銀行鬧錢荒央行不“放水” 總理一句話澆滅市場(chǎng)期盼

2013年06月21日 02:07
來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào) 作者：董云峰聶偉柱

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當(dāng)前貨幣政策基調(diào)從緊，央行亦堅(jiān)持不放松的態(tài)度，各方對(duì)短期副作用的容忍度正在提高

“沒見過隔夜上30%的交易員，人生是不圓滿的。”昨日，眾多銀行間市場(chǎng)交易員如是感慨。

2013年6月20日，這個(gè)瘋狂的一天，足以載入中國(guó)銀行間市場(chǎng)史冊(cè)。當(dāng)日，銀行間隔夜回購(gòu)利率最高達(dá)到史無(wú)前例的30%，7天回購(gòu)利率最高達(dá)到28%。在近年來(lái)很長(zhǎng)時(shí)間里，這兩項(xiàng)利率往往不到3%。

時(shí)值盛夏，在全國(guó)各地籠罩在高溫之際，銀行間市場(chǎng)同樣“高燒”不退。從5月中旬以來(lái)，中國(guó)銀行間市場(chǎng)資金利率逐步走高；進(jìn)入6月份，資金面呈現(xiàn)高度緊張狀態(tài)，連日來(lái)資金利率不斷創(chuàng)下新高。甚至有傳言稱，有大型銀行出現(xiàn)資金違約，不過消息已被辟謠。

在分析人士看來(lái)，商業(yè)銀行年中考核、外匯占款流入放緩、債市整頓規(guī)范，都與資金面緊繃不無(wú)關(guān)聯(lián)；而6月20日之所以如此瘋狂，緣于接連落空的貨幣寬松預(yù)期。

本周三召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議宣布：“把穩(wěn)健的貨幣政策堅(jiān)持住、發(fā)揮好，合理保持貨幣總量。”此語(yǔ)一錘定音，徹底澆滅了市場(chǎng)對(duì)央行“放水”的盼望。而央行也以堅(jiān)持發(fā)行央票的實(shí)際行動(dòng)，進(jìn)一步表明了不放松的態(tài)度。

在眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來(lái)，新一屆中央政府的政策思路是以改革為重點(diǎn)，通過改革調(diào)結(jié)構(gòu)，這意味著對(duì)出臺(tái)短期刺激政策的意愿減弱。盡管同樣重視經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但隨著政府對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑容忍度的提升，它對(duì)收緊流動(dòng)性產(chǎn)生短期副作用的承受力也在不斷增強(qiáng)。

“錢荒”持續(xù)

昨日開盤，銀行間債券市場(chǎng)隔夜回購(gòu)利率報(bào)10%，7天利率報(bào)12%，1個(gè)月利率報(bào)9%，均為歷史高位；盤中行情慘烈，隔夜回購(gòu)一度成交在30%，7天回購(gòu)利率最高達(dá)到28%，1個(gè)月利率跳漲至18%，均刷新了銀行間的歷史紀(jì)錄；截至收盤，隔夜、7天回購(gòu)利率上行幅度逾300個(gè)基點(diǎn)，分別至11.65%和11.449%。

在銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)，同樣是“哀鴻遍野”。上午11點(diǎn)半公布的上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）數(shù)據(jù)顯示，隔夜Shibor暴漲578.40個(gè)基點(diǎn)，升至13.4440%的歷史新高；7天利率上漲292.90個(gè)基點(diǎn)至11.0040%；1個(gè)月利率上漲178.40個(gè)基點(diǎn)至9.3990%。

一名資深的大行交易員向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示：“四處是借錢聲，資金價(jià)格一再?zèng)_破想象，做了這么多年交易員，如此‘盛況’前所未有，市場(chǎng)幾乎失控了。”

值得注意的是，中長(zhǎng)期Shibor亦顯著走高，顯示機(jī)構(gòu)對(duì)未來(lái)資金面預(yù)期悲觀。其中，3個(gè)月利率上漲39.50個(gè)基點(diǎn)至5.8030%，6個(gè)月利率上漲13.93個(gè)基點(diǎn)至4.2425%。

受資金面拖累，昨日銀行間債券價(jià)格普遍大幅“跳水”，“大錢荒”還殃及了一級(jí)市場(chǎng)。僅在6月20日，就有4家發(fā)行人發(fā)布公告，宣布推遲或變更債券發(fā)行計(jì)劃。

“短端利率這么高，沒法做交易，市場(chǎng)上哪里找得到收益率10%的債券？”北京某債券私募經(jīng)理告訴記者，“要么忍痛買入，要么主動(dòng)去杠桿。”

市場(chǎng)預(yù)期的貨幣寬松未至，等來(lái)的卻是資金成本飆升，受此影響國(guó)內(nèi)股市昨日再次大幅下挫，上證綜指收?qǐng)?bào)2084.02點(diǎn)，跌2.77%。

昨日資金市場(chǎng)和股票市場(chǎng)均呈現(xiàn)少有的恐慌情緒，兩者既有聯(lián)系也相互作用。在國(guó)內(nèi)釋放流動(dòng)性預(yù)期落空的同時(shí)，由于美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克最新發(fā)表講話勾勒出了退出QE（量化寬松）的時(shí)間表，再加上匯豐中國(guó)制造業(yè)PMI初值低于預(yù)期，都給金融市場(chǎng)造成了壓力。

“QE3退出預(yù)期升溫，導(dǎo)致資本從包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體撤出，抽緊了這些國(guó)家的資金面。”光大證券分析師徐高在其研究報(bào)告中稱。

事實(shí)上，資本外流、本幣貶值的壓力并非僅僅發(fā)生在中國(guó)，而是在很多新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體都同步出現(xiàn)。5月以來(lái)，泰銖、印度盧比、韓元等貨幣都一改去年以來(lái)的走勢(shì)，開始對(duì)美元明顯貶值。

央行“反常”

到目前為止，這場(chǎng)“大錢荒”持續(xù)了足足一個(gè)月。在此期間，不僅資金面的緊張程度超出預(yù)期，央行的“反常”舉動(dòng)，更是讓市場(chǎng)人士跌破眼鏡。

5月下旬，受外匯占款流入減少、季節(jié)性財(cái)政稅款上繳和月末因素等影響，銀行間資金利率逐步走高。進(jìn)入6月份，隨著端午節(jié)前商業(yè)銀行現(xiàn)金備付壓力上升，資金利率持續(xù)飆漲，隔夜Shibor逼近10%。

然而，出乎意料的是，央行并沒有施以援手，央票發(fā)行與正回購(gòu)操作照做不誤，逆回購(gòu)與短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）依然停留在傳說(shuō)階段，打破了市場(chǎng)關(guān)于央行節(jié)前“放水”的慣性期待。

節(jié)后，資金緊張格局一度有所緩和，但遲遲未見實(shí)質(zhì)性改善，并且資金成本從本周二開始再次飆漲。和往常一樣，市場(chǎng)越緊張，就越是期盼央行出手。而作為一種姿態(tài)，央行在本周堅(jiān)持央票發(fā)行，盡管兩次發(fā)行量不過20億元，但逆回購(gòu)繼續(xù)引而不發(fā)。

申銀萬(wàn)國(guó)最新分析認(rèn)為，地量央票的繼續(xù)發(fā)行表明央行繼續(xù)堅(jiān)持不放松信號(hào)，降息降準(zhǔn)或者SLO等比較渺茫，尚不可過于期待。

不過，也有學(xué)者對(duì)當(dāng)前的“錢荒”現(xiàn)象表達(dá)了一定的憂慮。

摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌就對(duì)本報(bào)表示，短期內(nèi)存在央行的強(qiáng)硬態(tài)度人為制造流動(dòng)性緊縮，并導(dǎo)致實(shí)體部門貸款利率走高的風(fēng)險(xiǎn)，從而為已然乏力的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)雪上加霜。他建議，央行應(yīng)該盡快再次引入逆回購(gòu)操作，以安撫銀行間市場(chǎng)的恐慌。

“當(dāng)前銀行間的最大問題不是缺少資金，而是機(jī)構(gòu)太悲觀。要想扭轉(zhuǎn)悲觀預(yù)期，應(yīng)當(dāng)出臺(tái)降準(zhǔn)措施，讓資金面告別失控狀態(tài)，這才真正符合穩(wěn)健的貨幣政策要求。”資深市場(chǎng)人士劉植對(duì)記者說(shuō)。

民生銀行金融市場(chǎng)部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李志強(qiáng)告訴記者，中國(guó)沒有一個(gè)市場(chǎng)化的將預(yù)期體現(xiàn)出來(lái)的平臺(tái)，市場(chǎng)不知道央行的意圖，央行不清楚市場(chǎng)的預(yù)期，這會(huì)導(dǎo)致預(yù)期的硬著陸。“央行或許只是希望把流動(dòng)性收一收，沒想到讓市場(chǎng)措手不及。”

鐵血“糾偏”

在銀行間市場(chǎng)迎來(lái)歷史性的緊張格局之際，央行為何遲遲不肯“放水”？一些分析人士猜測(cè)，這或許反映了新一屆政府應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)隱患的強(qiáng)硬姿態(tài)。

“我們認(rèn)為對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的控制是近期流動(dòng)性收緊的主要原因。”高華證券中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋宇在研究報(bào)告中稱，預(yù)計(jì)此舉將導(dǎo)致短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨下行壓力，但新政的有利影響在于，這些改革舉措應(yīng)該會(huì)降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并可能提高中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增速。

在華泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝看來(lái)，央行的意圖是打壓風(fēng)險(xiǎn)偏好，促使商業(yè)銀行以更加謹(jǐn)慎的方式管理資產(chǎn)負(fù)債表，特別是控制一些機(jī)構(gòu)流動(dòng)性錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)。他認(rèn)為，今年以來(lái)，商業(yè)銀行信用膨脹非常厲害，社會(huì)融資規(guī)模同比多增3萬(wàn)億元，積累了越來(lái)越多的風(fēng)險(xiǎn)。

多位商業(yè)銀行人士向本報(bào)記者稱，近年來(lái)商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)及“影子銀行”迅速擴(kuò)張，其所蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)了決策層的關(guān)注，央行近期的舉動(dòng)正是要對(duì)此進(jìn)行調(diào)控。

“能明顯感覺到，對(duì)比之前的所作所為，此次央行出現(xiàn)明顯變化。”李志強(qiáng)說(shuō)，“以前只要貨幣市場(chǎng)資金比較緊張，央行都會(huì)投放，熨平市場(chǎng)波動(dòng)；這次央行有意讓資金成本往上走，希望資金能夠向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)更有效率的方向流動(dòng)。”

這一切猜測(cè)，在6月19日得到了佐證。當(dāng)日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，會(huì)議要求“引導(dǎo)信貸資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，把穩(wěn)健的貨幣政策堅(jiān)持住、發(fā)揮好，合理保持貨幣總量”。這樣一來(lái)，近期高企的貨幣政策松動(dòng)預(yù)期被徹底澆滅了。

正如民生證券研究院副院長(zhǎng)管清友所言，從國(guó)務(wù)院最新表態(tài)來(lái)看，當(dāng)前貨幣政策的基調(diào)是緊，堅(jiān)持穩(wěn)健、盤活存量、用好增量意味著頂住壓力繼續(xù)調(diào)結(jié)構(gòu)，貨幣不會(huì)放水。

“市場(chǎng)以血的教訓(xùn)適應(yīng)了央行節(jié)奏，央行的鐵血‘糾偏’基本成功。”興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委昨日評(píng)論稱，等到二季度末過去，銀行超額儲(chǔ)備金率將回歸常態(tài)，到7月中旬資金面有望松動(dòng)。