美聯儲紀要含金量十足 鴿派解讀令美元承壓

周三(7月9日)公布的美聯儲6月會議紀要，盡管在事先并不被市場看好，但最終還是釋放出了不少關鍵性的政策信號。美元指數在周三紐約時段延續了本周以來的跌勢，80關口的守衛戰宣告打響。

從投行事后的解讀看，依然將此次紀要如同當初的決議聲明一般，歸納為了更偏鴿派。

那么，此次紀要究竟釋放了哪些信號？為何市場在決議后出現了美元承壓、非美貨幣上漲的局面？此次紀要對于美聯儲未來的貨幣政策決議又將產生何種影響？下文將對此一一剖析。

美聯儲紀要解讀：四大關鍵點左右未來政策路徑

美聯儲(Fed)周三公布的6月17-18日會議紀要顯示，美聯儲已經開始詳細討論如何使美國經濟從寬松貨幣政策時代走出來，并就未來調控利率采用三管齊下的策略似乎達成一致。會議紀要指出，許多委員希望在首次升息或之后就結束投資組合再投資，但也有某些官員希望在首次提高政策利率前就結束再投資計劃。同時，美聯儲也承諾若無意外會在10月份時結束量化寬松購債措施。

雖然，美聯儲的會議紀要從表面上看未有三周前發布的政策決議那么偏向鴿派，主要是因為會議紀要中更多考慮及了一些沒有投票權的美聯儲理事的看法，這使得美元指數在會議紀要發布之后一度錄得“膝跳反射”式的上漲，但此后，美元指數走勢即急轉直下，一度失守80整數關口，并最終使美指在本周前三個交易日錄得連續下跌。

從紀要內容看，美聯儲在此次釋放出了不少關鍵性的政策信號，并極為可能為該聯儲未來政策路徑指明方向：

信號一：10月有望結束QE3

在6月決議之前的前瞻中，我們曾向投資者介紹過，美聯儲官員布拉德6月初曾表示，美聯儲可能在屆時的會議中，對是否需要劃定一個結束QE的最終節點進行討論。雖然，有關這方面的信息并沒有在當時的決議聲明中得以體現，但在此次的紀要上，美聯儲顯然表達了想將至公諸于眾的愿望。

美聯儲在紀要中顯示，與會者普遍同意，若確定經濟狀況維持積極，FOMC可能在10月會議后結束債券購買計劃。關于最后階段的縮減QE，是一次縮減150億美元結束QE，還是先縮減100億美元再縮減50億美元，絕大多數與會者認為這是技術問題，對宏觀經濟不會有實質影響，也與首次加息時點無關。首次加息與FOMC委員會對經濟發展的評估有關，將看是否朝著預期目標前進。

信號二：或將先升息再退出

美聯儲在此次紀要中，依然沒有對首度加息的節點話題向市場予以闡述，這也直接導致了市場認為美聯儲加息時間可能依然遙遙無期，并令美元在紀要發布后走低。

不過，值得留意的是，6月的會議紀要較為明確的向市場傳達了貨幣的政策回歸正常化的時間表，甚至不排除先升息再退出的可能性。這對于哪些渴望知道美聯儲退出步驟的市場人士而言，可能仍如獲至寶。

6月17-18日的會議記錄顯示，美聯儲設想利用隔夜回購協議和超額準備金利率，為目標利率設定上下限。盡管未宣布最后決定，但討論已涉及到具體實施的細節，使聯儲官員認為超額準備金利率和逆回購利率之間的適當利差為20個基點。

根據會議記錄，對于聯儲何時應停止將所購4.2萬億美元資產的收益進行再投資，官員們仍意見不一。停止再投資，則美聯儲資產負債表規模將趨于下降，部分委員認為，升息前不應這樣做。會議記錄還暗示，有關再投資的決定不一定會那么極端：聯儲可能嘗試“減緩資產負債表規模的下降速度”，也許可以通過每月讓一部分債券到期，而將其余債券的收益進行再投資。

信號三：就業狀況穩定，工資增幅仍偏低

對于經濟預期的看法至始至終是投資者解讀美聯儲紀要時的一大重點，而此次紀要顯示，美聯儲對經濟復蘇前景大體樂觀，但仍對如工資增幅偏低等話題表露出一定憂慮。

關于通脹問題，美聯儲會議紀要表示，“美聯儲人員仍預計未來幾年通脹將維持在2%目標之下，大多數官員認為經濟、勞動力市場和通脹領域的風險廣泛平衡，近來的價格指標表明通脹從低位上升，另一些官員預計通脹會較快上升，或認為存在通脹上行風險 。”

關于經濟復蘇問題，會議紀要提到，“勞動力市場整體狀況繼續改善 ，二季度經濟反彈，一季度經濟降幅之大令人意外，美國一些地區住房市場復蘇仍然緩慢 。”

此外，兩位與會者指出，迄今為止家庭凈財富上升是消費者支出增加的重要支撐，而工資上漲幅度很小，導致收入增幅有限。他們認為，工資增幅提升和就業人數增加，才能支撐消費者支出持續上漲。

信號四：警告投資者切勿自滿

由于美聯儲依然認為美國經濟復蘇仍有待時日，因此此份紀要中還特別提醒，市場不要對經濟過于自滿。

目前，VIX指數繼續下行，接近歷史低點。其它金融市場的波動性指數也在下降。一級交易商的調查結果顯示，這可能反映了實際波動性低、經濟消息普遍利好、貨幣政策路徑的不確定性低、市場參與者認為潛在風險不大。

投行再視紀要偏鴿派，美元指數打響80關口保衛戰

從投行事后對此份紀要的解讀看，由于美聯儲并沒有就提前加息釋放出任何信號，同時表露出對就業薪酬和目前市場低波動率的不滿，令不少機構再度將之解讀為鴿派。當然，就鴿派程度而言，也許此次并不如決議發布之初。

道明證券(TD Securities)的全球利率、外匯及商品期貨業務主管格林(Eric Green)對美聯儲周三(7月9日)發布的6月份會議紀要置評稱，美聯儲目前對政策寬松措施的關注程度已經逐步降低，而取而代之的是，其政策著眼點已更多地轉向未來的利率政策前景。

這位分析師指出，目前，美聯儲官員更加關注的政策前景焦點已是如何在未來有條不紊地使政策利率水平回復到正常區間，但是會議紀要中卻仍未透露出會在何時開始加息，因此，近期即開始加息的可能性也不存在。而會議紀要也未透露出任何值得投資者對美聯儲未來加息預期加以修正的隱含措辭。

該分析師認為，美聯儲的會議紀要措辭總體看起了并沒有上月的會議政策決議本身那么偏好鴿派，不過其總體寬松立場則未有改變。

“美聯儲通訊社”Hilsenrath也表示，6月這份會議紀要，美聯儲很清楚地向市場宣判了QE的“死刑”，目前市場的不確定性全在美聯儲將何時啟動首次升息。會議紀要提醒不要對經濟過于自滿，這反映出美聯儲不想向公眾提供太多的慰藉，畢竟當前美國經濟在很多方面仍處于歷史性的低谷，全面復蘇仍有待時日。

美聯儲會議紀要公布后，市場像往常一樣做出最初的下意識反應(在這種情況下通常是股票價格走低和債券收益率走高)，但是隨后這種反應迅速消退，美元指數在隔夜紐約時段一度跌破80關口，目前依然在該關口附近反復爭奪。

而在告別美聯儲紀要后，日內市場仍將迎來不少風險事件的考驗，投資者或許并不能放松警惕。對于澳元而言，今日最為關鍵的是澳洲就業數據，上月的就業人數雖然減少，但實際上是有全職人數增長以及兼職人數減少造成的，這并不能表明就業市場惡化。如果日內數據能向好，有望提振澳元走高。另外，中國方面今日將公布貿易帳，也將對商品貨幣產生影響。

歐洲時段英國央行將公布利率決議，英鎊短期缺乏方向，已經在目前的區間附近震蕩了將近一周。外媒日前發布的調查顯示，受訪分析師一致預期英國央行不會在7月10日會議上升息，多數受訪者認為該央行要等到明年初才會升息，但今年升息的幾率上升至40%，明年底前升息的可能性則高達九成。有三分之二受訪的分析師認為，央行MPC九名成員當中，至少有一名會在8月首度投票主張升息。