金的應(yīng)用總共是36次，上調(diào)是32次，應(yīng)對危機(jī)有4次是下調(diào)的，大家可以觀察分析應(yīng)用的情況。

周小川：七、率先啟動宏觀審慎政策框架，豐富了貨幣政策的工具箱。從國際上來看，本次金融危機(jī)大家歸納起來就是說經(jīng)濟(jì)體系中順周期東西太多，比如說評級機(jī)構(gòu)，比如說會計準(zhǔn)則操作等都帶來順周期性。

周小川：宏觀調(diào)控應(yīng)該更多引入逆周期一些因素，以防止經(jīng)濟(jì)好的時候，就是越來越好，經(jīng)濟(jì)差的時候會跌的很快這種現(xiàn)象。大家過去一度比較推崇的辦法，就是單一目標(biāo)，單一工具，使得央行工具箱里沒幾樣?xùn)|西，甚至說就一樣?xùn)|西，去調(diào)控的時候，發(fā)現(xiàn)工具也不夠使，這是普遍的感覺。

周小川：國際上有巴塞爾進(jìn)程，也就是巴塞爾國際清算銀行和巴塞爾金融監(jiān)管委員會，首先提出宏觀審慎政策性框架。這個框架就包括一些新的工具，而且這些工具中有一部分專門行使逆周期調(diào)節(jié)功能，特別是針對資本逆周期功能。

周小川：G20授權(quán)給理事會，由金融穩(wěn)定理事會向G20匯報，使20國首腦批準(zhǔn)進(jìn)行這些改革，而且大家可以先后一致的行動。由于有一些發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇比較艱難，所以他們主張適當(dāng)?shù)赝坪笮聵?biāo)準(zhǔn)的進(jìn)程。

周小川：從中國來講，我們在這次危機(jī)中復(fù)蘇的比較早，復(fù)蘇的比較成功。復(fù)蘇比較早以后還有一個負(fù)面經(jīng)驗，經(jīng)濟(jì)還可能比較快的又進(jìn)入過熱。總之，情況不一樣，從貨幣政策角度來講，我們認(rèn)為中國有條件也有必要率先引入宏觀審慎調(diào)節(jié)框架，進(jìn)度可以比別人快，我們需要逆周期的調(diào)節(jié)。

周小川：我們也可以結(jié)合中國的具體情況，在逆周期調(diào)節(jié)過程中使用一些和中國經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)有關(guān)的指標(biāo)和調(diào)控工具，總的精神是和宏觀審慎調(diào)控是一樣的。

周小川：與此同時，在大家普遍感覺工具箱里工具太少的時候，你就應(yīng)該豐富你的工具箱，甚至有一些工具你事先準(zhǔn)備好放在那里，不知道能不能用得上，還是放在里面，有必要的時候你就能夠運(yùn)用。中國貨幣政策運(yùn)用，包括多種公開市場操作，利率工具、存款準(zhǔn)備金率、對資本的要求、對監(jiān)管的要求、杠桿率、流動性覆蓋率等很多工具都逐步派上用場。

周小川：八、配合金融改革進(jìn)程來把握利率市場化和利差形成。

周小川：總得來講大家看到利率市場化的進(jìn)程，其實(shí)很多利率市場化的作法是2004年做的，也就是把大量的金融市場上，包括銀行間市場和證券市場等等這些市場上所有的利率管制都解除掉了。同時在那個時候首次擴(kuò)大了銀行對利率決定的自主權(quán)。后來在應(yīng)對地震的時候，又進(jìn)一步擴(kuò)大利率浮動的自主權(quán)。

周小川：但是這些都還不夠，在最近兩三年對于利率市場和呼聲又有進(jìn)一步地提高。同時我們想這個利率市場化也是跟其他改革的進(jìn)程有相同的。比如說，我們強(qiáng)調(diào)商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社商業(yè)化改革，建立財務(wù)約束，這時候建立市場利率的時候，就比較符合實(shí)際。這些改革相互促進(jìn)，在相互促進(jìn)的情況下，我們利率市場化改革又有進(jìn)一步地推動。大家注意到今年夏天的時候，正好借助中國經(jīng)濟(jì)增長有所下滑，黨中央國務(wù)院提出穩(wěn)增長這樣一個過程，在進(jìn)行利率政策調(diào)控的同時，又進(jìn)一步明顯擴(kuò)大了利率浮動區(qū)間。

周小川：此外，我們始終比較關(guān)注利差的形成。主要觀點(diǎn)是認(rèn)為，利差還是要從一個比較中長期歷史階段來看。也就是說經(jīng)濟(jì)有上升的周期，這時候大家好像利潤都比較豐富，還會有下降的周期，下降的周期對于銀行來講，不僅說利潤會大幅度下降，同時還有一個什么問題呢？由于不良資產(chǎn)可能大量增加，需要核銷的不良資產(chǎn)，需要撥備會大幅度提高，從而周期波動會比較突出，要在考慮全過程來衡量利差的水平。

周小川：還有一個問題，大家知道商業(yè)銀行是資本密集型產(chǎn)業(yè)，你必須有一定的資本，你才能放一定的款。所謂巴塞爾資本充實(shí)率的比例關(guān)系，經(jīng)過上一輪商業(yè)銀行改制和財務(wù)重組的改革，商業(yè)銀行大體上剛剛達(dá)到了資本充實(shí)的標(biāo)準(zhǔn)，但資本充實(shí)的標(biāo)準(zhǔn)后來又有所提高，所以要跟上資本充實(shí)的標(biāo)準(zhǔn)是不容易，所以也要考慮商業(yè)銀行自身補(bǔ)充資本的能力以及他在市場上補(bǔ)充資本的能力，如何進(jìn)行一個比較合理的搭配。

周小川：九、應(yīng)對本輪國際金融危機(jī)，貨幣政策快速反應(yīng)、力度充分、適時退出。

周小川：首先外部發(fā)生了劇烈的變化，特別是2008年9、10月份危機(jī)深化，有人用的詞叫自由落體，金融市場崩潰，在這種情況下宏觀調(diào)控措施應(yīng)該表現(xiàn)出果斷，出臺要及時，不能拖拖拉拉，如果拖拖拉拉的話，你起不到抑制的效果。同時信心是傳染病式的下滑，你就不能夠鞏固信心。

周小川：在11月上旬，我當(dāng)時還記得，我們在巴西圣保羅開G20財政部長和央行行長會，我們?yōu)镚20第一次峰會做準(zhǔn)備，我們手里準(zhǔn)備一個稿子，要宣傳中國的一攬子刺激計劃，但是還沒有公布，就在開會的最后一天就公布了，我們就可以說，中國是怎么考慮的。

周小川：首先反映要