科隆精化等3新股10月23日網上申購指南

地爾漢宇擬發3400萬股 10月23日網上申購字號

地爾漢宇（300403）發招股意向書，公司本次擬公開發行不超過3400萬股，發行后總股本不超過1.34億股，擬在深交所創業板上市，由中金公司保薦，網上申購日為2014年10月23日。

本次采用網下向投資者詢價配售與網上按市值申購向投資者定價發行相結合的方式進行。發行股份均為新股，不進行老股轉讓。其中網下初始發行數量2040萬股，占本次發行數量的60%；網上初始發行數量為1360萬股，占本次發行總量的40%。

此次發行詢價推介的日期為2014年10月17日和20日，10月22日刊登定價公告，網上申購及繳款日為10月23日。

江門市地爾漢宇電器股份有限公司主營業務為高效節能家用電器排水泵的研發、生產和銷售。此次募集資金凈額將投向家用電器排水泵擴產及技術升級項目、洗碗機用洗滌循環泵項目、洗碗機底部總成項目、新型家庭水務節水系統項目以及其他與主營業務相關的營運資金項目，合計投入募集資金6億元。

地爾漢宇發行計劃

地爾漢宇:專業的家用電器排水泵提供商 合理股價為26.5~31.8元

財富證券 研究員：杜楊日期：2014-10-22

家用電器排水泵提供商:公司主營業務為高效節能家用電器排水泵的研發、生產和銷售。公司已成為國內最大的家用電器排水泵生產企業,是中國排名第一、世界排名第二的洗衣機、洗碗機用排水泵供應商,公司2012 年的全球市場份額約為18%。

公司2011年~13年的營業收入4.23億、4.92億和5.95億,凈利潤為0.80億、0.92億和1.19億。近兩年,營業收入和凈利潤都保持在20%以上復合增速。

毛利率分別為33.99%、35.01%和36.83%,凈利率分別是18.97%、18.74%和19.91%,利潤率微幅提升主要因為過去幾年原材料價格下降;公司的毛利率高于同行業上市公司毛利率的平均值21.33%和21.23%,主要是因為公司創新使用鋁漆包線代替銅漆包線,節省了成本。

行業趨勢:發達國家發展趨緩,新興市場方興未艾:

公司家用電器排水泵、洗碗機用洗滌循環泵是洗衣機和洗碗機的核心零部件,而洗衣機和洗碗機行業受全球及國內的整體經濟狀況、居民收入水平等因素影響較大。歐美等發達國家對洗衣機和洗碗機需求量較大,公司的成長得益于此。 根據機電商會研究,2012 年全球洗碗機銷售量和銷售額分別為0.2 億臺和120 億美元,2006-2012 年復合增長率分別為0.4%和0.8%。全球市場上洗碗機按結構可分為臺式和柜式,按用途可分為商用洗碗機和家用洗碗機。發達國家中家用洗碗機的普及率已達30%-40%,美國、法國、德國等國家則高達60%-70%。新興國家如東南亞地區的洗碗機銷量也在以每年20%的幅度增長。

我們預計,未來在發達國家,基于更新換代的需求,洗碗機的銷量將保持穩定增長;同時在新興國家,伴隨著居民可支配收入的提高以及生活方式的改變,洗碗機的銷量將可能出現較快增長。

募投項目:本次發行新股數量不超過3400 萬股,發行新股募集資金總額約為65,651萬元;本次募集資金主要投資于公司位于廣東江門的家用電器排水泵擴產及技術升級項目、洗碗機用洗滌循環泵項目、洗碗機底部總成項目、新型家庭水務節水系統項目以及其他與主營業務相關的營運資金等與主營業務緊密相關的項目。

家用電器排水泵擴產及技術升級項目包含的8 條生產線的建設將顯著提高公司排水泵產品的制造能力和產品技術水平,增強產品質量和可靠性,降低生產成本,促成公司擴大產能規劃和新產品推廣規劃的實現。洗滌泵、洗碗機底部總成、家庭水務系統項目的建成投產將進一步豐富公司產品種類,擴大公司產品應用范圍。

投資建議:考慮到產能擴張和進入到更多品牌商的因素,我們預計公司未來兩年營收和凈利潤復合增速為20%,按照發行后全面攤薄股本計算,公司2014 年~2015年eps分別為1.06元、1.27元。因為SW家電零部件14年預期市盈率為26倍,我們給予公司25~30倍估值,認為合理股價為26.5~31.8元。同時根據報價規則,建議詢價價格為19.30元。

風險提示:行業增速下降,原材料價格上升。 

地爾漢宇:國內家用電器排水泵龍頭企業 建議詢價價格為19.31元

上海證券研究員：王昊日期：2014-10-21

投資要點:

公司是家電排水泵領域的龍頭地位顯著

公司主營業務是高效節能家用電器排水泵的研發、生產和銷售,產品主要包括家用電器排水泵、洗碗機用洗滌循環泵和少量氣泡泵、進水閥、水洗機、迷你洗衣機等相關產品。公司為全球領先的家電企業提供優質電器配件,是中國排名第一、世界排名第二的洗衣機、洗碗機用排水泵供應商。

公司規模和業績保持穩定增長態勢

公司營業收入從2011年的4.23億元增加到2013年的5.95億元,2012年和2013年分別實現了16.22%和21.08%的增長;同期公司分別實現歸母公司凈利潤8,023.81萬元、9,213.68萬元和11,853.68萬元,2012年和2013年同比增長14.83%和28.65%。注重新產品的開發和加大傳統產品營銷力度是公司持續增長的主要原因。公司綜合毛利率保持平穩中有所上升的趨勢,分別為33.99%、35.01%和36.83%。主要原因是高毛利的新產品投放市場和產品成品的下降。

公司在行業內競爭優勢明顯

公司的競爭優勢有:1)技術研發優勢;2)穩定的客戶資源優勢;3)產品質量優勢。

上市6個月內的合理估值區間為40.53~48.64元

我們認為給予公司14年每股收益40倍市盈率這一估值水平較為合理,以該市盈率為中樞且正負區間為20%的公司合理估值區間為40.53-48.64元,相對于2014年的動態市盈率(發行后攤薄)為36.36-43.64倍。

建議詢價價格為19.31元

在老股不進行轉讓的前提下,新股發行價格由項目資金需求量、新股發行費用和新發股數確定。假定公司發行3400萬股新股,則公司總股本為1.34億股,公司本次募集資金額為6.65億元,據此推算發行價格為19.31元,對應2014年動態市盈率17.32倍。

地爾漢宇:國內家用電器排水泵龍頭 合理的價值區間為24.61-29.96 元

安信證券研究員：衡昆日期：2014-10-21

國內家用排水泵龍頭企業:公司主營家用電器排水泵和洗碗機用洗滌循環泵,前者為洗衣機、洗碗機等家用電器的核心零部件;產品還包括氣泡泵、進水閥、水洗機、迷你洗衣機等相關產品。公司產品外銷占比超過70%,美國為第一大出口國。產品獲得三星、LG、美的,東芝、夏普、伊萊克斯等國內外著名家電制造商的認可。

行業增長穩定市場集中度較高:洗衣機的更新需求、城鎮化帶來的新增需求、滾筒及高端洗衣機占比提升都成為行業發展動力;而新興市場洗碗機普及率低,洗滌循環泵市場空間大。排水泵市場技術及專利門檻高,參與者較少,意大利ASKOLL、地爾漢宇和德國HANNING 三家合計擁有全球家用電器排水泵市場60%的份額,格局較為穩定。

公司優勢突出:盈利性及費用控制能力好,優于競爭對手;設計、技術、質量優勢出眾;客戶優勢明顯;規模優勢突出,公司家用電器排水泵銷售規模國內第一、國際第二。

募投項目將強化公司競爭力:募投項目為“家用電器排水泵擴產及技術升級項目”、“洗碗機用洗滌循環泵項目”、“洗碗機底部總成項目”、“新型家庭水務節水系統項目”以及補充營運資金,有利于提升產能及技術升級,擴大公司產品線。募投項目投資額預計為6 億元。

投資建議:預計公司2014-2016 年的收入增速為15.4%、20.6%和19.7%,凈利潤增速為21.1%、20.7%、23.0%,EPS 分別為1.17、1.42、1.72 元。考慮A 股同類公司估值水平,我們認為23-28 倍是較合理的估值水平,對應合理的價值區間為24.61-29.96 元。

風險提示:1)人民幣匯率升值風險;2)技術保密和知識產權保護的風險;3)募投項目投產后產能擴張和新產品推廣導致的銷售風險;

地爾漢宇:全球領先的家電配件供應商 合理價值區間37.08-43.20元,“建議申購”

海通證券司研究員：陳子儀,宋偉日期：2014-10-20

地爾漢宇擬公開發行3400萬股普通股,均為新股發行,發行后股本總數為13400萬股,發行新股募集資金總額65651萬元,扣除發行費用后募集資金凈額60000萬元。

公司主要產品包括家用電器排水泵、洗碗機用洗滌循環泵和少量氣泡泵、進水閥、水洗機、迷你機等相關產品。其中家用電器排水泵為公司主要產品,是洗衣機、洗碗機等家用電器的核心器件。過去三年,公司的營業收入和凈利潤均保持了較快增長,2011-13年公司營業收入、凈利潤的復合增長率分別為18.67%和38.29%。2014上半年公司實現營業收入3.03億元,凈利潤0.59億元。按產品細分,2014上半年,通用排水泵、專用排水泵、洗滌泵、冷凝泵和其他產品的收入占比分別為52%、25%、10%、4%和9%,其中,洗滌泵是公司重點開發和推廣產品,2013下半年推向市場,當年收入1483.13萬元,2014上半年實現收入3107.72萬元。

公司是中國排名第一、世界排名第二的洗衣機、洗碗機用排水泵供應商,主要客戶包括美的、惠而浦、三星、LG、大宇電子等,根據機電商會研究,2012年公司在全球的市場份額達到18%。公司優勢主要體現在:1)技術和研發優勢,公司形成了特有的新產品研發戰略和管理模式,截至2014年6月30日,公司擁有133項專利,其中境內發明專利20項,境外發明專利5項;2)成本優勢:公司通過先進生產技術、強大的供應商管理體系和精益生產方式等形成了成本優勢;3)客戶優勢:公司已經與國內外知名家電廠商建立了廣泛而深入合作,新產品研發緊跟客戶發展戰略;4)良好的激勵機制:公司大部分董事、監事、高級管理人員和核心人員均直接或間接持有公司股份,公司發展與管理層利益一致。

公司本次募集資金凈額6億元,主要用于家用電器排水泵擴產及技術升級項目、洗碗機用洗滌循環泵項目、洗碗機底部總成項目、新型家庭水務節水系統項目和其他與主營業務相關的運營資金。

公司擬公開發行3400萬股,募集資金總額65651萬元,扣除發行費用后募集資金凈額60000萬元,發行價19.31元/股。

我們預計公司2014-16年EPS分別為1.08元、1.33元、1.57元,給予公司2014年35-40倍估值,合理價值區間37.08-43.20元,“建議申購”。

風險提示:產品銷售不及預期,募投項目進展不及預期。

地爾漢宇-新股投資價值分析:國內家用電器排水泵行業引領者 合理詢價區間應為18.72-19.76 元

長江證券研究員：徐春日期：2014-10-20

公司簡介:國內家用電器排水泵行業引領者.

公司主營業務為高效節能家用電器排水泵的研發、生產及銷售,其為中國第一、世界第二的排水泵供應商,目前公司60%以上產品出口給歐洲、美國及韓國等國家及地區的洗衣機、洗碗機生產商;公司傳統排水泵銷售收入占比在80%左右,同時包括水洗機、迷你洗衣機等新品收入占比也在快速提升。

行業分析:下游需求穩健,內生增長提速.

隨著歐美經濟回暖、新興國家崛起及國內需求穩健增長,洗衣機特別是滾筒洗衣機與洗碗機增長較為穩健;在此背景下,家用電器排水泵行業有望保持較好增長,06-12 年全球及中國家電排水泵銷售額增速分別為4%及11%;同時,隨著銅鋁價差持續擴大,經濟性明顯的鋁線排水泵進入快速替代期。

公司分析:主業優勢明顯,新品穩步推出.

公司憑借技術、客戶及成本等多方面綜合競爭優勢,其全球市場占有率得到穩步提升且目前基本處于滿負荷生產狀態,而未來募投項目的投產將有力地消除公司產能瓶頸并加速公司傳統業務發展;此外,公司也積極利用技術積累加大對新產品的研發投入力度,開發了包括水洗機等在內的多項創意新品,而隨著其逐步推向市場并實現放量,其有望成為公司新的業績增長點。

盈利預測與投價建議.

基于行業及公司分析,我們預計公司14-16 年EPS(以攤薄后股本計算)分別為1.04、1.25 及1.50 元,目前國內華意壓縮、三花股份及天銀機電等家電上游零部件廠商按14 年EPS 測算平均PE 在25 倍左右,綜合考慮目前新股發行價格限制及公司未來三年業績增速水平,我們認為公司按14 年EPS 給予18-19 倍PE 較為合理,其對應合理詢價區間應為18.72-19.76 元。