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國電電力:剝離煤化工,突出主業,提升估值

研究機構：銀河證券 日期：2014年1月26日

一、事件

公司控股子公司國電英力特能源化工集團股份有限公司(英力特集團)擬將所持有的國電中國石化寧夏能源化工有限公司(寧東公司)45%股權轉讓給中國石化長城能源化工有限公司(長城能化)。

二、分析師的分析與判斷

(一)淡出煤化工業務領域

轉讓前,寧東公司是由英力特集團和長城能化共同出資成立的有限責任公司,注冊資金51.3億元,雙方持股比例各為50%,主要負責投資建設寧東煤基化學多聯產項目及配套工程建設運營。

寧東煤基化學多聯產項目及配套工程具體包括:年產50萬噸甲醇、年產23萬噸乙炔、年產30萬噸醋酸、年產45萬噸醋酸乙烯、年產20萬噸1,4丁二醇5個化工項目;配套建設的公用工程和2×330MW自備熱電項目;年產100萬噸電石渣制水泥項目;寧東積家井礦區銀星二號、宋新莊煤礦項目。目前熱電項目已完成168小時試運行,化工項目處于試車準備階段,預計2014年上半年投入商業運行。

轉讓后,國電電力(600795)僅通過控股子公司英力特集團持有寧東公司5%股權,基本上退出了煤化工業務領域。

(二)術業專攻,突出主業,增強業績與財務可靠性

公司立足于電力等能源主業。從戰略發展角度看,本次轉讓符合公司做強做優主業的發展戰略要求,有利于公司集中精力做強主業和公司的長遠發展。

消除業績風險和資本開支壓力。從業績角度分析,寧東煤化工項目預計在2014年上半年投入商業運行,化工業務的穩定性和盈利性存在不確定性,對公司總體盈利的影響具有很大的不確定性。本次轉讓將消除業績拖累的風險。從現金流和資本開支角度看,寧東煤化工項目分多期建設,持續的資本開支壓力大,本次轉讓將顯著減輕公司的資本開支壓力,強化公司資產負債表的可靠性,增強中長期現金流。

(三)電力等能源主業平穩增長

公司優化業務結構,突出主業。截至2013年末,公司控股裝機容量4083萬千瓦,其中火電3016萬千瓦,水電776萬千瓦,風電271萬千瓦,光伏19萬千瓦。公司業績快報顯示,2013年公司實現營業收入665億元,利潤總額111億元,歸屬凈利潤62.5億元,同比增長21%。每股收益0.363元。分析師注意到,2013年公司盈利質量高,股權轉讓類投資收益少,資產減值充分。因此,公司2013年業績扎實,為14年的業績表現奠定了良好的基礎。

(四)2014年業績增長可期

行業趨勢上看,分析師看好2014年公司水電、風電等清潔能源業務的內生性增長;對于火電,14年煤價“兩頭高,中間低”,全年煤價均價同比小幅下降,假設沒有電價調整。火電盈利基本保持平穩。

公司2014年外延式增長點:(1)部分13年投產機組在14年貢獻全年業績。14年預計新投機組280萬千瓦。(2)察哈素煤礦投產,貢獻一定業績增長。

由于公司13年業績扎實,化工業務不確定性消除,考慮到內生性增長與外延式規模擴張,分析師維持對公司2014年每股收益0.4元的預測。

三、投資建議

優化結構,坐實業績,消除風險,穩健增長。本次剝離煤化工業務對公司構成重大利好,消除了市場對公司業績不確定性和資本開支壓力的擔心。預期好轉將提升公司的估值水平。

分析師預計公司2013-2015年每股收益分別為0.36元、0.40元和0.47元。目前市盈率為6.4x、5.8x、4.9x。股息收益率(分紅率45%假設下)分別為7.1%、7.8%和9.2%。維持“推薦”評級。