分析稱資金面存在五大利空 (7)

2013年06月24日 10:17
來源：鳳凰財經綜合

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三座大山壓制A股反彈空間

據中國證券報報道，受流動性緊張、6月PMI淡季更淡等影響，上周A股市場劇烈調整，滬深300全周下跌4.11%。在隔夜主要海外資本市場重挫的影響下，上周五A股大幅低開，隨后逐波上行，盤中滬深綜指一度翻紅，收盤時跌幅顯著收窄，超跌反彈的跡象比較明顯。前瞻地看，A股存在一定的技術反彈需求，但是美聯儲削減QE、流動性風險蔓延、經濟增速下滑等負面因素仍將在中期持續，反彈空間比較有限。

一.量化退出將反復發酵

美聯儲削減QE預期再次升溫。6月的美聯儲議息會議維持利率和QE不變，但下調了關鍵指標失業率的預期，并給出了今年晚些時候收縮QE規模，于明年中期徹底結束QE退出的時間表，超出市場預期。QE退出預期升溫攪動了全球資本市場，黃金、股市、債券等市場受到重挫，與5月22日伯南克國會作證時提及可能放緩QE時重挫全球資本市場如出一轍，5月23日日經225指數大幅下跌超過7%。

美聯儲退出QE也是A股最大的外部風險。隨著美國退出QE預期的逐步增強，全球資金回流美國或是大勢所趨，風險偏好及資金配置的改變，將持續給全球資本市場帶來動蕩。可以預計，下半年美聯儲和伯南克將不斷試探市場對于“有步驟”削減QE的反應，美元也會曲折上升，這將持續困擾全球投資者。

二.流動性風險或蔓延

流動性中期或維持較為緊張的局面。國內資金價格飆升導致股債雙殺，美聯儲退出QE預期升溫是流動性緊張的重要外部原因，這可能造成未來一段時間新增外匯占款趨勢性處于低位，然而更為重要的原因是央行或許有意維持較為緊張的流動性。央行眼見貨幣市場資金價格飆升，但并未如以往一樣注入充足的流動性平抑資金價格，這或許表明央行有意維持較緊的流動性以促使金融機構去杠桿、降低風險偏好。

貨幣市場“錢荒”反復發酵，已經逐漸傳導至票據市場、債券市場。由于貨幣市場資金價格居高不下，銀行可能被迫收縮其他資產，現已傳導至票據市場、債券市場。目前已經有幾家商業銀行暫停票據業務，帶動票據市場利率的沖高，6月21日，票據市場直貼、轉貼利率年化已經達到11.5%、11.2%，創下一年多新高。債券市場也同樣遭遇重挫，短端利率大幅上升導致利率曲線平坦化，短端債券利率甚至明顯高于長端利率。

三.經濟面臨下滑壓力

銀行表外資產難免承壓。在流動性風險上升的初期，流動性好的資產首先受到沖擊，如票據市場、債券市場。伴隨流動性風險的傳導，銀行表外資產難免受到波及，其中房地產[-0.80% 資金研報]和地方政府占了相當大的比重。由于表外資產杠桿高、監管漏洞、期限錯配的原因，銀行一旦收縮，該體系受到的沖擊將比較顯著。

利率高企、表外資產收縮，將不可避免傷害實體經濟。年初以來，經濟增速仍維持在7.5%以上，主要支撐源自基建投資、房地產開發投資保持高度景氣，而融資的重要來源正是銀行表外資產。今年1-5月，基建投資、房地產開發投資累計增速分別為24.1%、20.6%。一旦銀行收縮表外資產，首當其沖的便是房地產以及地方政府投資，經濟下行壓力不言而喻，并且傷害企業盈利。

成長股相對收益或收窄

由于A股市場中期仍面臨美聯儲削減QE、流動性風險蔓延以及經濟增速下滑等負面因素，因此反彈空間比較有限，很可能只是技術反彈。其中，流動性風險是未來一段時間最大的風險，根據瑞銀證券的測算，6月底前后兩周金融市場資金面最為緊張，其中6月最后一周資金缺口為2090億元，7月第1周資金缺口為5330億元。如果央行不注入充足的流動性，資金價格依然高企，將持續沖擊估值水平和投資者風險偏好，直到7月上旬才會略有緩解。

成長股相對收益或顯著下行。在流動性緊張的初期，率先調整的往往是類固定收益且流動性好的大盤藍籌，而成長股則因為抱團取暖和風險偏好上升而表現得抗跌，從而獲取相對收益。6月份以來，有色、采掘、房地產以及金融服務等大市值行業跌幅居前，而電子、信息服務等成長性行業相對抗跌。但是，伴隨著流動性風險的傳導，基本面、流動性和估值壓力會逐步蔓延至成長股，補跌壓力不可小覷，目前已經初見端倪，上周電子行業位于跌幅榜第三。伴隨著IPO重啟漸行漸近，IPO與大小非解禁在股票供給方面從量變引起質變，特別是缺乏業績的小盤股的沖擊。7月中旬之前是中報業績預告密集披露期，從PMI數據來看，中小企業PMI顯著弱于大型企業，小公司業績低于預期的風險仍然較大。

市場數據及機構觀點

一.萬博數據：基金多減倉加倉寥寥

萬博基金研究中心數據顯示，截至6月21日，主動型股票方向基金平均倉位為77.39%，與前一周相比下降1.26個百分點。其中，股票型基金倉位下降1.39個百分點，至79.47%；偏股型基金倉位下降0.89個百分點，至71.38%；平衡型基金倉位下降0.73個百分點，至63.94%。

從倉位變化來看，上周有超過六成的基金主動減倉。據統計，上周有13.2%的基金主動減倉5個百分點以上，49.4%的基金主動減倉5個百分點以內，30.2%的基金主動加倉5個百分點以內，7.2%的基金主動加倉5個百分點以上。

二.超跌反彈中關注三類概念

1.華龍證券：大消費概念股

出口、投資和消費是拉動經濟增長的三駕馬車，從目前國家經濟格局思路來看，以城鎮化和消費升級為代表的內部需求將成為經濟增長的主要推動力。醫藥、旅游、傳媒和食品飲料等行業代表了未來消費升級和轉型的方向，在大盤調整企穩后，這一類的概念股值得關注。

2.海通證券：新經濟成長股

符合新的經濟發展模式的節能環保、新能源、智能電網、安防等新經濟成長股今年表現優異，雖然目前漲幅較大，但是依然有相當的潛力可挖。在本輪大盤下跌調整后，其中既有政策支持又有實際需求的環保、安防等行業中的部分個股值得期待。

3.申銀萬國：價值藍籌概念股

經過近期的調整，部分銀行個股又回到價值區間，具有一定的防御屬性，而大盤企穩后，股指想要上攻，銀行股是重要的推動力量；同樣券商股的創新業務持續開展中，其業績保持了穩定的增長，加上行業內部的兼并和重組，使得部分券商股在調整過后有一定的機會。穩健的投資者可以考慮適當布局該類型股票。