科隆精化等3新股10月23日網上申購指南

科隆精化擬于10月23日網上申購

10月16日，遼寧科隆精細化工股份有限公司拉開招股大幕，公司擬發行不超過1700萬股人民幣普通股（A股），占發行后公司總股本的比例不低于25%。股票簡稱“科隆精化”，股票代碼“300405”。科隆精化將于10月22日舉行網上路演，10月23日申購發行。

資料顯示，科隆精化主要從事以環氧乙烷為主要原料的精細化工新材料系列產品研發、生產與銷售，是目前國內在從聚醚單體到聚羧酸系高性能減水劑產業鏈上提供高品質產品、專業化服務的龍頭企業之一。

經過多年的積累，公司現已建成以聚羧酸減水劑為主導，太陽能切削液、苯醚系列產品、紡織印染助劑、聚酯彈性體、多功能整理劑、涂料助劑、建材助劑產品等為補充的完善的產品線體系。產品廣泛應用于日用化工、醫藥、紡織印染、涂料、油墨、金屬加工、建筑助劑行業等多個領域。

依托雄厚科技研發能力，科隆精化成長為國內最早、規模最大的集聚醚單體生產、減水劑濃縮液合成、聚羧酸泵送劑復配、最終產品應用的完整垂直產業鏈條一體化減水劑生產企業之一，形成了顯著的產業鏈經濟優勢。公司率先研制成功的甲基烯基聚醚單體、減縮型聚羧酸減水劑極大的提高了產品性能，填補了國內市場空白；在減水劑合成上公司率先采用窄分布催化聚合技術制備聚羧酸高性能減水劑，制備出來的減水劑其分子量分布更窄，其有效摻量更低。此外，科隆精化為國內少數幾家擁有成熟的太陽能晶硅切割液生產技術的企業之一，根據市場需求不斷研發新產品。

招股書披露，公司本次募集資金將主要用于年產10萬噸高性能混凝土用聚羧酸減水劑項目及盤錦年產3萬噸環氧乙烷衍生物項目。募投項目達成后，公司產能將顯著擴大，主營業務將更加均衡發展，公司核心競爭力將進一步提升。

科隆精化發行計劃

科隆精化:國內水泥減水劑龍頭 合理定價區間為14.4-15.3元

財富證券研究員：李濤日期：2014-10-20

事件:公司擬于2014年10月24日在深圳證券交易所發行新股。

投資要點

公司是國內環氧乙烷精細化工龍頭。公司的產品分成聚醚單體、晶硅切割液、聚羧酸減水劑三大類。其中聚醚單體公司在國內市場排名第二,聚羧酸減水劑國內市場也是排名第二,晶硅切割液國內市場排名約第五位。

公司是國內最大規模的擁有從聚醚單體到聚羧酸泵送劑完整垂直產業鏈的公司之一。公司在國內最早研制成功甲基烯聚醚單體填補國內空白,公司的減縮型聚羧酸減水劑打破國外產品在該領域的壟斷并參與了溫福鐵路、哈大鐵路、長春西站等大型工程,公司是國內少數幾家擁有成熟的太陽能晶硅切割液生產技術的企業之一。

減水劑的下游主要是大型工程的混凝土項目,未來發展空間恐受制于國內固定資產投資增速的趨緩。公司的聚醚單體和據羧酸減水劑都是主要應用于混凝土工程中,由于我國正處于去重工業化的過程中,固定資產投資的增速相較于以前將呈現逐步趨緩的態勢。減水劑的產品需求增速恐受制于下游應用需求的減緩,行業的發展增速亦將下滑,行業的競爭將更加趨于激烈。

公司現有聚醚單體產能5.2萬噸、聚羧酸減水劑產能6.7萬噸、太陽能晶硅切割液產能6000噸。公司聚醚單體的主要客戶是聚羧酸減水劑生產廠商,公司的聚羧酸減水劑的主要客戶是減水劑復配企業、混凝土攪拌站或施工企業,太陽能晶硅切割液的主要客戶是硅片切割企業。

公司募投項目用于年產10萬噸高性能混凝土用減水劑項目和盤錦年產3萬噸環氧乙烷衍生物項目,擬投資2.4979億元。年產10萬噸高性能混凝土用聚羧酸減水劑項目預計投資約2.131億元,工期24個月,2013年8月份已經開始施工,預計達產后可實現凈利潤約6000萬元;盤錦年產3萬噸環氧乙烷衍生物項目建預計投資約1.29億元,2014年6月項目已基本建成投產,預計達產后可實現凈利潤約2775萬元。

公司預計2014年業績將僅呈現小幅增長態勢。由于國內經濟下滑態勢明顯,尤其是以房地產為代表的固定資產投資出現顯著下降的趨勢,公司的減水劑產品勢必受到下游需求疲弱的影響。2013年公司的凈利潤同比下滑約20%,2014年1-6月公司僅實現凈利潤約3185.3萬元。

合理定價區間為14.4-15.3元。預計公司2014、2015年收入分別為11.74億元和13.5億元,歸屬于母公司的凈利潤分別為6105萬元和7430萬元,假設發行后總股本為0.68億股,對應的EPS分別為0.9元、1.09元。當前中證指數公司的建筑材料行業的平均PE為16.09倍,因此考慮給予公司2014年16-17倍PE,公司的合理定價區間為14.4-15.3元。

根據公司募集資金凈額2.4979億元,發行費用約3002.99萬元,新股按照1700萬股計算,折合每股發行價16.46元(以上價格按公司披露的足額募集資金計算)。

風險提示:公司下游主要是以房地產為代表的固定資產投資領域,由于國內經濟持續下滑,固定資產投資需求恐日漸趨緩,從而導致公司業績不及預期的風險。 

科隆精化:國內環氧乙烷精細化工領域的領先企業 目標價26.25-31.50元

齊魯證券研究員：燕云日期：2014-10-20

公司是國內環氧乙烷精細化工領域的龍頭企業之一,專注環氧乙烷深加工,建成以聚醚單體、減水劑和晶硅切割液為主要產品的完整產業鏈。2013 年聚醚單體產量5.2 萬噸,僅次于奧克股份和佳化化學;減水劑市場占有率5.87%,行業第二;同時,公司也是國內最早進入晶硅切割液生產的企業之一,市場份額僅次于奧克股份。

聚羧酸系減水劑成長空間廣闊,切割液受益于光伏行業景氣度回升。公司聚醚單體用于生產第三代聚羧酸系減水劑,聚羧酸減水劑需求保持30%復合增長的動力:1)國家減少或禁止城區現場攪拌混凝土,國內商品混凝土市場進入快速發展期, 2013 年的商品化率約42%,大部分國家(60%-80%)的水平,我國商品混凝土市場還有很大的發展空間;2)聚羧酸減水劑成本壁壘已經打破,政策、環保和性能優勢將加速其對萘系減水劑的替代。同時,光伏行業景氣度回升,切割液需求有望恢復。

公司具有環氧乙烷一體化產業鏈的成本優勢。公司技術研發實力較強,打造了聚醚單體、減水劑濃縮液、聚羧酸泵送劑、最終產品應用的完整垂直產業鏈,使下游產品成本優勢增強,有力于市場競爭,攫取產品利潤的最大化。同時,公司靠近原材料環氧乙烷生產企業,具有原料供應的地域優勢。

本次公司擬公開發行1700 萬股,募集資金不超過2.5 億元,用于10 萬噸聚羧酸系減水劑和3 萬噸環氧乙烷衍生物項目(2014 年上半年建成投產)的建設,緩解公司產能不足的問題,提高公司的市場占有率。

我們預計公司2014-2016 年的營業收入分別為12.24 億元、13.82 億元和16.06 億元,21.93%、12.89%和16.20%;歸屬于母公司的凈利潤分別為7170 萬元、9265 萬元和1.07 億元,同比增長36.1%、29.2%和15.1%;按發行后6800 萬股計算,2014-2016 年的EPS 分別為1.05 元、1.36 元和1.57 元。綜合考慮公司所處行業地位及發展前景,給予公司2014 年25-30×PE,目標價26.25-31.50 元。

風險提示:原材料供應及價格波動的風險;環氧乙烷采購集中的風險;市場競爭加劇的風險。