債券私募江湖：神秘玩家1單就退休(2)

2013年06月26日 10:53
來源：投資中國網作者：沈旭文

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催生

多數債券私募基金的合伙人，都更愿意把這一行業的勃興，歸功于中國債市起于2011年年末的一輪火爆行情。正是這波行情，為多數債券私募基金積累投資業績和商業聲譽，提供較好的環境。除去像樂瑞資產及佑瑞持這樣的“行業先行者”，大多數債券私募基金的創立，也均是在2011年年底。

“我們注冊的時間是2011年11月28日，那個時候真的是判斷，這一波行情已經來了。”前述北京債券私募基金合伙人表示，“相比之下樂瑞資產的判斷更早，2011年年中那會就開始籌備，行情來的時候已經是萬事俱備了。”

除去債市本身的走暖，資本市場其他領域的表現，同樣構成了催生債券私募的時勢。“光債市行情好是不夠的，假如債市這波行情，出現在股市及大宗商品市場正熱的2008年前，大家同樣瞧不上債券私募的業績表現。”程鵬認為，彼時投資者追求的都是100%甚至200%，而基本成型于2005年的中國銀行間債市迄今為止，都從未出現過這樣的行情。

所幸，一場突如其來的金融危機，在以殘酷事實教育投資者的同時，也令中國的高凈值人群在相對低風險投資工具方面的真實需求，得以逐步顯現。資本市場投資者風險偏好的細分，一面催生了債券私募基金，另一方面又為債券私募基金在初創時就指明了最合拍的目標客戶群。

然而，正如一位楊姓資深債券私募合伙人所言，在債市中，券商資管、基金專戶以及債券私募所采用的，都是“投資顧問+信托+托管行”的陽光私募形式，在業務操作上并無本質區別。在此前基金專戶和券商固定收益資管已成規模的情況下，債券私募的異軍突起，除去外部環境因素，又有著怎樣的內在動因？

這個問題的答案，或許就在于“人”，也就是首批債券私募基金合伙人本身。他們多數都是中國債市投資領域資歷深厚的元老級人物，更不乏唐毅亭這樣赫赫有名的超級“大佬”。他們基于自身投資經歷和抱負野心，而與傳統債市投資機構產生的理念沖突，則成為了債券私募行業在國內落地生根的直接推手。

唐毅亭就曾直言不諱地表示，傳統債券投資機構的環境，在很多方面對資產管理者長期堅持自己的投資理念，以及滿足客戶真實需求“均有阻礙”。例如，在市況不佳時，傳統債券投資機構仍然需要被動接受投資需求，“進而給自身后期持續良性發展埋下了隱憂”。而在債券私募公司，合伙人對上述事務擁有較大自主權。

“在這行做久了，對市場規律了解深了，自然希望少些不必要的束縛。但在機構，債券投資只是眾多投資品中的一種，風控也不可能那么和你一樣與時俱進。那就自己玩嘍。”一位出身銀行金融市場部的債券私募基金合伙人提及。在供職銀行期間，這位合伙人就曾遇到這樣的尷尬：基于頭寸管理的風控體系，遲遲不能通過他拋出手中債券的交易指令，最終令這家銀行錯過最佳出券時機，坐失唾手可得的巨額收益。

當然，股權激勵作為私募基金最大的制度優勢，是吸引眾多債市大佬從機構轉入債券私募的直接原因。“給機構做債，收入不錯，但不能算賺錢。很多交易是規定動作，為了流動性或是別的，這樣體現不出自己的價值。”一位債券私募合伙人表示。