反向投資法則：買進大家認為“高風險”便宜的資產

2013年10月21日 08:37
來源：鳳凰黃金

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鳳凰黃金訊 據華爾街日報報道，一百多年來，華爾街向其客戶推銷得最多的無外乎就那么一種可以放心購買的產品。

那就是美國國債——山姆大叔為償還國家債務而簽發的欠條——完全沒有違約風險。多年前我作為分析師參加培訓期間，來自哈佛大學(Harvard)和國際一流商學院歐洲工商管理學院(Insead)的教授們解釋說，這些債券的利率在技術上被稱為“無風險”回報率，它支撐著金融世界的其他一切，如按揭貸款的價格，又如Amalgamated Widgets公司開新工廠的決定等等。

其他所有資產和財務決策的定價歸根結底都跟這種回報率有關。每一只鰥寡孤獨及養老基金都以“無風險”的美國國債作為其投資組合的基礎。它是金融市場的格林尼治標準時間，是萬有引力定律，是太陽將從東邊升起的推定。

暫時就說到這里。

今天看來，由于我們從未真正結束曾經導致內戰發生的聯邦權力之爭，美國政府似乎終于陷入了政治癱瘓，10月晚些時候發生債務違約的風險不可謂不小。國會必須在10月17日批準債務上限再次提高，而今天的茶黨庸眾可能會阻撓此事。如果提高上限成功，美國財政部幾天之內將還能夠還債，接下來如果沒有特別的措施，財政部或將不得不考慮一套不可想象的方案：“重新安排”債務的付息事宜。

我并不是說這種事一定會發生，甚至也不是說很有可能發生。（不要去理會做這類預言的各色人等。正如凱西·史丹格爾(Casey Stengel)的一句名言：“永遠不要做出預測，尤其是關于未來的預測。”）

我要說的是，目前的違約風險哪怕只是暫時存在，它也是實實在在的。不可謂不小。市場上甚至還有一種名叫“擔保債務憑證”的產品買賣，聲稱能在違約發生的情況下為你提供擔保。

據FactSet數據，美國國債的違約擔保價格已經上漲到幾周前的三倍以上。有效期一年的“保單”現在的價格是40個基點，即債券面值的0.4%。

于是我們面臨著一場實打實的金融地震。長期作為世界金融系統之基石的美國政府，再也不能被視為絕對安全。

這再一次證明了各國聰明投資者不斷重復的一句老話：“沒有絕對安全的資產，只有風險還不明顯的資產?！币苍僖淮巫C明了反向投資的法則：買進大家認為“高風險”、價格非常便宜的資產，比買進“安全”而昂貴的資產，投資成績可能要好得多。

當前環境中任何債券都很難推薦，因為不久之后通脹率大幅上升的風險仍然居高不下。但我們在目睹華盛頓僵局之際，不禁要問這樣一個問題：如果說美國國債都不安全，那么哪些債券是安全的？

好消息是，好幾個國家國債的安全性一定會被認為高于美國國債。這些國家首先是公共財政非常穩健，公共債務相比經濟規模不高。

根據國際貨幣基金組織(IMF)數據，目前美國政府債務占國內生產總值(GDP)的89%。相比之下，德國——常被視為歐洲財政最穩健的國家—— 債務只占其GDP的56%。

但如果你想要非常非常安全的債券，那就應該稍稍再往北看，或將目光大幅度南移。北歐國家和澳新兩國的財政狀況是世界上最好的。

IMF數據顯示，新西蘭債務只占其經濟規模的29%，澳大利亞只有13%。

丹麥債務才占GDP的10%，但和鄰國比起來真的也就一般般了。瑞典和挪威政府實際上是坐擁資產，也就是說，它們的資產超過它們的負債。

目前為止挪威的財政狀況是這幾個國家當中最強的。多年前，挪威做出了相當明智的決定，不把它從石油浪潮中賺到的錢浪費在減稅或增支上面，而是存到一只主權財富基金里，投資到國外去。

運營挪威這只基金的不是華爾街的老手，而是國家郵政局的一個部門。他們采用一種簡單的指數型投資方針，投資于世界各地。一位發言人在前段時間向我介紹說，政府只能動用每一年的“實際回報”，即扣除通貨膨脹的投資回報。

如果你想象有一個國家能夠完美地管理它的財政事務，那就該是這個樣子。不開玩笑。

因此IMF計算出的結果是挪威債務占其國內生產總值的-175%。也就是說，他們的資產差不多相當于兩年的產值。

想不想知道這一切當中真正荒謬的地方？

盡管這些國家的財政狀況比美國好得多，然而金融市場那些無主見的“羊人”實在太笨，到現在還是看不到這一點。因此澳大利亞和挪威等國政府債券的利率反倒比美國國債還高。

畢竟在財富管理圈子里面，沒有誰會因為持有美國國債而丟掉飯碗。

美國散戶可以通過任何一家可信的經紀公司買進外國國債，但可能涉及更高的交易成本，最低投資額度也可能高于投資美國國債的一般水平。機構投資者可以非常容易地持有這些外國債券，而且沒有理由不持有。

在充分的信任以及約翰·博納(John Boehner)、哈里·雷德(Harry Reid)、泰德·克魯茲(Ted Cruz)、巴拉克·奧巴馬(Barack Obama)等人信用的支持下，一只10年期美國國債的年利率只有2.6%，相當于未來10年的預期通脹率。也就是說，你的基金經理深信博納、雷德、克魯茲等人能夠負責任地共事，所以愿意在什么實際回報都沒有的情況下把錢借給他們10年。

與此同時，新西蘭發行的10年期國債付息4.6%，澳大利亞3.9%，甚至挪威都要付3%。

我知道要往哪里投了。