美聯儲的追隨者們：日本、歐洲、英國央行是如何玩轉QE的？

日本央行當日午間意外宣布擴大寬松貨幣政策

本報記者葉慧玨紐約報道

就在美聯儲正式宣布結束為期兩年的第三輪量化寬松（QE3）后不到36小時，日本央行意外決定擴大其刺激政策的規模，一時間震動市場。

當地時間10月31日中午，日本央行宣布最新利率聲明，決定將每年基礎貨幣的刺激目標從原先的60萬億-70萬億日元，增加到80萬億日元，擴大正在施行的質化與量化寬松（QQE）規模。

此前，外界均預計日本央行此次將維持原先的貨幣政策不變。市場意外受此消息提振，日經指數短時間內大幅上揚5%，美元兌日元突破110大關，日元匯率創下六年來新低。

自從2013年4月日本正式宣布啟動作為“安倍經濟學”一部分的QQE計劃，一年半以來這還是央行首次直接擴大貨幣刺激規模，這顯示日本正在逐漸加強其寬松政策。

在2008年金融危機之后，美聯儲推出了規模史無前例的三輪QE計劃，六年來對國內經濟提振的收效顯著。正因為如此，全球各大主要央行紛紛開始在經濟低迷期，陸續根據各自不同的情況推出效仿美聯儲QE的非常規寬松措施，頗有“你方唱罷我登場”的意味。

“2015年全球主要央行的政策將有分叉，美聯儲（FED）和英國央行（BOE）開始控制超級寬松的貨幣規模，而歐洲央行（ECB）才剛剛跳上QE的列車，日本央行（BOJ）則已經進入資產負債表全面擴張的模式。”評級機構標普首席經濟學家保羅·謝阿德（Paul Sheard）在10月發表的分析報告中指出。

2008年8月至今，美聯儲的資產負債表規模擴大了341%，英國央行的擴張了314%，日本央行的資產負債表在安倍上臺后迅速膨脹，和危機前相比擴大了145%，而歐洲央行的QE則剛剛開啟。

謝阿德認為，美聯儲和英國央行在明年都有望進入加息周期，其資產負債表也有望收窄，而歐洲央行和日本央行則將持續零利率政策，并且進一步擴大資產負債表。

發達經濟體輪番上演QE大戲已經并持續對其他經濟體產生深遠的影響。除本國國內經濟外，QE效應通過貿易、投資和金融等諸多渠道影響到全球市場。相關的投資者均對這幾家央行的政策走向頗為關注。

這幾家效仿美國進行QE的央行舉措各有不同，總體來說，歐洲央行現有的做法比較特立獨行，而英國央行和日本央行則更多地和美聯儲的做法接近。

歐洲央行舉步維艱

嚴格地說，歐洲央行至今為止都不算徹底加入全球央行的QE大家庭。歐元區天然的政策阻礙以及各國爭議使得歐洲央行的任何貨幣政策改革都舉步維艱。

10月底，歐洲央行宣布將從下月開始啟動購買資產擔保債券（ABS），并聘請了外部金融機構來代表央行進行購買活動。這一招是效仿美聯儲。2008年，美聯儲聘用幾家外部金融機構開展為期超過1年的資產購買計劃，隨后才正式自行單獨購買債券，開啟第一輪QE。

但是，由于歐洲央行目前僅僅從私人部門購買擔保債券（covered bond）和ABS，并不將其資產購買計劃擴展至歐元區各國政府債券，而擔保債權由于受限于私人部門可出售債券的規模過小，因此只能被看做是一個類QE的操作項目。

兩個月前，歐洲央行宣布開始進行這一債券購買計劃，這是歐洲央行多年來持續推出其常規政策——長期再融資計劃（LTRO）之后，直接將政策目標定在擴大資產負債表上。歐洲央行行長德拉吉曾承諾，要將歐洲央行現有的資產負債表擴大1萬億歐元，達到2012年初的規模。

10月20日，歐洲央行公布了其上周購買擔保債券的結算報告，其在啟動資產購買的第一周內，累計購買17.04億歐元擔保債券。此前歐洲央行高官曾表示，可供購買的擔保債券總規模在6000億歐元。

謝阿德表示，走出購買資產的這一步對于歐洲央行實屬不易，實際上已經將資產購買的決定權轉移到了央行手上。此前的長期再融資操作中，歐洲央行通過債券購回等手段為商業銀行注入利率較低的長期流動性，但很大程度上依賴于商業銀行接受這些貸款的意愿。而通過直接的資產購買，歐洲央行能夠控制其注入市場的流動性規模。

歐洲央行的一名發言人表示，應當將長期再融資操作和如今的資產購買結合起來看，總體對資產負債表的增加將具有規模效應。

不過，歐洲央行需要采取更多有利的措施，才有可能完成這一野心。因此，更多分析機構開始將問題的焦點轉向政府債券。盡管有德國方面的反對，但更多人期待歐洲央行盡快推出實質性的QE。

目前，高盛集團認為歐元區真正開啟量化寬松的概率在三分之一，摩根士丹利認為幾率在40%，而摩根大通則押注一半的概率。與此同時，巴克萊、美林美銀和花旗則認為歐洲央行仍然會推動購買主權債券，花旗更是樂觀預期年底前將會看到此類動作。

目前歐元區經濟收縮嚴重，作為引擎的德國經濟衰退，歐元區整體通脹率僅在0.3%，遠低于2%的央行設定目標。

日本央行“瘋狂實驗”

最新的舉動表明，日本央行正在努力加快速度，期待盡快實現使國內通脹率達至2%的設定目標。

“日本正借‘安倍經濟學’進行一個大膽的貨幣和財政實驗，觀察一個國家是否可以通過正確的貨幣和財政政策組合將自己從長期通縮中拯救出來，并進行財政整頓。”謝阿德表示。

這一瘋狂的實驗是從2013年4月開始。安倍晉三上臺擔任日本首相后不久，黑田東彥就取代了原先堅持不進行量化寬松的白川方明，繼任日本央行行長，并配合安倍推出了一系列刺激效應強大的貨幣政策改革。

“質化和量化寬松”（QQE）就是在當時被日本央行祭出，成為至今為止日本刺激力度最大的寬松政策。

這一政策主要包括在兩年內將貨幣基礎以及流通的日本國債和ETF規模擴大一倍，同時強調要將購買的日本國債平均到期時間延長一倍以上。

和美聯儲的QE政策相比較，日本央行更加注重資產負債表的債務一邊，也就是通過直接擴大基礎貨幣來達到擴大資產負債表的規模，同時配合在資產一邊延展到期日，進行變通的量化寬松。

這主要是因為日本央行貨幣政策的最主要目標是避免陷入更長期的通縮，直接擴大貨幣供應量將有助于直接提升市場流動性，也不用同時擔心這一舉措會在短期內導致經濟過熱。

一年以來，配合消費稅增加以及財政整頓等財政政策工具，日本已經成功走出了通縮陰影。在消費稅提增后，日本的通脹率從原先的年化1.5%左右躍升至3%以上，最新的2014年9月數據為3.20%。

市場方面的反應也十分積極。從安倍經濟學開始至今，東證股指上漲幅度接近80%。不過，經濟學家指出，對于日本全面改革的實驗效果，仍然需要謹慎觀察，因為目前的經濟增長很大程度上是由外資推動，而并非依靠充分的國內需求。

英國央行“與美聯儲保持同步”

和歐洲央行、日本央行相比，英國央行走的QE路線就顯得更加低調而穩妥。之前外界一度預測，英國甚至有望成為發達國家中第一個實現利率正?；慕洕w。

英國央行絕對稱得上與美聯儲保持同步。2008年金融危機之后，英國央行就開始醞釀資產購買計劃，避免經濟進一步陷入衰退。到2009年9月，英國央行已經購買了超過1650億英鎊的資產，包括國債和相對高質量的私人機構債券，一年之后總購買量又增加了100億英鎊。此后幾年間，英國央行不斷祭出新的QE計劃，購買資產以國債為主，直到2012年下半年。

此后，隨著經濟形勢好轉，英國央行開始在接下去的兩年內維持國債購買的總體規模以及利率不變。目前，QE的整體規模仍然維持在3750億英鎊，基準利率保持在0.5%。

隨著英國逐漸成為發達國家中經濟企穩最為顯著的經濟體，有越來越多的經濟學家認為英國央行將在美聯儲之前進行升息動作。

不過，近來這一預期有所降溫。

根據路透社10月29日的調查，54位受訪經濟學家中有28位認為，英國央行將在一季度升息，遠低于一個月前九成的比例。

根據英國統計局的最新數據，9月英國消費者物價指數上漲1.2%，創下五年來的新低，遠低于央行2.0%的設定標準。這意味著英國目前并沒有出現嚴重的通脹壓力。

而英國央行首席經濟學家安德魯·霍爾丹（Andrew Haldane）也透露出這樣的意見，表示他傾向于維持低利率更長時間，可能直至明年年中。（編輯李艷霞）