債券私募江湖：神秘玩家1單就退休(4)

2013年06月26日 10:53
來源：投資中國網作者：沈旭文

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開拓

在債券私募行業，開拓客戶資源似乎是一件比取得良好投資業績，更令這些債市“大佬”感到頭疼的事情。前述北京債券私募合伙人在“開發客戶”方面的艱苦經歷，并非個例。面對如此難題，作為超級大佬的唐毅亭就選擇了一種頗為輕松的應對方式：外包。樂瑞資產將更多精力用于投研，對于“不擅長的銷售市場工作”則全面外包給第三方機構。

可惜，大多數合伙人都不能像樂瑞這般瀟灑。雖然過了初創期，但不少債券私募機構的合伙人至今仍不時需要親自上陣，為客戶開宣講會，或者向機構推銷自己的產品。“債券私募基本都是從結構化分級產品做起，分級產品中的優先級都是銀行理財戶來認購。要是自己發的產品沒有被銀行風控部門‘虐過’幾次，你都不好意思說自己是干債券私募的。”一位北京債券私募合伙人調侃道。

在調侃背后，這位出身知名券商的合伙人在發行第二款產品時，為爭取一家國有大型商業銀行認購其中的優先級部分，前前后后經歷了對方銀行的五次反復。更難辦的則是投資次級檔的普通投資者或者企業投資者。作為專業機構，認購優先級的銀行人員在理解債券私募產品方面，并無專業障礙。一旦被債券私募機構說服，且后續產品兌付正常，則往往只需要簡單維護即可。但次級檔投資人不一樣，溝通起來就沒那么容易了。

而今，在債券私募行業中，對重點客戶的開發，已經形成了兩種頗具代表性的路徑。一種即是以樂瑞資產為代表，將銀行理財戶作為主體客戶，借助充沛的銀行理財資金加快規模的擴張。另一種則是像暖流和前述北京大型債券私募機構那樣，將高凈值人群作為重點客戶群，在完成首輪擴張后，鞏固已有銀行渠道，同時培育黏性更強的次級檔投資者或主動管理型產品投資者。

伴隨著資本市場整體環境的變化，債券私募開發高凈值客戶的野心，也越來越有可能與現有的部分財富管理機構，發生正面沖突。這其中，恰恰包含作為債券私募合作伙伴的信托和銀行理財。

程鵬就表示，隨著信托收益率的整體下移以及剛性兌付逐漸被打破，一批追求較低風險的信托投資人，將會在今年內逐步轉向債券私募。“這種客戶轉移的跡象，已經有所顯現。”

前述北京大型債券私募機構則認為，信托客戶群本身以風險偏好型投資者為主，反倒是越來越多無法忍受銀行理財低收益率的穩健型投資者，有可能成為債券私募新的客戶來源。而在今年，這家機構也開始利用部分渠道，試圖爭取部分銀行理財客戶直接投資于債券私募。

未來

隨著《新基金法》6月1日的正式實施，正為監管風暴下肅殺市場氛圍憂慮的債券私募業者，也獲得了久違的利好。

按照新基金法的規定，未來債券私募機構可以直接在銀行間債券市場開設乙類戶，而不再需要借道信托機構。這在為債券私募機構降低通道費用的同時，更為債券私募機構從法律意義上的投資顧問，轉向真正的市場交易主體，奠定了法律基礎。

另一方面，國債期貨則成為債券私募業者乃至全體債市投資人年內關注的另一熱點。伴隨著這一工具的推出，債券市場將真正具有相關性高且具實質意義的對沖工具，多空操作或將通過一種迂回的方式得以實現。而對那些立志于奠立中國對沖基金的債券私募合伙人來說，這一創新顯然具有特殊的意義。

展望2013年下半年的市場，多數債券私募機構都認為，出現系統性的機會已幾無可能，但債券市場的本輪牛市卻并未終結。不過基于未雨綢繆的考量，越來越多的債券私募機構已經開始對產品結構，進行全面調整，將產品重心由起家時的結構化分級產品，轉變為主動管理型產品，以應對可能的市場拐點。

“結構化產品的特點是具有杠桿放大效果，在牛市時，它能夠顯著放大收益。但如果出現熊市，它也會放大損失。”程鵬表示，債券私募基金初創時，大多處于牛市的起點，市場機會明顯，發行久期長、信用弱一些的結構化產品是快速做大規模的好路徑。但主動管理型產品，則更考驗投資能力，流動性要求更高，但抗周期。現在是進行轉換的關鍵時點。為此，“暖流在今年是要控制規模，修煉內功”。

而對主動管理型產品占總規模三分之二的前述北京大型債券私募機構而言，擴張將依舊是今年的主題。但乙類戶的開戶“凍結”，卻令它的野心面臨嚴峻挑戰。

當然，伴隨著證監會有關公募業務的新規出臺，原本出身公募的部分債券私募合伙人也有意重操公募的“舊業”。“債券私募是一片藍海，但泛資產管理時代的固定收益，卻是一片更大的藍海。對于債券私募機構來說，這片藍海幾乎容得下我們所有人的雄心。這大概是作為我們這代債券投資人，最幸運的地方吧。”一位上海債券私募業者在登上飛機前，匆匆說道。