美聯(lián)儲(chǔ)的追隨者們：日本、歐洲、英國(guó)央行是如何玩轉(zhuǎn)QE的？

日本央行當(dāng)日午間意外宣布擴(kuò)大寬松貨幣政策

本報(bào)記者葉慧玨紐約報(bào)道

就在美聯(lián)儲(chǔ)正式宣布結(jié)束為期兩年的第三輪量化寬松（QE3）后不到36小時(shí)，日本央行意外決定擴(kuò)大其刺激政策的規(guī)模，一時(shí)間震動(dòng)市場(chǎng)。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月31日中午，日本央行宣布最新利率聲明，決定將每年基礎(chǔ)貨幣的刺激目標(biāo)從原先的60萬(wàn)億-70萬(wàn)億日元，增加到80萬(wàn)億日元，擴(kuò)大正在施行的質(zhì)化與量化寬松（QQE）規(guī)模。

此前，外界均預(yù)計(jì)日本央行此次將維持原先的貨幣政策不變。市場(chǎng)意外受此消息提振，日經(jīng)指數(shù)短時(shí)間內(nèi)大幅上揚(yáng)5%，美元兌日元突破110大關(guān)，日元匯率創(chuàng)下六年來(lái)新低。

自從2013年4月日本正式宣布啟動(dòng)作為“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”一部分的QQE計(jì)劃，一年半以來(lái)這還是央行首次直接擴(kuò)大貨幣刺激規(guī)模，這顯示日本正在逐漸加強(qiáng)其寬松政策。

在2008年金融危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)推出了規(guī)模史無(wú)前例的三輪QE計(jì)劃，六年來(lái)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)提振的收效顯著。正因?yàn)槿绱耍蚋鞔笾饕胄屑娂婇_(kāi)始在經(jīng)濟(jì)低迷期，陸續(xù)根據(jù)各自不同的情況推出效仿美聯(lián)儲(chǔ)QE的非常規(guī)寬松措施，頗有“你方唱罷我登場(chǎng)”的意味。

“2015年全球主要央行的政策將有分叉，美聯(lián)儲(chǔ)（FED）和英國(guó)央行（BOE）開(kāi)始控制超級(jí)寬松的貨幣規(guī)模，而歐洲央行（ECB）才剛剛跳上QE的列車(chē)，日本央行（BOJ）則已經(jīng)進(jìn)入資產(chǎn)負(fù)債表全面擴(kuò)張的模式。”評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·謝阿德（Paul Sheard）在10月發(fā)表的分析報(bào)告中指出。

2008年8月至今，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴(kuò)大了341%，英國(guó)央行的擴(kuò)張了314%，日本央行的資產(chǎn)負(fù)債表在安倍上臺(tái)后迅速膨脹，和危機(jī)前相比擴(kuò)大了145%，而歐洲央行的QE則剛剛開(kāi)啟。

謝阿德認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)和英國(guó)央行在明年都有望進(jìn)入加息周期，其資產(chǎn)負(fù)債表也有望收窄，而歐洲央行和日本央行則將持續(xù)零利率政策，并且進(jìn)一步擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體輪番上演QE大戲已經(jīng)并持續(xù)對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。除本國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)外，QE效應(yīng)通過(guò)貿(mào)易、投資和金融等諸多渠道影響到全球市場(chǎng)。相關(guān)的投資者均對(duì)這幾家央行的政策走向頗為關(guān)注。

這幾家效仿美國(guó)進(jìn)行QE的央行舉措各有不同，總體來(lái)說(shuō)，歐洲央行現(xiàn)有的做法比較特立獨(dú)行，而英國(guó)央行和日本央行則更多地和美聯(lián)儲(chǔ)的做法接近。

歐洲央行舉步維艱

嚴(yán)格地說(shuō)，歐洲央行至今為止都不算徹底加入全球央行的QE大家庭。歐元區(qū)天然的政策阻礙以及各國(guó)爭(zhēng)議使得歐洲央行的任何貨幣政策改革都舉步維艱。

10月底，歐洲央行宣布將從下月開(kāi)始啟動(dòng)購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)擔(dān)保債券（ABS），并聘請(qǐng)了外部金融機(jī)構(gòu)來(lái)代表央行進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)活動(dòng)。這一招是效仿美聯(lián)儲(chǔ)。2008年，美聯(lián)儲(chǔ)聘用幾家外部金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展為期超過(guò)1年的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，隨后才正式自行單獨(dú)購(gòu)買(mǎi)債券，開(kāi)啟第一輪QE。

但是，由于歐洲央行目前僅僅從私人部門(mén)購(gòu)買(mǎi)擔(dān)保債券（covered bond）和ABS，并不將其資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃擴(kuò)展至歐元區(qū)各國(guó)政府債券，而擔(dān)保債權(quán)由于受限于私人部門(mén)可出售債券的規(guī)模過(guò)小，因此只能被看做是一個(gè)類(lèi)QE的操作項(xiàng)目。

兩個(gè)月前，歐洲央行宣布開(kāi)始進(jìn)行這一債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，這是歐洲央行多年來(lái)持續(xù)推出其常規(guī)政策——長(zhǎng)期再融資計(jì)劃（LTRO）之后，直接將政策目標(biāo)定在擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表上。歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉曾承諾，要將歐洲央行現(xiàn)有的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)大1萬(wàn)億歐元，達(dá)到2012年初的規(guī)模。

10月20日，歐洲央行公布了其上周購(gòu)買(mǎi)擔(dān)保債券的結(jié)算報(bào)告，其在啟動(dòng)資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)的第一周內(nèi)，累計(jì)購(gòu)買(mǎi)17.04億歐元擔(dān)保債券。此前歐洲央行高官曾表示，可供購(gòu)買(mǎi)的擔(dān)保債券總規(guī)模在6000億歐元。

謝阿德表示，走出購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的這一步對(duì)于歐洲央行實(shí)屬不易，實(shí)際上已經(jīng)將資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)的決定權(quán)轉(zhuǎn)移到了央行手上。此前的長(zhǎng)期再融資操作中，歐洲央行通過(guò)債券購(gòu)回等手段為商業(yè)銀行注入利率較低的長(zhǎng)期流動(dòng)性，但很大程度上依賴于商業(yè)銀行接受這些貸款的意愿。而通過(guò)直接的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)，歐洲央行能夠控制其注入市場(chǎng)的流動(dòng)性規(guī)模。

歐洲央行的一名發(fā)言人表示，應(yīng)當(dāng)將長(zhǎng)期再融資操作和如今的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)結(jié)合起來(lái)看，總體對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的增加將具有規(guī)模效應(yīng)。

不過(guò)，歐洲央行需要采取更多有利的措施，才有可能完成這一野心。因此，更多分析機(jī)構(gòu)開(kāi)始將問(wèn)題的焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向政府債券。盡管有德國(guó)方面的反對(duì)，但更多人期待歐洲央行盡快推出實(shí)質(zhì)性的QE。

目前，高盛集團(tuán)認(rèn)為歐元區(qū)真正開(kāi)啟量化寬松的概率在三分之一，摩根士丹利認(rèn)為幾率在40%，而摩根大通則押注一半的概率。與此同時(shí)，巴克萊、美林美銀和花旗則認(rèn)為歐洲央行仍然會(huì)推動(dòng)購(gòu)買(mǎi)主權(quán)債券，花旗更是樂(lè)觀預(yù)期年底前將會(huì)看到此類(lèi)動(dòng)作。

目前歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)收縮嚴(yán)重，作為引擎的德國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，歐元區(qū)整體通脹率僅在0.3%，遠(yuǎn)低于2%的央行設(shè)定目標(biāo)。

日本央行“瘋狂實(shí)驗(yàn)”

最新的舉動(dòng)表明，日本央行正在努力加快速度，期待盡快實(shí)現(xiàn)使國(guó)內(nèi)通脹率達(dá)至2%的設(shè)定目標(biāo)。

“日本正借‘安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)’進(jìn)行一個(gè)大膽的貨幣和財(cái)政實(shí)驗(yàn)，觀察一個(gè)國(guó)家是否可以通過(guò)正確的貨幣和財(cái)政政策組合將自己從長(zhǎng)期通縮中拯救出來(lái)，并進(jìn)行財(cái)政整頓。”謝阿德表示。

這一瘋狂的實(shí)驗(yàn)是從2013年4月開(kāi)始。安倍晉三上臺(tái)擔(dān)任日本首相后不久，黑田東彥就取代了原先堅(jiān)持不進(jìn)行量化寬松的白川方明，繼任日本央行行長(zhǎng)，并配合安倍推出了一系列刺激效應(yīng)強(qiáng)大的貨幣政策改革。

“質(zhì)化和量化寬松”（QQE）就是在當(dāng)時(shí)被日本央行祭出，成為至今為止日本刺激力度最大的寬松政策。

這一政策主要包括在兩年內(nèi)將貨幣基礎(chǔ)以及流通的日本國(guó)債和ETF規(guī)模擴(kuò)大一倍，同時(shí)強(qiáng)調(diào)要將購(gòu)買(mǎi)的日本國(guó)債平均到期時(shí)間延長(zhǎng)一倍以上。

和美聯(lián)儲(chǔ)的QE政策相比較，日本央行更加注重資產(chǎn)負(fù)債表的債務(wù)一邊，也就是通過(guò)直接擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣來(lái)達(dá)到擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模，同時(shí)配合在資產(chǎn)一邊延展到期日，進(jìn)行變通的量化寬松。

這主要是因?yàn)槿毡狙胄胸泿耪叩淖钪饕繕?biāo)是避免陷入更長(zhǎng)期的通縮，直接擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量將有助于直接提升市場(chǎng)流動(dòng)性，也不用同時(shí)擔(dān)心這一舉措會(huì)在短期內(nèi)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。

一年以來(lái)，配合消費(fèi)稅增加以及財(cái)政整頓等財(cái)政政策工具，日本已經(jīng)成功走出了通縮陰影。在消費(fèi)稅提增后，日本的通脹率從原先的年化1.5%左右躍升至3%以上，最新的2014年9月數(shù)據(jù)為3.20%。

市場(chǎng)方面的反應(yīng)也十分積極。從安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)開(kāi)始至今，東證股指上漲幅度接近80%。不過(guò)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，對(duì)于日本全面改革的實(shí)驗(yàn)效果，仍然需要謹(jǐn)慎觀察，因?yàn)槟壳暗慕?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很大程度上是由外資推動(dòng)，而并非依靠充分的國(guó)內(nèi)需求。

英國(guó)央行“與美聯(lián)儲(chǔ)保持同步”

和歐洲央行、日本央行相比，英國(guó)央行走的QE路線就顯得更加低調(diào)而穩(wěn)妥。之前外界一度預(yù)測(cè)，英國(guó)甚至有望成為發(fā)達(dá)國(guó)家中第一個(gè)實(shí)現(xiàn)利率正常化的經(jīng)濟(jì)體。

英國(guó)央行絕對(duì)稱得上與美聯(lián)儲(chǔ)保持同步。2008年金融危機(jī)之后，英國(guó)央行就開(kāi)始醞釀資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，避免經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步陷入衰退。到2009年9月，英國(guó)央行已經(jīng)購(gòu)買(mǎi)了超過(guò)1650億英鎊的資產(chǎn)，包括國(guó)債和相對(duì)高質(zhì)量的私人機(jī)構(gòu)債券，一年之后總購(gòu)買(mǎi)量又增加了100億英鎊。此后幾年間，英國(guó)央行不斷祭出新的QE計(jì)劃，購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)以國(guó)債為主，直到2012年下半年。

此后，隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)，英國(guó)央行開(kāi)始在接下去的兩年內(nèi)維持國(guó)債購(gòu)買(mǎi)的總體規(guī)模以及利率不變。目前，QE的整體規(guī)模仍然維持在3750億英鎊，基準(zhǔn)利率保持在0.5%。

隨著英國(guó)逐漸成為發(fā)達(dá)國(guó)家中經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)最為顯著的經(jīng)濟(jì)體，有越來(lái)越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為英國(guó)央行將在美聯(lián)儲(chǔ)之前進(jìn)行升息動(dòng)作。

不過(guò)，近來(lái)這一預(yù)期有所降溫。

根據(jù)路透社10月29日的調(diào)查，54位受訪經(jīng)濟(jì)學(xué)家中有28位認(rèn)為，英國(guó)央行將在一季度升息，遠(yuǎn)低于一個(gè)月前九成的比例。

根據(jù)英國(guó)統(tǒng)計(jì)局的最新數(shù)據(jù)，9月英國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)上漲1.2%，創(chuàng)下五年來(lái)的新低，遠(yuǎn)低于央行2.0%的設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)。這意味著英國(guó)目前并沒(méi)有出現(xiàn)嚴(yán)重的通脹壓力。

而英國(guó)央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家安德魯·霍爾丹（Andrew Haldane）也透露出這樣的意見(jiàn)，表示他傾向于維持低利率更長(zhǎng)時(shí)間，可能直至明年年中。（編輯李艷霞）