十大券商預(yù)測(cè)：指數(shù)牛市還很遙遠(yuǎn) 轉(zhuǎn)型過程牛股多

中信證券：牛市醞釀期 關(guān)注三大主線

改革進(jìn)入推行期，短期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可能出現(xiàn)波動(dòng)。十八屆三中全會(huì)標(biāo)志著本輪改革由憧憬期進(jìn)入推行期，涉及放權(quán)和存量利益調(diào)整的改革在執(zhí)行時(shí)通常會(huì)遇到阻力；以結(jié)構(gòu)調(diào)整為目標(biāo)的政策短期亦可能對(duì)基本面造成一定影響。根據(jù)美國(guó)20世紀(jì)80年代初的經(jīng)驗(yàn)和對(duì)國(guó)內(nèi)改革執(zhí)行前景的分析，改革推行初期，基本面的風(fēng)險(xiǎn)、改革執(zhí)行與預(yù)期差可能會(huì)造成短期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)波動(dòng)，牛市開啟之初并非一帆風(fēng)順。結(jié)構(gòu)上，建議重點(diǎn)關(guān)注國(guó)企改革、對(duì)外開放和廣義人口政策調(diào)整三條主線。

增長(zhǎng)略低，通脹上行：A股盈利增速下行。(1)IMF預(yù)測(cè)世界經(jīng)濟(jì)增速將由2013年的2.87%提升至2014年的3.59%；(2)國(guó)內(nèi)政策導(dǎo)向從穩(wěn)中求進(jìn)到穩(wěn)中有為：積極的財(cái)政政策與穩(wěn)健的貨幣政策相搭配；(3)預(yù)計(jì)2014年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)略弱于今年，前三季度同比增速緩慢下行，第四季度略有反彈。非金融板塊盈利增速回落至6.6%，金融板塊增速回落至11.2%；全部A股上市公司的盈利增速回落至9.2%，四個(gè)季度呈倒N字形；(4)2014年CPI同比緩慢上行，高點(diǎn)出現(xiàn)在5月和11月；PPI回升速度較慢。

2014年流動(dòng)性仍將維持偏緊格局。宏觀流動(dòng)性在外部流動(dòng)性收緊、通脹緩步上行制約貨幣政策和利率市場(chǎng)逐步推進(jìn)三個(gè)因素之下將呈現(xiàn)緊平衡格局。(1)QE退出或在2014年上半年引發(fā)全球金融市場(chǎng)出現(xiàn)一輪明顯調(diào)整，資金將從2013年12月開始重新流出新興市場(chǎng)。QE退出可能產(chǎn)生的金融危機(jī)及日本安倍改革可能失敗引發(fā)的避險(xiǎn)情緒上升對(duì)流動(dòng)性將帶來負(fù)面沖擊；(2)資金供給層面：宏觀流動(dòng)性緊平衡格局與風(fēng)險(xiǎn)偏好低迷將對(duì)股市資金供給形成下行壓力；(3)資金需求層面：注冊(cè)制改革雖然是漸進(jìn)式過程，但是將負(fù)面影響投資者對(duì)于股市流動(dòng)性預(yù)期；雖然市值配售制度將緩解IPO重啟對(duì)于股市資金需求的壓力，但是將加大市場(chǎng)的波動(dòng)性；解禁減持壓力在2014年1~4月較為顯著。

市場(chǎng)判斷：牛市尚在醞釀期，2014年先謹(jǐn)慎后樂觀，上證指數(shù)核心運(yùn)行區(qū)間在1900~2500點(diǎn)。一方面短期經(jīng)濟(jì)增速及企業(yè)盈利增速仍在下滑，改革的陣痛將可能出現(xiàn)，潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性壓力仍然存在，流動(dòng)性因素和無風(fēng)險(xiǎn)利率水平將成為制約估值的核心因素；另一方面新一屆領(lǐng)導(dǎo)層已經(jīng)給出了明確的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方向和預(yù)期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)中周期去產(chǎn)能正逐步接近尾聲，新中國(guó)模式主導(dǎo)的新一輪經(jīng)濟(jì)周期即將開啟。在這兩大因素作用下，2014年A股市場(chǎng)下行空間有限，但是上行動(dòng)力同樣相對(duì)不足，我們對(duì)全年A股先謹(jǐn)慎后樂觀。

配置建議：積極把握三大主線，建議主倉大消費(fèi)，同時(shí)收獲政府投資和改革紅利。第一條主線：群眾消費(fèi)板塊。限制三公消費(fèi)的影響在削弱，疊加低基數(shù)效應(yīng)，2014年的消費(fèi)增速會(huì)有所恢復(fù)。再考慮到通脹緩升以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)往消費(fèi)轉(zhuǎn)向，具有防御價(jià)值的大消費(fèi)板塊將成為資金配置的最佳選擇。相對(duì)看好農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥、食品飲料等行業(yè)。第二條主線：政府投資重點(diǎn)。2014年政府財(cái)政支出結(jié)構(gòu)邊際增長(zhǎng)最快的領(lǐng)域，主要是國(guó)家安全(包括國(guó)防軍工、信息安全、安防等板塊)和生態(tài)環(huán)保(節(jié)能、新能源、環(huán)境保護(hù)與修復(fù)等)領(lǐng)域，投資機(jī)會(huì)更為確定。第三條主線：改革兌現(xiàn)主題。在全面深化改革的執(zhí)行期，A股主題機(jī)會(huì)也將被持續(xù)激活。國(guó)企改革、對(duì)外開放和人口戶籍政策調(diào)整相關(guān)的概念板塊值得關(guān)注，資本市場(chǎng)制度重構(gòu)下的新股投資機(jī)會(huì)也應(yīng)深入挖掘。(中信證券)

湘財(cái)證券：2月有望迎來“暖冬” 關(guān)注成長(zhǎng)股反彈機(jī)會(huì)

核心提示：

2月有望迎來“暖冬”行情。我們認(rèn)為2月份市場(chǎng)有望迎來成長(zhǎng)股的反彈機(jī)會(huì)：一方面，由于補(bǔ)交年報(bào)的因素導(dǎo)致2月IPO暫時(shí)停止， 減弱IPO對(duì)資金分流；另一方面，統(tǒng)計(jì)局2月不公布主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)， 實(shí)體經(jīng)濟(jì)難以證偽。但這兩個(gè)支撐因素將在3月份被徹底顛覆。從投資機(jī)會(huì)來看，建議關(guān)注醫(yī)藥、環(huán)保、新能源、食品等行業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)因素主要是美聯(lián)儲(chǔ)再度縮減量化寬松及央行注資停止。

報(bào)告要點(diǎn)：

匯豐1月PMI初值顯示制造業(yè)景氣萎縮。匯豐銀行公布的1月中國(guó)制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)預(yù)覽值顯示1月中國(guó)制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)為49.6%，較2013年12月終值下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，從分項(xiàng)指數(shù)來看， 生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)均低于50%水平。匯豐中國(guó)制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)低于50%，顯示中國(guó)制造業(yè)景氣開始收縮，去年第三季度以來穩(wěn)增長(zhǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激的效果開始減弱，拖累制造業(yè)景氣萎縮。中國(guó)經(jīng)濟(jì)總需求動(dòng)力的減弱將成為今年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的最大制約因素。

央行大規(guī)模注入流動(dòng)性帶動(dòng)資金面寬裕：上周央行為緩解春節(jié)前的資金面緊張和1月信貸的大規(guī)模投放，開啟規(guī)模規(guī)模達(dá)到3750億人民幣的逆回購，考慮到上周一對(duì)部分大型商業(yè)銀行定向逆回購，資金注入的規(guī)模估計(jì)超過4000億元。上周央行大規(guī)模注入流動(dòng)性的結(jié)果導(dǎo)致資金面逐漸充裕，銀行間市場(chǎng)資金利率回落。值得關(guān)注的是此次央行啟動(dòng)逆回購與過去不同的是啟動(dòng)21天期逆回購，這一期限跨越春節(jié)假期，預(yù)計(jì)將實(shí)質(zhì)平抑春節(jié)前的資金緊張。

流動(dòng)性改善對(duì)經(jīng)濟(jì)幾無影響。我們認(rèn)為，上周央行大規(guī)模注入流動(dòng)性對(duì)經(jīng)濟(jì)影響有限，但在一定程度上緩解市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性緊張的擔(dān)憂D 我們認(rèn)為，短期流動(dòng)性的改善并不意味著未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將見底回升， 也不意味著經(jīng)濟(jì)中的結(jié)構(gòu)性問題得到徹底轉(zhuǎn)型，其結(jié)果僅僅是維持舊有模式的持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)。而且信托及理財(cái)產(chǎn)品的剛性兌付和地方融資平臺(tái)的存在將持續(xù)吸引市場(chǎng)流動(dòng)性，同時(shí)將持續(xù)對(duì)其他部門流動(dòng)性需求產(chǎn)生擠出效應(yīng)，資金面整體偏緊將未來將持續(xù)存在。

2月有望迎來“暖冬”行情。雖然上周央行向市場(chǎng)注入巨量資金，但這對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒什么影響，經(jīng)濟(jì)還是那個(gè)經(jīng)濟(jì)，資金需求旺盛與經(jīng)濟(jì)動(dòng)力不足依然存在，地方債務(wù)壓力持續(xù)，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型緩慢。盡管如此，從短期市場(chǎng)運(yùn)行來看，我們認(rèn)為2月份市場(chǎng)有望迎來成長(zhǎng)股的反彈機(jī)會(huì)：一方面，由于補(bǔ)交年報(bào)的因素導(dǎo)致2月IPO暫時(shí)停止， 減弱IPO對(duì)資金分流；另一方面，統(tǒng)計(jì)局2月不公布主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)， 實(shí)體經(jīng)濟(jì)難以證偽。但這兩個(gè)支撐因素將在3月份被徹底顛覆。從投資機(jī)會(huì)來看，建議關(guān)注醫(yī)藥、環(huán)保、新能源、食品等行業(yè)。1風(fēng)險(xiǎn)因素主要是美聯(lián)儲(chǔ)再度縮減量化寬松及央行注資停止。(湘財(cái)證券)