央行按兵不動：第二波沖擊初露端倪第三波尚未到來(2)

2013年06月25日 02:10
來源：21世紀經濟報道作者：史進峰

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流動性沖擊波——“錢荒”蔓延

三只銀行股罕見齊跌停同業市場“去杠桿”風波發酵

黑色星期一，銀行股再次被打入“地獄”。

6月24日，民生、興業、平安三銀行股罕見同現跌停壯舉，滬指也受累創下4年來單日最大跌幅。

上海一位股份制銀行高管告訴記者，近段時間銀行間市場“錢荒”的背后，本質上是銀行同業業務將面臨被迫去杠桿化的陣痛，這將會對銀行的業績、資產質量等造成一定風險。

因此，市場選擇平安銀行等三家銀行作為跳水的“先鋒”自不難理解。據記者統計，在今年一季度的報表上，上述三家銀行機構的同業負債/負債比例都很高，平安銀行更以35.5%居16家上市銀行首位。

同業業務的高杠桿率

24日早盤，16家銀行股率眾領跌，成為市場恐慌的源頭。截至上午收盤時，領頭跳水的三家銀行股跌幅分別為：民生銀行9.42%、平安銀行8.87%、興業銀行8.36%。

下午，市場恐慌情緒進一步加劇。民生、興業、平安三家銀行股股價沒有迎來多頭組織的抵抗，而是在午盤后不久，就被按到跌停板上動彈不得。

除上述三家外，整個交易日中，跌幅在8%以上的銀行股還有：寧波銀行（9.86%）、浦發銀行（9.18%）、華夏銀行（8.33%）和北京銀行（8.2%）。

上海一位不愿具名的銀行分析師向記者表示，24日銀行股、A股市場暴跌的導火索就是近段時間銀行間市場出現的“錢荒”。

上海銀行間同業拆放利率（簡稱：Shibor）1周期限的品種表現，從6月6日開始走上狂飆之路，達到5.1370%，此前一交易日還保持在4.7390%的溫和水平。接下來的半月里，銀行間拆借利率就沒停止過上漲的步伐，1周的品種在6月20日創下11%、令人咂舌的利率水平。截至6月24日，拆借利率仍維持在7.311%的較高位置。

作為錢荒最直接的影響之一，銀行股遭遇市場無情的拋棄。從根源上分析，東方證券認為，對于錢荒，央行堅定“不放水”的姿態反映出對影子銀行的懲罰性態度。當前信托受益權類買入返售、票據類買入返售等主要影子銀行形式都是用同業負債來支撐對企業的債權。

而在以往，這類業務的ROE遠高于正常對公存貸款，但在當前同業負債成本居高不下的大環境下，這些影子銀行利差將發生倒掛。

按銀河證券的統計數據，在2013年一季度末的同業負債/負債比例中，超過30%的有三家，分別是平安銀行（35.5%）、興業銀行（34.3%）和寧波銀行（31.6%）；其它不少銀行的占比也不低，如民生銀行（25.2%）、光大銀行（27.5%）、華夏銀行（21.3%）、浦發銀行（24.1%）。

另外，同業負債占比最低的5家銀行分別是建設銀行（7.3%）、農業銀行（8.0%）、工商銀行（10%）、招商銀行（11.9%）和中信銀行（12%）。

就整體來看，在2010年，16家上市銀行的同業負債/負債比例為15.4%，但是到了2012年底已經提升至20.7%，今年一季度也維持在19.3%的高比例。

就同業流動性的脆弱度而言，銀河證券的統計顯示，華夏銀行（143.1%）、民生銀行（127.4%）、興業銀行為111.0%，與其他大多數銀行相比，此幾家均處在較高水平。

“這次對銀行的同業業務強行降杠桿的舉措很有必要。”上述銀行分析師表示，目前同業科目下的很多業務其實已經超出監管部門的容忍范圍，并且隱含的風險也相當大，例如商業銀行同業的風險權重是25%，但實際上這些資金最終都成變相的貸款流向房地產、平臺等項目，那么它們的資本計提、撥備計提等就應該向貸款業務看齊。

銀行股的雙重擔憂

中金公司表示，預計7天回購利率將在7月中旬后顯著回落，即高利率的持續時間約為1.5個月。上述股份制銀行人士則表示，此次銀行間市場錢荒，對銀行的業績肯定會造成不小的影響。

“直接來看，具體表現為6月以來的資金成本上升迅速，肯定會對當期銀行的業績有一定壓力。”他說。按照中金公司的最新測算數據，假設活期及1.5個月內到期的同業資產/負債到期后的利率上升5個百分點，那么對銀行凈利潤和凈息差的影響分別為1.0%和1.7bps（其中對中小銀行的影響分別為1.7%和2.8bps），對二季度單季凈息差的影響為4.3bps，其中興業銀行、北京銀行所受的負面影響相對較大。

另外，上述股份制銀行人士還表示，從深層次來看，目前的局面本質上是倒逼銀行的同業業務去杠桿化，這就迫使銀行減少相關業務規模，并且修復早已過度膨脹的資產負債表。

具體而言，中金公司表示，銀行會調整同業資產的期限結構，降低期限錯配程度，從而帶來同業業務利差的趨勢性下降。假定中小銀行同業業務利差回到2010年的水平或降低50bps，對中小銀行凈利潤和凈息差的影響分別為1.5%和2.4bps。

市場對銀行股的另一重擔憂則是會引發資產質量問題。上述銀行分析師向記者表示，按照目前強行降低杠桿的態度，如果同業的資金緊張局面不改，首先銀行會收縮相關影子銀行的規模，隨后快則一個季度，慢則兩個季度，就會傳導至相應的貸款項目無法繼續借新還舊的游戲，最終導致銀行的貸款產生不良的壓力。

“在銀行同業業務中，很多期限錯配資金其實都是用于支持房地產、平臺項目的貸款需求，而這些也是不符合監管部門要求的，它們則將首先面臨壓力。”該人士說。

“錢荒”持續發酵百點長陰擊穿2000點整數關

6月24日，貨幣市場的“錢荒”正在持續發酵并傳導至A股市場。當天早盤低開之后，銀行、證券、地產等幾大權重板塊便紛紛單邊大跌，直接導致滬深兩市再度刷新本輪調整以來的新低。

其中，上證指數午后收出百點巨陰，失守2000點整數關口。1949點的“解放底”也面臨嚴峻考驗。

截至收盤，滬指報1963.23點，暴跌109.86點，跌幅為5.30%，成交879.7億元；深成指報7588.52點，急跌547.52點，跌幅為6.73%，成交915.9億元。兩市近200只非ST個股跌停，僅71個股上漲。

對此，好買基金研究中心一位研究員表示，目前，疲弱的宏觀經濟、資金面持續緊張、美聯儲貨幣政策轉向等多重利空因素依然存在，并且在市場持續下跌之后，恐慌情緒進一步放大，最終使得當天上證綜指報出百點長陰。

“目前來看，央行雖然進行了適度干預，但明確釋放了拒絕松動的政策信號。”該研究員稱。

“三駕馬車”瘋狂殺跌

當天，從二級市場盤面上來看，銀行、地產、證券等板塊個股受到了市場的瘋狂殺跌。截至終盤，銀行板塊中，竟然出現了平安銀行（000001.SZ）、民生銀行（600016.SH）、興業銀行（601166.SH）3只銀行股齊齊跌停的景象。此外，寧波銀行（002142.SZ）和浦發銀行（600000.SH）也雙雙跌逾9%以上。

近日，巴克萊曾警示，短期利率可能會在后續的一段時間內繼續保持高位，并可能會導致一部分小型金融機構違約。

巴克萊重點提到了民生銀行和興業銀行，其認為這些中等規模的銀行在利用信用風險資產(票據和信托受益權TBR)的買入返售和賣出回購打擦邊球。這些資產的違約風險要遠高于以債券為標的的逆回購。

在銀行股暴跌的帶領下，證券板塊也出現了大幅下跌的情況。其中，宏源證券（000562.SZ）、方正證券（601901.SH）、西部證券（002673.SZ）、西南證券（600369.SH）均以跌停報收。此外，地產股近期也被持續做空，并帶領建筑裝飾等板塊深幅回調。

泰達宏利某基金經理指出，銀行股暴跌的核心原因在于銀行間利率持續高企，導致市場對銀行同業業務有虧損的擔憂。

同時，從長期角度看，持續的資金面緊張以及對銀行表外業務的控制會影響下半年流動性和宏觀經濟增長，銀行的資產質量更加令人擔心。因此，銀行股盡管已經回到歷史估值的最底部，依然遭到投資者拋售。

“當前管理層對金融機構去杠桿化的意志很堅決，在技術面出現破位之后又傳來資金面吃緊的消息，這對后期行情的發展可謂是雪上加霜。”廣州證券一位策略分析師認為。

當前，周期股低估值是對宏觀經濟

的具體表現，而創業板股票的高估值最直接的風險則是來自于資金面壓力。因此，在基本面、資金面、估值水平均無利好的情況下，A股市場很難有好的表現。

當天，地產板塊受到銀行板塊錢荒效應的影響，板塊個股大幅殺跌。截至終盤，在“招保萬金”四大地產巨頭中，招商地產（000024.SZ）、保利地產（600048.SH）雙雙跌停，萬科A（000002.SZ）和金地集團（600383.SH）也跌逾8%。

“錢荒”持續發酵

對于當天市場的暴跌，大成基金宏觀策略研究員李冒余稱，上周銀行間市場隔夜同業拆借利率全線飆升至2位數是非常危險的信號，24日是自上周開始以流動性收緊造成市場急跌的延續。

有市場人士直言，目前，這場空前絕后的“錢荒”仍在持續發酵。如今，一些貨幣基金也出現了大規模贖回的現象，尤其是很多貨幣基金的B類份額，即機構投資的部分出現的贖回要遠遠大于普通投資者投資的A類份額的贖回情況。整個現象來看，就是“錢荒”，導致市場上利率飆升、收益率上升、局部的違約出現。

不過，央行對此卻并未放出降準或逆回購的信號。前述市場人士認為，這很可能是高層整頓資金市場而對銀行進行的流動性測試。

與此同時，隨著半年末指標的考核期臨近，1.5萬億人民幣理財產品陸續到期，償付資金將令銀行同業市場更加緊張。另外，四大銀行還將于近期兌付到期分紅資金達2500億元人民幣。若央行堅持不放水，那么資金面方面本周恐怕還將雪上加霜。

“短期的流動性危機并沒有結束，還會持續一段時間。”好買財富CEO楊文斌說，“我們預計，一些期限錯配的產品會出問題，風險也最大。近幾年來，一些金融機構發行了大量的期限錯配的產品，比如，1-6個月的產品，但實際卻通過期限錯配投資到1-2年期的產品里。因此，這類產品可能首當其沖地會在這輪流動性危機中出現風險。”

楊文斌稱，期限錯配的產品就像“龐氏騙局”，在沒有問題的時候一片歌舞升平，投資者不會贖回，或者有新資金不斷進入，期限錯配可以維持下去；而一旦出現流動性收縮，新資金跟不上，很多產品就原形畢露了。

不過，信達澳銀人士認為，對于經濟下滑的過度擔憂并無必要。未來的資金成本環比可能會有所上升，但中央對經濟增長和就業的底線也比較清晰，因此沒有必要對流動性收緊和經濟增長下滑過于悲觀。